燃料油4月报：高低硫价差关注低硫减产及高硫需求启动节奏

第一部分前言概要.........................................................................................................2【行情回顾】..................................................................................................2【市场展望】..................................................................................................2【策略推荐】..................................................................................................2第二部分基本面情况.....................................................................................................3一、行情回顾.................................................................................................3二、供应概况.................................................................................................5三、需求概况.......................................................................错误！未定义书签。四、库存与估值............................................................................................8第三部分后市展望及策略推荐................................................................................11免责声明..........................................................................................................................12 高低硫价差关注低硫减产及高硫需求启动节奏 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 【行情回顾】 3月受霍尔木兹海峡彻底封闭的影响，高低硫裂解及贴水均跃升至历史最高位后小幅回落，高硫裂解于3月中旬最高上行至约27美元/桶，较上一历史高位25年发电旺季时期3美元/桶增长明显；高硫新加坡现货基差也于3月中旬达到历史最高位约72美元/吨，较上一历史高位俄乌冲突爆发初期30美元/吨增长明显。低硫裂解与低硫新加披现货贴水也于3月中下旬达到历史最高位水平。高硫3月整体市场行情弱于低硫，亚洲高硫供应端于3月中主要受到俄罗斯豁免油的补充，紧张情况稍有缓解，且近端高价开始压抑其炼厂进料需求。而低硫然燃料油3月国内外供应均呈现紧张状态。中东主要出口受阻，尼日利亚汽油产出增多低硫减量，国内也在原料担忧下减产重油。3月下旬新加坡及舟山市场下游需求负反馈稍有出现，低硫贴水开始回落，但同比仍处于历史极高位水平。 研究员：吴晓蓉邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z002153 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 高硫逐步进入旺季基本面逻辑。3月末俄罗斯能源设施受袭又开始频繁，美国豁免令于4月中上旬结束，关注近端炼厂加工量及出口物流。需求端，二季度南亚发电及中东和埃及发电囤货需求预期开始启动，关注天然气紧张格局下高硫燃料油的需求驱动节奏。低硫近端暂无具体供应变化，，近端供应紧张预期维持，关注终端加注负反馈情况。 【策略推荐】 1.单边：强势高位震荡。 2.套利：FU7-9正套机会关注。LU6-7正套机会关注。LUFU价差做缩机会关注低硫减产节奏及高硫旺季需求启动节奏。 3.期权：无。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 3月受霍尔木兹海峡彻底封闭的影响，高低硫裂解及贴水均跃升至历史最高位后小幅回落，高硫裂解于3月中旬最高上行至约27美元/桶，较上一历史高位25年发电旺季时期3美元/桶增长明显；高硫新加坡现货基差也于3月中旬达到历史最高位约72美元/吨，较上一历史高位俄乌冲突爆发初期30美元/吨增长明显。低硫裂解与低硫新加披现货贴水也于3月中下旬达到历史最高位水平。高硫3月整体市场行情弱于低硫，亚洲高硫供应端于3月中主要受到俄罗斯豁免油的补充，紧张情况稍有缓解，且近端高价开始压抑其炼厂进料需求，发电需求还未启动，整体高硫价格在急速上涨后有所小幅回落。而低硫然燃料油3月国内外供应均呈现紧张状态。中东Al-Zour及阿联酋供应受到霍尔木兹海峡近况影响已无法外供，Dangote炼厂汽油装置运营稳定情况下对外低硫招标供应已趋于无；国内炼厂在原料紧缩背景下也开始考虑减产重油，保税低硫产量存在缩减预期。3月下旬新加坡及舟山市场下游需求负反馈稍有出现，需求满溢情况下，低硫贴水开始回落，但同比仍处于历史极高位水平。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，路透 燃料油4月报 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 燃料油4月报 二、供需基本面分析 俄罗斯3月燃油出口环比回升，4月关注能源设施受袭情况。 3月俄罗斯前期受袭炼厂逐步恢复，原油加工量上行，同时俄罗斯油品受豁免令影响，出口需求国阻力减小。但3月末受全球地缘紧张局势影响，波罗的海港口受袭再次加剧，关注4月具体恢复情况。 1）彭博，3月5日至11日期间，原油加工率平均为532万桶/日，环比提升24万桶/日，达到1月以来最高水平。2）炼厂及港口逐步恢复，天气回暖：Tuapse炼厂恢复生产，开工率提升至14万桶/日以上水平，设计产能约为1200万吨/年，或约24万桶/日，12月31日因无人机袭击停产，于3月初恢复生产。Novorossiys港口恢复运营，周一受无人机袭击后暂停运营，当前观察到一艘油轮驶往装载柴油。2025年经新罗西斯克港出口石油产品的总量接近2000万吨。Volgograd和Tuapse等炼厂划外维护工作结束，产量预期增长。3）泛新加坡中国等地区在失去中东供应担忧下预期增加俄罗斯燃料油购入：3月5日，美国财政部发布了一项为期30天的豁免令，允许印度购买目前滞留在海上的俄罗斯石油。4）天气回暖，恶劣天气影响逐步减小：2月份波罗的海的严重霜冻和冰冻导致冰级油轮短缺，2月中旬以来，非破冰级油轮已被禁止进入Primorsk,Ust-Luga,Vysotsk和St.Petersburg港，而Ice1和Ice2级船舶则在破冰船护航下获准进入。5）3月27日，乌克兰无人机周五再次袭击了俄罗斯波罗的海港口Ust-Luga，此前周三的一次袭击引发的大火仍在燃烧，该港口的石油装载自周三以来一直处于停止状态。另一主要港口Primorsk在最近的袭击中也遭到破坏，不过该港口已于周四部分恢复了石油和燃料装载。 物流监测端，3月截至16日共出口约195万吨，日均12万吨，环比2月增长1.8万吨（+17%），同比去年增长2.7万吨（+28%），受豁免影响，往印度出口迅速增长至43万吨，25年10月以来俄往印度出口几乎为0，往新加坡地区出口也小幅环比增长。 燃料油4月报 2026年3月30日 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 墨西哥近端出口增长，但总供应量有限。 物流监测端，3月截至16日共出口高硫约28万吨，日均17.4万吨，环比2月回升28%。3月6日当周墨西哥高硫出口激增，当周出口约21万吨，超近几月月均出口的一半量水平，主要流往美国和荷兰地区 Olmece炼厂火灾情况仍在衡量中：Olmeca炼厂3月17日发生火灾，火灾初期炼厂称对装置无影响，后称炼厂即将关闭，其中又人员受伤和丧生。 中东冲突加剧及全球市场供应担忧加剧背景下，墨西哥作为当前高硫燃料油主要资源国之一，出口量短期内上涨，但其总供应量在Tula及Olmeca炼厂二次装置投产后缩减，产量有限。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 燃料油4月报 美伊以冲突加剧，霍尔木兹海峡封闭，富查伊拉港口反复受袭，中东地区部分炼厂减产或完全关闭，中东出口下行。 炼厂状态：Al-Zour炼厂小幅减产，关闭减少其5.1万桶/日产能，总产能61.5万桶/日；MinaAbdulla炼厂，完全停产，45.4万桶/日产能全部关闭；Sitra,Bahrain炼厂关闭减少其17.3万桶/日产能；Mesaieed,Qatar炼厂完全停产；RasTanura炼厂受袭后减产；Fujairah炼厂完全关闭 物流监测数据端，中东高硫出口下行，3月截至16日共出口约102万吨，日均6.4万吨，环比下行61%，目的地未知。（但数据统计上存在上调预期，周度数据上3月6日周度出口由45上调至90，伊朗由4.5上调至18）。 Al-Zour低硫燃料油出港持续但出口预期停滞，3月以来两周出口均维持在15万吨以上水平，较为稳定，除4万吨卡塔尔长约外，其余目的地暂未知，由于Al-Zour炼厂位于科威特南部波斯湾沿岸，其出口百分百依赖霍尔木兹海峡，当前物流通道处于完全切断状态。 阿联酋富查伊拉港口受袭反复：3月17日，富查伊拉港再度遇袭并暂停石油装载作业。3月14日该港口遇袭并发生火灾后于16日恢复装载。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 燃料油4月报 2026年3月30日 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 尼日利亚Dangote炼厂二次装置2月中旬检修回归后稳定运行，低硫产量及出口环比下行。 Dangote成品油招标，侧面体现出当前二次装置运行顺利，成品产出增多：3月5日，发布招标公告，出售4.4万吨航空燃油，于3月20日至22日装载；4万吨柴油，于3月15日至30日装载。 低硫产量及出口仍存，但预期环比下行：1）Dangote燃料油招标：招标出售8万吨低硫直馏燃料油和5万吨油浆，计划于3月16日至18日装载，3月2日结束招标。3月中旬新招标出售油浆无低硫直馏产品，侧面体现出RFCC装置持续稳定运行。2）物流监测端，3月暂无低硫燃料油出口，2月往泛新加坡出口减少7万吨至8万吨。 南苏丹Dar原油出口逐步恢复，出口招标量环比增长。 近月DarBlend原油招标出口逐步回升：3月总装载量为3批60万桶，共180万桶，回升至去年正常装载水平；2月120万桶，较12月及1月60万桶增长。 印度开始进口及分流Dar原油。DarBlend原油于2月2日左右到达印度Sikka港，约60万桶，Sikka港主要服务于印度Reliance日产140万桶的Jamnagar炼油厂，同时也服务于国有的BPCL日产15.6万桶Bina炼油厂。为避免违反对俄罗斯原油的产品禁令，Reliance及其他印度国有炼油企业更多地转向