关税不确定性叠加节前下游放假，铝价回落

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 铝：过去一周受消费淡季社会库存累库及美国关税问题影响，沪铝价格整体呈现高位回落的走势，不过当周最低仅达到20000元/吨左右。电解铝库存节前累库仅达到46万吨，表现不及预期给予乐观反馈，周五铝价明显上涨。美国关税问题如何执行尚未落地，仍需等到2月1日，而此正值春假休假期间。此外铝棒社会库存处于历史较高水平，铝锭库存或转变了库存表现形式。原料价格回落电解铝生产利润明显修复，20500元/吨的铝价估值相对合理，春节期间以规避风险为主，节后若因海外政策因素或累库问题价格出现明显回调仍可布局买入保值，等待宏观和微观向上驱动力的共振。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 氧化铝：氧化铝现货价格快速回落逼近生产成本，向上负反馈欲压低铝土矿采购价格，但向上传导或为困难而漫长的。氧化铝新增产能提前备货的刚性需求，国内铝土矿产量释放的限制，GAC暂无恢复消息，铝土矿冲高回落更多受情绪影响，难以形成趋势性下跌，预计铝土矿100美元/吨左右有支撑。氧化铝当下生产边际最高成本3800元/吨，现货价格下跌幅度将放缓，但缺乏上涨驱动，且受交割机制影响02合约买交割积极性不高，近月合约维持偏弱观点，隔月价差有望进一步被压缩甚至正向排布。远月合约暂时考验成本支撑，向上则需要矿端新扰动因素的发生。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 投资逻辑 联系人 ■市场分析 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 铝方面：沪铝价格震荡偏弱，截至2025/1/24当周，伦铝价减少-1.83%至2631.5美元/吨，沪铝主力较此前一周减少-0.34%至20400元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-10.42美元/吨变动至-7.33美元/吨。 供应方面，1月24日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳。电解铝建成产能4513万吨，运行产能4385万吨，周度环比增加1万吨，开工率97.1%。前期检修减项目已经基本停槽结束，产能置换项目正常进行，中铝青海整体净增产能10万吨，未来电解铝运行产能增长空间较为有限。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 需求方面，正值消费淡季，开工率所回落。根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周下跌-8%至27.5%，铝板带平均开工率较上周下跌-3.6%至63%，铝箔平均开工率较上周下跌-2.6%至71.4%，铝线缆平均开工率较上周下跌-7%至53%。 库存方面，截至2025-01-23，SMM统计国内电解铝锭社会库存46万吨。绝对价格回落，下游采购积极性增加，现货升贴水修复明显，此外废铝紧张造成原铝替代使用。截止2025/1/24，LME铝库存59.5175万吨，较上周同期减少-1.42万吨。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 氧化铝方面，截至2025/1/24当周，氧化铝主力价格周内减少-6.05%至3634元/吨。 供应方面：截至1月24日当周，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能10552万吨，运行产能9070万吨，周度环比增加50万吨，开工率86%。山西一氧化铝厂复工复产进行中，河北氧化铝厂一台焙烧炉检修完成，整体开工情况仍将继续稳步抬升。 成本方面：截至2025-01-24，几内亚铝土矿CIF价格110美元/吨，周度环比下跌4美元/吨。澳大利亚的雨季深入，一季度的到货量将明显减少。根据几内亚最新发货数据，1月第二周几内亚铝土矿发货量348万湿吨，相比前一周减少38万湿吨，在正常的波动范围内。如果没有其他意外情况发生，几内亚矿企将进入一年之中的“黄金”发货时间，发货量将稳步增加。2024年12月铝土矿进口量1497.6万吨，同比增长26%，累计进口量同比增长12.3%。 库存方面：截至1月24日，全国氧化铝库存量377.6万吨较上周增加2.7万吨。随着电解铝企业现货市场频繁招标采购，电解铝厂原料库存283.1万吨，周度环比增加3.7万吨，站台和港口库存略有下滑，仓单库存减少至3.6万吨。 策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。 目录 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/11图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图2:国内铝价及升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................................5图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图5:进口铝土矿价格丨单位：美元/吨.........................................................................................................................................5图6:国产铝土矿价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图7:国产铝土矿产量丨单位：万吨..............................................................................................................................................6图8:进口铝土矿到港量丨单位：万吨..........................................................................................................................................6图9:液碱价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................................6图10:山西进口矿氧化铝生产成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................6图11:氧化铝日均产量丨单位：万吨.............................................................................................................................................6图12:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图13:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨......................................................................................................................7图14:氧化铝净进口丨单位：万吨................................................................................................................................................7图15:氧化铝总库存丨单位：万吨................................................................................................................................................7图16:电解铝厂内氧化铝库存丨单位：万吨.................................................................................................................................7图17:电解铝日均产量丨单位：万吨............................................................................................................................................7图18:铝水比例丨单位：%.............................................................................................................................................................7图19:预焙阳极价格丨单位：元/吨...............................................................................................................................................8图20:其他辅料价格丨单位：元/吨.........................................................