核心观点与结论
- 市场观点：2月春季躁动可期，小盘风格可能继续活跃。
- 短期配置：关注周期股和小盘股脉冲式修复机会。
- 中期配置：自下而上寻找行业α。
1月市场波动原因
- 核心原因：流动性宽松预期变化。
- 上半月下跌主因：流动性进一步宽松预期受阻。
- 结构调整以小市值为主：持续宽松的流动性环境是小市值占优的基础，监管边际变化影响节奏。当时“监管动态指数”仍处高位，因此调整主因是流动性预期受阻。
- 调整时点：24年内降准降息未落地，市场对“能否再宽”存在疑虑。
- 后续反弹原因：货币政策约束减轻。
- 拐点信号：长端利率下行放缓、特朗普关税政策好于预期。
- 政策约束减轻逻辑：
- 利率层面：央行暂停购买国债，长端利率下行放缓。
- 汇率层面：特朗普关税计划好于预期、联储降息节奏放缓、央行纠偏外汇顺周期行为，缓解汇率贬值压力。
2月市场展望
- 流动性担忧有望逐步缓解：
- 利率下行速度放缓：年底利率快速下行受政策预期和交易性因素影响，央行监管趋严后交易性因素边际缓解。
- 汇率压力减轻：特朗普关税计划好于预期，外需压力减轻；美联储“鹰派降息”后市场已充分计价，短期内对人民币汇率影响不大。
- A股日历效应：
- 2月是春季躁动的核心时点，2000-2024年万得全A胜率76%，月内上涨天数占比超60%的年份中位数60%。
- 2月整体赔率8.4，日度赔率口径下多个高赔率年份。
风格观点
- 小盘股可能继续活跃：
- 1月风格指数表现：小盘成长>小盘价值>大盘成长>大盘价值，整体小盘占优。
- 逻辑：
- 政策偏宽但经济预期偏弱，大盘风格难以受益避险需求或宽松政策。
- 利率下行节奏放缓但趋势不易扭转，有利于小盘风格反复活跃。
- 2月日历效应：小盘风格胜率、赔率均高于大盘，小盘成长赔率最高。
配置策略
- 短期：把握周期股与小盘股脉冲式修复机会。
- 历史高胜率、高赔率行业（化工、钢铁、农林牧渔、建材）短期可关注，但属波段机会。
- 中期：自下而上寻找行业α。
- 政策预期下降、海外不确定性上升，关注有独立增长逻辑、25年业绩预期好转的行业。
2月金股组合
- 自上而下结合行业推荐：
- 冠盛股份（先进产业）、中国神华（煤炭）、华夏航空（交运）、小鹏汽车（汽车）、海澜之家（轻纺）、云铝股份（有色）、宁德时代（电新）、华荣股份（机械）、中航西飞（军工）、东鹏饮料（食品饮料）、居然智家（社服）、标普500ETF（策略）。
风险提示
- 经济下行压力超预期，政策力度不及预期，历史数据不代表未来，研报信息更新不及时等。
