2025年2月资产配置报告：春季躁动再临，不一样的“哑铃”布局

宏观主线梳理

• 海外宏观：美联储暂停降息，海外关税扰动风险上升。美国经济维持强劲，通胀反弹，美联储暂停降息，重申不急于调整货币政策。美国加征对中国商品关税，中国采取反制措施，特朗普政府将关税作为谈判筹码，未来或有谈判空间。
• 国内宏观：外生因素推动经济修复超预期，内生动能仍然偏弱，耐心等待政策落地见效。政策刺激及外需“抢出口”等外生因素推动四季度经济修复好于预期，但内需不足、价格偏弱、企业盈利修复较慢、企业投融资意愿低迷的问题仍然存在。

A股策略与观点

• 相对谨慎中性：春季躁动行情或由AI+领衔、月末转向红利。国内经济基本面政策发力带来的修复脉冲边际减弱，关税扰动提升，内生动能仍然面临下行压力。A股进入“春季躁动”阶段，受关税扰动影响，顺经济周期板块机会不明显，预计仍是“哑铃”型机会，AI相关科技领域或将成为春季躁动的“主角”，科技、小盘占优的日历效应有望再次印证。考虑到两会前市场往往出现风格切换，即春季行情受益的科技、小盘获利了结，红利、大盘指数稳指数诉求提升，预计月末市场切向以银行为代表的红利风格。
• 相对乐观行业/风格：先AI+，后红利，不一样的“哑铃”策略。科技端“缩圈”，预计中上旬占优，建议关注AI+领域，机器人、计算机、电子、通信、传媒等板块，及Deepseek相关概念。需要注意的是，科技端存在“缩圈”可能，即一级行业总体涨幅相对有限，细分概念领域、个股表现或更为突出，且总体波动上升、持续性或相对2023年初的AI行情偏弱，需短线思维为主。红利缩圈，下旬有望回归，建议关注银行、红利策略。

资产配置观点展望

• 大类资产配置观点：A股相对乐观，港股相对乐观，美股相对乐观，美债相对乐观，黄金中性，原油相对谨慎。
• FICC资产观点：债券利率债相对乐观，信用债中性，可转债相对乐观，商品黄金中性，原油相对谨慎。
• A股策略与观点：相对谨慎中性，先AI+，后红利，不一样的“哑铃”策略。

风险提示

• 国际形势超预期演变的风险，地缘风险，美国经济、通胀数据反弹风险，欧洲经济衰退风险，特朗普政策不确定性风险，扩内需政策落地不及预期的风险，国内经济复苏不及预期的风险。