食品饮料周报（23年第50周）：白酒逐步开启春节及2024年规划，大众品板块关注需求改善

本周食品饮料板块下跌3.27%，跑输上证指数1.23pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为一鸣食品(22.52%)、惠发食品(13.56%)、华统股份(9.15%)、安记食品(8.13%)和西部牧业(6.60%) 白酒：汾酒经销商会议传递对发展质量的诉求，2024年春节旺季动销可期。 本周白酒板块SW下跌3.4%，主因市场担忧明年消费需求的恢复，目前估值已充分反映谨慎预期。本周原箱/散瓶茅台批价2975/2690元，较上周上涨15/20元，普五、国窖批价持平。本周汾酒、酒鬼酒举行经销商大会，会议传递公司战略长期主义和对发展质量的诉求，重点关注下周五粮液1218经销商大会。短期看，主流白酒上市公司基本完成2023财年回款任务，12月淡季仍以消化库存、经销商费用兑付和2024年营销规划为主；部分酒企逐步开启春节备货动作，如酒鬼酒、珍酒李渡、迎驾贡酒等。展望2024年，防疫限制性措施解除后的补偿性需求已经结束，预计2024年春节动销反映真实需求，渠道库存有望进一步去化； 白酒行业全年预计呈现前低后高的节奏，渠道库存良性、价盘稳定的单品或将表现更佳；格局集中分化的趋势将继续演绎，存量竞争下建议关注酒企内部改革的动作。沿着2024年供给侧择股的投资主线，持续推荐品牌壁垒深厚、改革持续推进的贵州茅台、山西汾酒，组织管理禀赋突出的泸州老窖，区域市场份额提升逻辑的古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；建议关注具有改革预期、估值性价比较高的五粮液、洋河股份。 大众品：建议关注消费复苏节奏，推荐估值具有性价比、具有经营韧性、需求有望改善的标的。啤酒：啤酒企业继续完善高端化布局，板块估值性价比凸显。速冻食品：预制菜板块关注度较高，看好行业景气度维持。休闲食品：休闲零食良品铺子降价基于供需两端考量，中长期供应链效率或成核心要素；卤制品成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、青岛啤酒、燕京啤酒、天味食品、中炬高新、千禾味业、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品、妙可蓝多。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：白酒逐步开启春节及2024年规划，大众品板块关注预制菜 1.1白酒：汾酒经销商会议传递对发展质量的诉求，2024年春节旺季动销可期 汾酒、酒鬼酒经销商大会传递发展质量的诉求，重点关注下周五粮液经销商大会。 本周汾酒经销商大会在太原举行，全年增长目标有望顺利达成，2024年兼顾增长速度与增长质量：我们预计2024年公司收入增长中枢维持在20%左右，青20全国化扩张和宴席场景渗透仍有空间，青30复兴版完成价格、组织、费用等系统性梳理，稳中求进；管理层长期稳定下，公司通过微调经营节奏保证“量-价-库存”正向循环，基本面质量进一步提高。酒鬼酒经销商大会在长沙举行，公司战略坚持长期主义和发展质量：今年较大的经营压力下公司坚持费用改革，推进BC联动，聚焦大单品打造和粮仓市场运作；2024年公司将继续补短板，稳定价盘、精准投入、严控市场秩序，发展质量优先于增长速度。主要酒企2023财年任务基本实现收官，并有序制定2024财年营销规划，重点关注下周五粮液1218经销商大会。 本周茅台批价环比继续上涨，普五、国窖持平。据公众号“今日酒价”，12月9日原箱茅台批价2975元/瓶，较上周上涨15元；散瓶茅台批价2690元/瓶，较上周上涨20元，全年任务收官在即，渠道信心较为平稳，批价较11月上涨较多。 本周普五批价925元/瓶，国窖1573批价875元/瓶，较上周持平。 春节旺季需求静待验证，建议关注渠道健康度高、具有改革预期的优质公司。本周白酒板块SW下跌3.4%，板块继续回调，主因市场逐步切换明年视角，核心担忧消费需求的恢复。短期看，大部分白酒上市公司完成2023财年回款任务，12月淡季仍以消化库存、经销商费用兑付和2024年营销规划为主；部分酒企逐步开启春节备货动作，如酒鬼酒、珍酒李渡、迎驾贡酒等。展望2024年，防疫限制性措施解除后的补偿性需求已经结束，预计2024年春节动销反映真实需求，渠道库存有望进一步去化；白酒行业全年预计呈现前低后高的节奏，渠道库存良性、价盘稳定的单品或将表现更佳；格局集中分化的趋势将继续演绎，存量竞争下建议关注酒企内部改革的动作。沿着2024年供给侧择股的投资主线，持续推荐品牌壁垒深厚、改革持续推进的贵州茅台、山西汾酒，组织管理禀赋突出的泸州老窖，区域市场份额提升逻辑的古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；建议关注具有改革预期、估值性价比较高的五粮液、洋河股份。 1.2大众品：建议关注消费复苏节奏，推荐估值具有性价比、具有经营韧性、需求有望改善的标的 啤酒：啤酒企业继续完善高端化布局，板块估值性价比凸显。11-12月为啤酒消费淡季，销量占比较小，前三季度的销售表现基本奠定全年业绩基础。成本端，年末啤酒企业将陆续进行新一轮原材料采购，保守预计2024年大麦价格同比下降高个位数，铝材价格仍有一定的不确定性，预计明年春节后趋势将更为清晰，2024年啤酒企业整体成本压力不大。近期市场对于啤酒高端化发展的担忧加剧，我们认为啤酒行业格局稳定、龙头升级意愿强烈，且啤酒具备一定的社交属性，啤酒行业仍将向高端化行进，但消费偏弱环境下高端化节奏或有放缓。明年可重点关注8-12元次高档及普高档价格带，看好青岛经典、雪花纯生、青岛纯生、燕京U8等核心产品稳健增长带动企业产品结构升级。目前板块估值已回落至历史低位附近，板块估值保护强，推荐核心产品势能向上的低估值龙头青岛啤酒，推荐改革红利释放、业绩成长性强的燕京啤酒，重点关注疆外乌苏增长有望边际改善、乐堡全国化进程加速的重庆啤酒。 速冻食品：预制菜板块关注度较高，看好行业景气度维持。本周巴比食品宣布预备在上海、广州、天津、南京、武汉五大生产基地投入二十多亿元建设鲜食共享中央厨房开展预制菜业务。今年以来“培育发展预制菜产业”首次写入中央一号文件，工业和信息化部等3部门出台《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》把预制化食品列为培育壮大的新经济增长点之一。虽然前期预制菜舆论事件存在一定扰动，但是随着国家与行业标准推出，预制菜行业有望以更加规范化的形式发展。预制菜行业顺应食品工业化的中长期趋势，B端在餐饮企业降本增效需求下有望以较高增速成长，C端在疫情期间居家需求催化养成消费习惯，渗透率有望逐渐提升。预制菜行业近年来关注度较高，众多企业入局，但是目前竞争格局分散，市场竞争相对激烈。速冻板块龙头积极通过自身优势布局预制菜赛道，1）安井：自产（安井小厨）+贴牌（冻品先生）+外延并购（新宏业+新柳伍）三箭齐发，洪湖安井预制菜生产基地项目预计明年投产。2）千味：御制菜公司围绕大B客户专注于定制化半成品，C端事业部进入大型新零售体系，在盒马、便利系统进展顺利。当前速冻食品龙头估值性价比较高，继续推荐成长具有韧性，积极布局预制菜板块的安井食品、千味央厨。 休闲食品：（1）休闲零食：良品铺子降价基于供需两端考量，中长期供应链效率或成核心要素。本次整体调价主要基于对于消费者需求变化和提升供应链效率的考量，降价空间主要来源为供应链效率、公司毛利率、公司费用控制三个环节，预计与加盟商经营相关度较小，对于加盟商盈利状况影响有限。良品未来计划深度参与供应链，通过向资源和能力强的供应商集中产能、改良原料和工艺、承包产线等方式塑造原料和研发的核心优势，提升供应链效率。公司未来价盘和运营模式将更加灵活，良品铺子面向中高人群，零食顽家面向下沉人群，同时公司兼营散货门店，其中良品的产品主要分为高、中、低溢价，部分具有研发、技术壁垒的产品享有高溢价，中等溢价维持销售大盘，低溢价基于竞争需求覆盖更广阔人群。近期盐津铺子发布公告拟使用自筹资金1亿元在新疆投资建设马铃薯全粉智能化生产加工项目，今年以来鹌鹑蛋等品类表现较好，盐津、劲仔均积极布局产能，盐津向上延伸至鹌鹑养殖业。零食企业均积极布局供应链，下游渠道变革反向考验上游企业承接能力与应变能力，仍需关注未来效率提升状况。（2）卤制品：成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。卤制品板块受到弱复苏环境影响，单店修复承压，3Q23收入端表现不佳，利润端受益于成本改善以及费控政策表现更优。鸭副成本回落趋势明显，根据水禽行情网数据，11月前半月鸭脖平均价格同比下降33%，卤制品盈利改善有望在4Q23进一步显现。近期龙头均积极采取一定销售策略提振收入，例如绝味积极拓展新媒体渠道、周黑鸭推出9.9元解馋超自由系列。综合来看，推荐有望继续受益新渠道、新产品红利的劲仔食品、甘源食品；建议关注成本改善确定性较高的洽洽食品、绝味食品。 调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。餐饮端延续复苏趋势带动行业基本面有所修复，但在区域、结构仍存分化，大B端恢复仍优于中小B和零售端。 伴随着餐饮端的修复以及消费复苏带来的竞争格局的改善，我们还是看好调味品企业收入端的改善。同时，今年调味品行业成本压力减轻，从已披露调味品公司三季度业绩来看毛利率延续改善趋势，同时当前处在成本下行周期，从目前价格走势来看，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。从细分板块来看，复合调味品目前竞争格局边际优化，进入旺季后火锅底料等产品需求均有所恢复，推荐天味食品。基础调味品建议关注治理边际向上及高成长型标的，推荐中炬高新、千禾味业，同时也建议关注低估值低库存及明年成本回落潜在弹性较大的涪陵榨菜。 乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。细分板块来看，液态奶中秋国庆动销反馈积极，呈现逐季改善态势，以高端白奶为代表的礼赠需求有所提振；奶粉方面，婴配粉行业库存周期接近尾端，终端需求和渠道需求均有所复苏，期待新生儿出生人数触底回升；奶酪方面，C端大单品奶酪棒前三季度受居民消费力和消费意愿减弱的影响，承受一定压力，四季度预计环比向上，B端国产替代逻辑持续演绎，景气度较高。成本端，23年原奶价格下行，在奶牛持续扩栏的背景下，24年原奶价格有望进一步回落，乳企成本端红利有望延续。我们首推奶酪赛道产品矩阵持续扩张的妙可蓝多，看好管理能力强、有望受益于奶价红利的伊利股份，建议关注困境反转、底部弹性品种中国飞鹤。 软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。综合前三季度观察，行业头部公司收入端均录得较好表现，能量饮料龙头受益于大单品特饮强劲的全国化势能，且第二曲线新品加速放量，一到三季度收入增速环比提升；中小企业复苏节奏环比来看有所分化，但第三季度大多都实现双位数的同比增速。 成本端，当前PET价格仍处于低位震荡，白砂糖价格9月后见顶回落，带动第三季度饮料企业毛利率修复，料2024年PET价格维持低位、白砂糖价格压力持续缓解，饮料板块盈利修复趋势预计将延续，而前期白砂糖涨价周期中，行业龙头低位锁价PET并采取积极措施对冲白糖涨价压力，优秀的成本管控能力得到验证。 我们持续看好产品势能强劲、成本管控能力较强的行业龙头，建议关注即饮业务二次创业者香飘飘。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾： 本周食品饮料板块跑输上证指数1.23pct， 细分板块中肉制品表现较好 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2北上资金：本周食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比为5.0% 图9：2019年至今食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比 图10：2016年至今北上持股白酒加权比例变化 图11：高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图12：次高端白酒沪深港通持股占自