全球生物柴油系列报告：美国生柴终局之战，美豆油&UCO的二阶段预期如何演绎？

美国生柴补贴政策变化及影响

拜登政府公布的45ZCF-GREET模型为美国生柴补贴计算方法，虽然最终通过还需等待公共评论和特朗普的决定，但已引发对全球生柴及原料贸易流向和格局变化的重新评估。该模型导致加拿大菜油、中国UCO等进口原料与美国豆油相比补贴差异，需要通过原料价格折价来弥补，例如BD投料中菜油需较豆油折价95美元/吨，RD投料中菜油需较豆油折价60美元/吨，中国UCO FOB需较美豆油折价310美元/吨。

美国生柴产业链自救

2025年初，美国生柴产业链经历补贴突然消失的冲击，但美豆油价格反弹获得一定韧性，带动生柴厂将原料价格上涨压力转回炼厂，反而增加了炼厂的掺混成本。若要降低美国生柴产量，需要产业经历长期亏损，可能导致2025年美豆油价格压力不足。

美国生柴产量弹性测试

通过极限测试法评估美国生柴产量减少的弹性，假设2025年RVO赤字增加5%，生柴进出口量归零，最多可减少450万吨生物质柴油生产，对应生柴原料减少510万吨。这510万吨原料减少的分配，优先从加拿大菜油和中国UCO中消化，与两党“美国优先”原则一致。

中国UCO前景及植物油脂影响

中国UCO出口退税取消和POME LEVY税上调，导致中国UCO出口利润消减，出口量下降。合理怀疑2024年存在100万吨左右的CPO以POME形式进入国际生柴原料市场，若印尼持续禁止废料出口或UCO需求增量不足，将导致印尼CPO从POME中挤出，增加2025年棕榈油对外供应。

中国UCO失去美国生柴市场补贴后，将转向欧洲HVO代加工市场，同时等待美国SAF厂加入原料争夺。若欧洲一二代生柴/SAF需求明年无法提供140万吨增量，中国UCO出口将面临困境，压力将转回东南亚棕榈油供给。

美国生柴进出口格局重塑

美国生柴净进口量约30-50万吨，因此假设明年进口需求消失，不会导致美豆油出现大缺口。美国可再生柴油主要进口自新加坡Neste Oil，生物柴油主要进口自加拿大和欧洲。美国生柴出口主要目的地为加拿大和秘鲁，可再生柴油出口可能向欧洲。

SAF对植物油溢价的影响

SAF与RD产能和原料高度重叠，若SAF形成快速扩张并侵占二代产能，将对植物油溢价失去托举。根据欧洲明年2%的mandate和假设，SAF需求增量预计为120万吨，但考虑到生产利润和航空公司购买积极性，SAF可能无法满足UCO需求，导致中国UCO出口困境加剧。