基础化工行业点评报告：全球生物柴油、SAF需求增长，UCO景气先行上涨

核心观点与关键数据

• UCO供需偏紧：受原料价格推动，生物柴油价格上涨。截至3月26日，国内地沟油、潲水油价格分别较1月1日上涨17.42%、4.41%。供给方面，2023年全球UCO出口前三为中国、马来西亚、印尼，2025年印尼限制废食用油出口导致全球UCO供给偏紧。需求方面，欧盟、美国生物柴油政策加码，欧盟、新加坡船用生物燃料需求增加，2025年欧盟、英国2%SAF掺混政策推动SAF需求增长，中国SAF装置陆续投产拉动UCO需求，全球生物柴油、SAF需求增长带动UCO供需偏紧。

生物柴油需求增长

• 欧盟：可再生能源指令（REDIII）大幅提高运输部门降碳目标，2025年初生效的FuelEU法规增加船用燃料需求。2024年欧盟菜籽油产量同比下降3.89%，2025年1-2月荷兰向中国进口UCO同比增长163%，因欧盟自身原料不足转向进口。
• 美国：可再生燃料标准将增加约5亿加仑生物质柴油需求，欧盟供给偏紧或导致美国生物柴油供需偏紧。
• 新加坡：3月要求船用燃料生物燃料掺混比例从24%提高到30%。

SAF需求增长

• 政策推动：2025年欧盟、英国正式推行2%SAF掺混政策，预计2025年需求量达160万吨。国内SAF装置订单不足，但2024年5月以来具备盈利空间，欧洲需求增加或推动中国SAF企业盈利增长，进而拉动UCO需求。

投资建议

• 看好UCO-生物柴油/SAF产业链高景气：UCO景气度率先增长，受益于碳减排属性和下游需求增加。受益标的包括：
  • UCO：山高环能、朗坤环境等。
  • 生物柴油、SAF：卓越新能、嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保等。

风险提示

• 政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期。