全球生物柴油系列报告：45Z争议及特朗普政策倾向对美豆油的影响分析

核心观点与关键数据

1. 45Z政策争议

   • 45Z是《通胀削减法案》中针对生物燃料的激励政策，旨在通过碳系数调整税收抵免，但引发农业和炼油团体不满，主要争议点包括原料进口限制、碳系数计算不透明、原料迁移风险等。
   • 45Z可能因特朗普政府否决而失效，但BTC（掺混税收抵免）或继续维持，导致生物燃料行业面临政策调整风险。

2. 美国生柴市场变化

   • SRE申请激增：特朗普任期内SRE申请量创历史新高，拜登政府因碳税问题态度谨慎，未来赤字率可能维持在10%以上，进一步压制RIN价格。
   • RIN价格下跌：2024年D4 RIN盈余或达10亿加仑，近端价格承压。
   • UCO进口受阻：中国UCO出口美国受阻，但东南亚和韩国供应增加，美豆油需提供溢价吸引替代供应。
   • 一代生柴去化：BD产量预计减少50万吨以上，加州政策支持下二代生柴产量将增60万吨以上，2025年豆油用量持平或略增10万吨。
   • SAF前景不确定：100万吨SAF用量依赖45Z补贴，特朗普政策将决定其未来。
   • RVO调整：2026年RVO可能引入eRIN，抑制生物质柴油增速而非总量。

3. 美豆油价格影响

   • 短期受UCO进口受阻支撑，但长期需关注性价比变化，若存量市场转为减量市场，价格将受挑战。
   • 市场已消化情绪溢价，RIN价格回归理性，美豆油估值更多依赖替代原料比价和美国柴油价格中枢。

4. 棕榈油市场关联性

   • 美豆油政策变化对棕榈油影响有限，B40经济账仍具盈利，POGO价差将向更高水平扩大。

研究结论

• 政策不确定性持续：特朗普若当选，45Z废止将导致生物燃料行业调整，但短期影响有限，长期需关注RVO和SRE变化。
• 市场逻辑回归基本面：美豆油价格已消化政策情绪，未来更多依赖性价比逻辑，但存量博弈下减量风险需警惕。
• 棕榈油独立运行：与原油价格背离，基本面偏紧，POGO价差将继续扩大。