FY2025Q2点评：期教育业务表现良好，电商业务及下期营收指引扰动情绪

FY2025Q2公司整体净营收10.39亿美元/+19.4%，其中非电商业务收入8.94亿美元/+31.3%，超出管理层指引（25%-28%）。非电商业务利润表现受电商业务拖累，经营利润1926万美元/-9.8%，Non-GAAP经营利润2758万美元/-45.8%，主要因东方甄选剥离“与辉同行”。非电商业务经营利润率同比+1.0pct增至2.8%，Non-GAAP经营利润率+0.1pct增至3.2%；归母净利润3193万美元/+6.2%，Non-GAAP归母净利润3554万美元/-29.1%。

分业务看：

• 教育新业务同增42.6%，环比FYQ1(+50%)略有降速，素养培训报名人次99.4万/+26.5%，学习机人次26.1万/+44.2%，客单价同增5%。
• 高中培训同增20%，延续优秀表现。
• 留学考培/咨询业务分别同增21%/31%，低基数下增长较快，但未来需求或承压。
• 大学生培训收入同增35%，市场份额提升核心带动。
• 电商业务同比下滑23%，系东方甄选完成“与辉同行”剥离。
• 文旅业务本季度收入占比较低，预计仍为亏损状态。

产能环比扩张5%，期末递延收入同增19%至19.61亿美元。截至2025财年第二季度末，学校及学习中心数量约1143家，同比增长12%，全年20-25%产能扩张计划可达成性高。

FY2025Q3非电商业务收入预计同增18-21%至10.07-10.33亿美元，增速指引低于年初30%，预计系外部消费力阶段性承压。

风险提示：政策趋严、行业竞争加剧、业务渗透率提升缓慢、股东减持等。

投资建议：下调FY2025-2027财年收入预测至50.6/63.1/77.4亿美元（下调1%/1.6%/2%），Non-GAAP净利润至4.82/6.59/8.81亿美元（下调9%/17%/19%）。建议关注留学业务触底企稳节奏，核心业务K9教育及高中业务延续优秀表现，维持“优于大市”评级。