- 核心观点：PXN谨慎做多套保，PX绝对价格关注成本波动情况。短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现震荡偏强，特朗普上台后的政策不确定性仍将对成本端带来多重影响。基本面上，当前海外汽油裂解价差未有明显起色，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般；但中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，3月中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，后续PX检修面扩大以及下游抢出口或对PXN产生提振作用。
- 市场分析：
- 国内供应：当前PX国内负荷高位运行中，短流程利润压缩对国内装置影响有限。2025年PX整体检修力度将不如前两年，季节性来看，今年的集中检修将从3月开始，5月装置将陆续重启。
- 国外PX供应：当前亚洲PX维持高位运行，在正式进入集中检修前，PX供应仍较宽裕。2024年12月以来歧化、异构化利润大幅压缩，海外短流程检修有所增加，但重整装置是炼厂氢气的重要来源，实际检修量有限。2025年亚洲（除中国）全年检修量低于前两年，集中检修在9月份附近。
- 中国进口量：当前海外货源供应充裕，但美元兑人民币即期汇率回归7.3附近高位，预计1~2月中国PX进口量维持80~90万吨附近。
- 需求方面：
- 国产PTA对PX的需求：3月PTA检修量将增加，但在PTA产能高基数下，PTA产量依然能够维持高位，对国内PX需求形成支撑。
- 纺服织造和聚酯需求：春节临近，下游陆续开始春节集中放假，江浙织机、加弹负荷季节性下滑中，年后开工恢复预计在正月初十到正月二十。聚酯方面，近期春节检修陆续兑现，目前长丝库存仍处于低位，长丝计划检修力度不大，春节聚酯负荷低位预计高于去年，年后将陆续重启，聚酯需求支撑仍在。去年12月以来，纺服和聚酯产品出口明显好转，或表征有部分抢出口现象的出现，后续特朗普加关税预期依然会继续影响下游纺服出口，预计上半年抢出口或继续对需求端产生支撑。
- 估值方面：
- PXN低估值下仍有一定反弹空间：当前PX加工费PXN估值中性偏低，3月中国PX装置将开始集中检修，土耳其PTA新装置也将投产（外采PX），预计届时PX基本面将逐步好转，汽油也将陆续季节性好转，预计PXN在低估值下仍有一定反弹空间。
- 绝对价格：1月核心矛盾在于美国对俄罗斯原油的制裁，在贸易混乱下现货市场仍然偏紧，后续主要关注外围市场消息变动，如特朗普上任后对于原油、关税及外交方面的新政及进一步表态。一方面成本端油价面临多重影响，尽管为了抑制通胀，特朗普有望提高美国国内的钻探许可，增加原油供给，但也可能会对伊朗石油制定严厉的禁令，这也可能会推高油价。另一方面，特朗普的关税政策也可能会在原油和下游化工品需求方面造成影响，关税政策如何实施也将对纺服需求端造成重大影响，市场波动加大。
- 风险：原油价格大幅波动，特朗普政策超预期，PTA新装置投产不如预期。
