收入将快速增加，股东净亏损将逐年缩小

荣昌生物公布2024年盈利预告，预计销售收入同比增加近六成至约17.15亿元，股东净亏损较去年同期缩小约4,100万元至约14.7亿元。主要产品泰它西普在红斑狼疮等适应症上销售收入大幅增加，推动收入超预期。公司四季度加大销售推广投入，导致股东净亏损多于预期，但仍将成功实现同比减亏。

主要产品的新适应症与新产品研发及审批进展顺利。泰它西普与维迪西妥单抗的新适应症上市审批及研发进展顺利，预计泰它西普的第三项适应症重症肌无力（MG）与维迪西妥单抗的肝转移晚期乳腺癌适应症2025年有望获批。年内还有望提交泰它西普治疗IgA肾病（IgAN）和原发性干燥综合征（pSS）、RC28治疗糖尿病黄斑水肿（DME）、维迪西妥单抗一线治疗尿路上皮癌及HER2低表达乳腺癌适应症的上市申请。

上调2024-26E销售费用率预测，但预计股东净亏损仍将逐年缩小。考虑到2024年销售收入将超预期，将2024-26E收入预测分别上调6.1%、2.6%、1.1%。按照四季度情况，上调销售费用率预测，并将2024-26E股东净亏损预测分别上调5.9%、3.9%、1.3%，但股东净亏损仍将逐年缩小。

目标价调整至19.00港元，维持“买入”评级。综合以上情况，调整DCF模型并将目标价从21.80港元调整至19.00港元，维持“买入”评级。

风险提示：新适应症与新药可能无法按时获批上市；新产品上市后如销售推广效果不达预期；产品海外临床试验或审批不顺利将影响股价。

主要财务数据（百万人民币）：

• 2022年总收入768，股东净亏损999；
• 2023年总收入1,076，股东净亏损1,511；
• 2024年预测总收入1,715，股东净亏损1,470；
• 2025年预测总收入2,378，股东净亏损922；
• 2026年预测总收入3,084，股东净亏损438。

历史建议和目标价：

• 2024/11/21：评级为“买入”，目标价21.80港元；
• 2025/01/22：评级为“买入”，目标价19.00港元。