有色金属海外季报：Orano2024H1收入同比下降1%至22.72亿欧元，归属于母公司股东净亏损为1.33亿欧元

证券研究报告|行业研究报告 2024年8月11日 Orano2024H1收入同比下降1%至22.72亿欧元，归属于母公司股东净亏损为1.33亿欧元 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 2.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 3.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2023.12.10 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►财务业绩情况 1）订单积压 2024年上半年的订单总额为12.89亿欧元，同比下降 18.98%，其中67%为出口订单，而去年同期则为85%用于出口。 2024H1，Orano的订单积压总额为311亿欧元，同比增长 21.01%，约为六年的收入总额。 2）收入 2024H1，Orano的收入为22.72亿欧元，同比2023H1的 22.96亿欧元下降1.0%（按可比口径计算下降1.0%），保持相对稳定。 与国际客户的收入占比在2024年上半年为41.4%，同比2023H1的47.7%略有下滑。 矿业部门的收入总额为7.95亿欧元，同比2023H1增长了 7.9%（按可比口径计算增长8.5%）。这一增长受益于与 2023H1相比的有利组合效应，以及与铀价上涨相关的积极价格效应，部分被销售量减少所抵消。 前端部门的收入为5.67亿欧元，同比2023H1下降了7.8% （按可比口径计算下降8.2%）。原因是订单积压导致的销量效应不利，但部分抵消了积极的价格效应。 后端部门的收入，包括回收、核组件和服务、拆解和服务活动以及项目，总计9.03亿欧元，较2023年6月30日下降 -3.6%（同比下降-3.6%）。这一下降主要是由于Hague处理-回收工厂计划在上半年关闭，与更换主要设备有关，导致销量出现不利影响。 企业及其他活动（主要包括OranoMed）的收入为700万欧元，同比2023H1的800万欧元略有下滑。 3）营业利润 Orano的营业利润为1200万欧元，同比2023H1减少了 2.48亿欧元。这一变化可以按业务活动进行如下分析： 矿业部门的营业利润下降至-3600万欧元，而2023H1为 1.46亿欧元。这一下降反映了尼日尔局势恶化与当地地缘政治背景的关系。这一影响抵消了利润上记录的有利价格/组合效应。 前端部门的营业利润为1.25亿欧元，同比2023H1的1.49亿欧元下降16.11%。这一下降的原因是2023年的可比基数因拨备逆转而提高，掩盖了（i）合同上的有利价格/组合效应和 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 （ii）在一定程度上，生产的改善。 后端部门的营业利润为-5200万欧元，而2023H1为-1900万欧元。这一下降反映了与收入记录相同的影响。 企业及其他活动的营业利润为-2400万欧元，同比2023H1的-1700万欧元有所下降。这一变化主要是由于OranoMed支出增加，符合其发展计划。 4）调整后归属于母公司股东的净利润 2024H1，调整后归属于母公司股东的净利润为-1.62亿欧元，而2023H1的为-4500万欧元。 根据上述营业利润，调整后归属于母公司股东的净利润是通过添加以下主要项目获得的： 调整后的财务收入，截至2024年6月30日为-1.55亿欧 元，而截至2023年6月30日为-2.01亿欧元。这一改善归因于(i)金融债务成本下降，(ii)外汇收益和(iii)外汇对冲工具的有利溢价/折价。 调整后的净税费为-4600万欧元，而2023H1为-5700万欧元。 归属于非控股权益的净利润为+2400万欧元，同比2023H1 的-4700万欧元扭亏，与归属于少数股东的收益份额有关。 5）归属于母公司股东净利润 2024H1归属于母公司股东净利润为-1.33亿欧元，而 2023H1为+1.17亿欧元。 6）运营现金流 截至2024年6月30日，Orano的EBITDA为4.59亿欧元，同比2023H1的4.82亿欧元下降4.77%。在这两个时期之间，采矿和前端部门的价值及利润率的改善完全被后端处理-回收活动结果的季节性不利因素所抵消。2024H1的EBITDA利润率为20.2%，同比2023H1的EBITDA利润率21.0%略有下滑。 运营营运资本（WCR）的变化为3100万欧元，同比2023H1增加了1.81亿欧元。这一增长主要归因于在更大的后端合同上收到的预融资。 2024H1，净投资额为4.01亿欧元，同比2023H1的3.55 亿欧元增加了4600万欧元。这4600万欧元的增幅大部分归因于浓缩部门GeorgeBesseII产能扩建项目的启动。 2024H1，Orano的经营现金流增至9000万欧元，而 2023H为-2300万欧元。 7）公司经营活动产生的净现金流 2024H1公司运营净现金流为-1.48亿欧元，2023H1为- 1.89亿欧元。 8）净金融债务和现金 截至2024年6月30日，Orano拥有18亿欧元现金，外 加3亿欧元现金管理流动金融资产。 8.8亿欧元的未动用银团信贷额度（将于2029年5月底到期）进一步增强了这一现金状况。 截至2024年6月30日，公司的净金融债务总额偶尔会达 到15.9亿欧元，而截至2023年12月31日，该集团的净金融 债务总额为14.8亿欧元。 ►2024H1关键事件 2023年7月26日在尼日尔发生的事件导致了关键原材料 （试剂，如纯碱、碳酸盐、硝酸盐、硫磺）及其他零件和产品的进口中断数月，这些零件和产品对该国唯一运营的铀矿Somaïr的经营至关重要。此后，Orano的团队一直致力于寻找新的供应渠道并确保业务连续性。这次动员使得Somaïr矿石加工厂在经过几个月的早期维护后于2024年第一季度恢复生产，并继续在矿场开采矿石。然而，由于缺乏获得尼日尔当局批准的物流解决方案，Somaïr的销售无法恢复。虽然由于供应来源的多样性，Orano客户的供应安全仍然得到保证，但这种物流中断使Somaïr陷入财务困境，并影响其继续运营的能力。此外，在目前的市场条件下，包括铀价的有利上涨，使得再次考虑Imouraren矿床的投产成为可能，Orano于2024年初向尼日尔提交了一份具体的技术提案，以响应当局的要求。2024年6月20日，尼日尔决定撤销Imouraren采矿许可证。Orano已确认尼日尔当局的决定。Orano的首要任务是保护其权利并与尼日尔建立对话以继续该项目。最后，Cominak修复项目按照该集团的承诺和原计划在此期间继续进行。 2024年2月26日，法国总统主持召开了核政策委员会(CPN，法语为Conseildepolitiquenucléaire)会议，批准了法国核电后端政策的主要指导方针，预示着对Hague加工厂进行大规模投资的前景。3月7日，经济、财政和工业及数字主权部长以及工业和能源部长代表在访问Hague处理厂时确认了这些指导方针。为了在2040年后继续实施处理-回收战略，可持续性/弹性计划将确定扩建现有加工厂和启动新加工厂研究的条件。 ►2024年展望 Orano2024年的年终目标如下：收入稳定在约48亿欧元； EBITDA占收入的比例介于22%和24%之间； 实现正的净现金流。 表1：2024H1损益表 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期； 2）全球在产矿山产量超预期； 3）全球新建及复产项目进度超预期； 4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。