业绩预告点评：Q4营收增速超预期，2023行业景气度有望改善

分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com021-50586737 Q4营收增速超预期，2023行业景气度 有望改善 ——卫宁健康(300253)业绩预告点评 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2023-02-03) 收盘价(元)11.26 投资要点： 发布日期：2023年02月03日 一年内最高/最低(元)11.90/6.28 沪深300指数4,141.63 市净率(倍)4.84 流通市值(亿元)208.15 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 2.32 每股经营现金流(元) -0.11 毛利率(%) 44.81 净资产收益率_摊薄(%) 2.75 资产负债率(%) 30.95 总股本/流通股(万股) 214,772.96/184,858.7 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 卫宁健康沪深300 4% -3% -10% -17% -242%022.022022.062022.102023.02 -31% -38% -45% 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布了2022年业绩预告：公司收入同比增长10%以上；归母净利润0.99-1.47亿元，同比下降61.13%-73.82%；公司扣非净利润1.1-1.58亿元，同比下降25.44%-48.09%。 单季度来看，Q4公司收入11.54亿元以上，同比增长16.92%以上；净利润-0.41至0.07亿元，同比下滑94.12%-134.64%；扣非净利润-0.16至0.32亿元，同比下滑25.44%-48.09%。总体来 看，在Q4疫情影响下，公司招投标、实施、验收都受到了影响，Q4收入增速较Q2、Q3明显加快，超出我们的预期，但是盈利表现低于预期。 全年来看，由于医院端受到疫情影响较大，2022年全行业进入到发展的低谷期，在这样背景下，公司能保持10%的收入增速实属不易。此外，公司医疗信息化业务全年新签订单合同金额同比小幅增长，千万级订单金额及数量大幅增长，意味着其大客户获取能力也有显著提升。回款金额的同比增长，表明收入的质量是相对较高的，同时公司的管控措施效果明显。 同行对比来看，9家以医疗信息化为主业的A股公司中，5家公布了业绩预告，4家未公布业绩情况。5家公司中，仅有卫宁实现了10%以上的收入增长，仅卫宁和创业2家公司实现了盈利，3家出现亏损，5家公司都出现了净利润下滑或者亏损的情况。此外，根据交易所的规定亏损和业绩波动在50%以上的公司都需要披露业绩预告，因而我们认为其余4家也实现了全年的盈利，同时保持了业绩的稳定性。总体来看，受到疫情因素的影响（医院收入下滑+防疫精力占用+封控对项目进度和实施效率的影响），2022年医疗信息化行业总体表现是比较惨淡的。 在盈利能力下降方面，我们认为原因主要有： （1）新产品WiNEX的投入：由于WiNEX与老版本HIS产品还没有形成融合，人员没有实现复用，导致了公司成本和费用压力加大。2023年公司将两套产品融合作为工作的重点，将对盈利能力的改善起到积极的作用。 （2）创新业务处于亏损加大：3家创新业务子公司2022年亏损额度从 2021年的2.1亿元，增长到约3亿元，从而导致归母净利润亏损约增加 0.4亿元各。方随面着秩序的恢复，我们预计2023年相关业务的盈利能力也有望改善。 （3）行业景气度下滑，项目竞争更加激励，毛利率响应下滑。 2023年的机会和看点主要包括： （1）随着疫情管控的放松，医疗缺口增大，医疗信息化将作为重要的补足手段来提升医院工作效率，同时基层医院新基建需求驱动下，又会更多响应的需求释放。 （2）WiNEX带来的新需求和新用户：在WiNEX的加持下，2022年公司在复星、泰康、北大等项目上已经有了较大的突破，龙头的竞争优势得到进一步凸显。 （3）行业集中度提升：2022年行业景气度较低，这对于行业内企业上市来说，会面临更多业绩方面的阻力，有利于行业头部公司的收并购事宜的推进和行业集中度的提升。 （4）WiNEX与老版本HIS产品的融合。 首次覆盖，并给予公司“增持”的投资评级。公司作为国内医疗信息化领域的龙头企业，在产品上的领先优势在逐步凸显。在疫情因素下，医院端还有较强新基建需求，同时医疗缺口带来的矛盾有望提升信息需求，利好于公司的发展。预计22-24年公司EPS分别为0.05元、0.17元、0.36元，按2月3日收盘价 11.26元计算，对应PE为220.93倍、65.45倍、31.41倍。 风险提示：行业景气度恢复不及预期；病毒演绎超出预期；行业竞争加剧。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,267 2,750 3,053 3,831 4,846 增长比率（%） 18.8 21.3 11.0 25.5 26.5 净利润(百万元) 491 378 109 369 770 增长比率（%） 23.3 -23.0 -71.1 237.5 108.4 每股收益(元) 0.23 0.18 0.05 0.17 0.36 市盈率(倍) 49.2 63.9 220.9 65.5 31.4 资料来源：Wind，中原证券 表1：医疗信息化厂商2022年增速对比（亿元） 2022 2022.1-9 2021 收入 收入增速 净利 润 净利润增速 扣非净 利润 扣非净利 润增速 收入 收入增速 净利润 净利润 增速 员工增速 卫宁健康 10%以上 1.0-1.5 降61%-74% 1.1-1.6 降25%-48% 18.7 6% 1.4 -46% 18% 创业慧康 0.4-0.6 降85%-90% 0.4-0.6 降84%-89% 11.4 -6% 1.7 -26% 2% 易联众 5-6.5 降25%-43% 亏2.3- 2.9 降110%-165% 亏2.4-3.0 降78%- 117% 3.0 -31% -1.8 -73% 7% 万达信息 30-35 降15%-0% 亏2.6- 3.6 降475%-620% 亏3.3-4.6 降3976%- 5503% 22.3 -12% -3.2 -971% -7% 思创医惠 9-14 -2%~47% 亏6.2- 8.8 -21%~14% 亏6.4-9.0 -12%~21% 10.1 5% 0.0 -92% -9% 久远银海 6.6 5% 1.3 3% 20% 和仁科技 3.0 -1% 0.2 -29% 14% 麦迪科技 2.1 -6% 0.2 22% 6% 嘉和美康 4.6 19% 0.0 107% 18% 医渡科技* 17% 资料来源：上市公司公告，中原证券（*为港股） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3235 4175 4306 4456 5046 营业收入 2267 2750 3053 3831 4846 现金 989 1601 1636 1342 1678 营业成本 1041 1476 1792 2145 2569 应收票据及应收账款 592 726 737 1100 1224 营业税金及附加 26 26 29 37 46 其他应收款 142 151 174 234 282 营业费用 319 387 464 538 646 预付账款 39 36 47 57 75 管理费用 145 199 219 230 253 存货 128 133 184 196 259 研发费用 229 256 302 338 385 其他流动资产 1345 1528 1528 1528 1528 财务费用 6 36 11 8 4 非流动资产 2822 3321 3428 3636 3862 资产减值损失 -82 -84 -93 -117 -148 长期投资 530 511 455 393 329 其他收益 125 140 156 195 247 固定资产 465 502 542 696 879 公允价值变动收益 -35 156 33 42 49 无形资产 711 940 1049 1158 1263 投资净收益 101 -39 -28 -32 -32 其他非流动资产 1116 1368 1382 1389 1390 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6057 7496 7735 8092 8908 营业利润 552 375 115 387 805 流动负债 1229 1274 1616 1821 2092 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 214 0 0 0 0 营业外支出 6 2 2 2 3 应付票据及应付账款 394 499 586 713 842 利润总额 546 373 113 385 803 其他流动负债 621 775 1030 1108 1250 所得税 41 19 5 20 45 非流动负债 114 1049 878 714 551 净利润 506 354 108 364 758 长期借款 0 898 728 563 400 少数股东损益 14 -24 -1 -5 -12 其他非流动负债 114 151 151 151 151 归属母公司净利润 491 378 109 369 770 负债合计 1343 2323 2494 2536 2643 EBITDA 616 499 207 489 921 少数股东权益 192 73 72 67 55 EPS（元） 0.23 0.18 0.05 0.17 0.36 股本 2138 2146 2148 2148 2148 资本公积 486 572 572 572 572 主要财务比率 留存收益 1954 2278 2375 2700 3375 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益4522 5100 5168 5489 6209成长能力 负债和股东权益 6057 7496 7735 8092 8908 营业收入（%） 18.8 21.3 11.0 25.5 26.5 营业利润（%） 33.7 -32.1 -69.2 235.3 108.2 归属母公司净利润（%） 23.3 -23.0 -71.1 237.5 108.4 获利能力毛利率（%） 54.1 46.3 41.3 44.0 47.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 21.7 13.8 3.6 9.6 15.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.7 6.8 2.1 6.6 12.1 经营活动现金流 390 368 290 217 872 ROIC 10.8 6.4 1.9 5.9 11.1 净利润 506 354 108 364 758 偿债能力 折旧摊销 65 91 83 98 115 资产负债率（%） 22.2 31.0 32.3 31.3 29.7 财务费用 6 36 11 8 4 净负债比率（%） -16.3 -12.1 -12.9 -9.8 -16.6 投资损失 -101 39 28 32 32 流动比率 2.6 3.3 2.7 2.4 2.4 营运资金变动 -321 -344 93 -243 12 速动比率 1.4 1.9 1.6 1.5 1.5 其他经营现金流 236 193 -33 -42 -49 营运能力 投资活动现金流 -86 -343 -185 -296 -324 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 187 286 163 270 290 应收账款周转率