宏观点评：春季躁动可期—兼评LPR连续3月未动

春季躁动可期—兼评LPR连续3个月未动

主要内容总结：

1. LPR未调整：

   • 2025年1月20日，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与上月持平。
   • 本月逆回购利率维持不变，LPR按兵不动基本符合预期。

2. 主要原因分析：

   • 稳定银行息差：当前银行净息差压力较大，进一步降息可能加大银行经营压力。
   • 稳汇率：中美利差走扩，人民币汇率承压，降息可能进一步扩大中美利差，增加汇率压力。
   • 防资金空转：贷款利率偏低，进一步降息可能导致资金空转加剧。

3. 未来货币政策展望：

   • 货币宽松仍是大方向：中央经济工作会议提出适时降准降息，四季度货币政策委员会例会提出择机降准降息。
   • 降准降息可期：预计2025年降息40BP左右甚至更高，降准有望50-100BP甚至更高。
   • 降准可能性增加：暂停买入国债后，降准的必要性加大，最快1月底可能降准。

4. 资产配置建议：

   • 春季躁动可期：政策将更加积极有为，流动性将比较充裕，叠加中美关系积极变化。
   • 关注要点：
     • 信贷开门红情况
     • 政府债券发行节奏
     • 存量政策落地效果
     • 1月20日特朗普就职典礼动态

5. 风险提示：

   • 经济超预期下行
   • 外部环境超预期
   • 政策超预期

关键数据：

• 当前银行净息差：1.53%，处于历史较低水平。
• 中美利差：走扩至300BP左右。
• MLF续作情况：需关注本月MLF续作情况。
• 地方专项债计划发行规模：一季度已披露为4226亿。