宏观点评：5年期LPR未动，怎么看、怎么办？

宏观点评 5年期LPR未动，怎么看、怎么办？ 事件：2023年8月21日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.45%，较上月降10BP；5年期以上LPR为4.2%，与上月持平。 核心结论：本次LPR调降不及预期，尤其是5年期LPR“意外”维持不变，稳银行息差、兼顾稳汇率，可能是央行的主要考量。倾向于认为，本次5年期LPR未动，并不 意味着稳地产诉求下降，伴随本次央行有意稳定银行息差，后续存量房贷利率下调可能性增加、且可能很快落地，核心一二线也有望很快松地产。继续提示：“信心比黄金重要、形势比人强”，政策组合拳有望陆续出台、也到了加快落地的关口，松地产之外，短期紧盯“一揽子化债”、“活跃资本市场”等方向的细化部署。 1、鉴于央行8.15已下调MLF利率，无论历史经验还是现实压力，本次仅1年期 证券研究报告|宏观经济研究 2023年08月21日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 LPR调降10BP、5年期LPR维持不变，实属“意料之外”。根据过往经验，MLF 调降后，LPR报价均会跟随下调，再考虑到当前经济和地产的现实压力，8.15MLF利率下调后，市场普遍预期5年期LPR调降幅度在15-20BP左右、1年期LPR调降幅度可能在10-15BP。然而，本次1年期LPR调降10BP处于预期下限，5年期LPR不动，实属“意料之外”，这也是首次出现MLF利率调降但5年期LPR未动的情况。 2、倾向于认为，央行“意外”操作，稳银行息差、兼顾稳汇率，可能是主要考量。 >可能的原因之一：当前银行息差处于历史最低，客观上需要央行呵护。央行在Q2 货币政策执行报告中专栏分析了银行息差，指出“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性”，商业银行Q2净息差仅1.74%、处于历史最低水平。5年期LPR保持不变，对应中长期贷款利率维持不变，有利于稳定银行息差；存款利率参考1年期LPR及10Y国债利率，1年期LPR调降有助于推动存款利率下调，有利于扩大银行息差。 >可能的原因之二：当前人民币持续贬值，稳汇率的必要性提升。8.17央行发布的Q2货币政策报告，首提“坚决防范汇率超调风险”，预示近期人民币汇率波动引起了央行关注。本次LPR低于预期也低于8.15MLF利率降幅，客观上有助于汇率稳定。 >可能的原因之三：房贷利率动态调整机制下，不少地区的实际个人房贷利率已低于LPR加点下限，LPR对房贷利率的约束其实已弱化。当前首套房贷款利率已建立动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市“可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限”，这也意味着对于地产明显承压的地区，LPR对于房贷利率的约束已弱化。最新数据看，南京、武汉、天津等地的首套房利率已低于LPR-20BP的下限，无锡、厦门等地甚至处于LPR下方50BP的位置。 3、往后看，稳经济离不开稳地产，本次5年期LPR未动，并不意味着稳地产的诉求下降；我们预计，存量房贷利率下调、核心一二线松地产，均有望很快落地。 >稳经济离不开稳地产，本次5年期LPR未动，并不意味着稳地产诉求下降。如前所述，本次5年期LPR调降低于预期是央行综合考虑银行息差、汇率稳定等的结果。鉴于7.24政治局会议对地产表态更为积极，叠加7月底以来央行、住建部、北上广深等部委或地方政府也相继喊话松地产，均指向稳地产的迫切性和必要性大增。 >往后看，我们预计，存量房贷利率下调、核心一二线松地产均有望很快落地。6月以来地产持续超季节性下行，8月中上旬在基数明显走低的背景下30城商品房销售仍继续走弱，进一步确认地产下行压力仍大。伴随本次央行有意稳定银行息差，指向存量房贷利率下调的可能性增加；我们也继续提示，北上广深等核心一二线城市有望很快松地产，包括放松限购限售、放宽认房认贷标准、下调首付比等。 4、继续提示：当前经济下行压力仍大，“信心比黄金重要、形势比人强”，后续一系列组合拳有望陆续出台、也到了加快落地的关口，松地产之外，短期紧盯“一揽子化债”、“活跃资本市场”等方向的细化部署。7月以来我国经济并未扭转二季度超 预期走弱的态势，集中表现为消费投资大降、信贷社融超季节性走弱、CPI同比时隔2年半转负、PMI持续处于收缩区间等，归因看，本质还是经济内生动力不强、需求不足、信心不足。继续提示：后续一系列组合拳将陆续出台、并加快落地，除松地产 相关政策外，短期可重点关注“一揽子化债”、“活跃资本市场”等方向的细化部署。风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。 1、《社融再度超预期回落，怎么看、怎么办？》2023- 08-11 2、《这次不一样—央行再降息的5点理解》2023-08- 15 3、《底部确认—兼评7月物价的三大变化》2023-08- 09 4、《短期紧盯三大政策方向》2023-08-06 5、《下调存量房贷利率，影响几何？》2023-08-02 6、《核心一二线有望很快松地产》2023-07-30 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：历次MLF/OMO/LPR的调降特点 时间 MLF/OMO 1年期LPR 5年期LPR 2023年8月 降15BP/10BP 降10BP 不变 2023年6月 降10BP 降10BP 降10BP 2022年8月 降10BP 降5BP 降15BP 2022年5月 不变 不变 降15BP 2022年1月 降10BP 降10BP 降5BP 2021年12月 不变 降5BP 不变 2020年4月 降20BP 降20BP 降10BP 2020年2月 降10BP 降10BP 降5BP 2019年11月 降5BP 降5BP 降5BP 2019年9月 不变 降5BP 不变 2019年8月 不变 降6BP 不变 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：当前银行净息差压力仍然较大图表3：近期房地产超季节性下行未有缓解 %中国:商业银行:净息差 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 11-06 12-03 12-12 13-09 14-06 15-03 15-12 16-09 17-06 18-03 18-12 19-09 20-06 21-03 21-12 22-09 23-06 1.5 万平方米30大中城商品房成交面积（7DMA） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 01-01 01-15 -29 2 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：部分地区首套房贷款利率突破LPR加点下限 %首套房利率LPR首套房贷款理论下限 LPR LPR-20BP 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 北京上海深圳广州苏州南京天津武汉无锡厦门温州 资料来源：财联社、温州网、乐居网、365淘房、房地内参、网易新闻、凤凰地产网，国盛证券研究所整理 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com