胜宏科技专长于HDI、高多层PCB的研发生产，产品广泛应用于数据中心、人工智能、汽车电子等领域，客户涵盖英伟达、特斯拉、AMD、微软、亚马逊等全球知名厂商。2024年前三季度公司实现营收77.0亿元，同比+34%，实现归母净利润7.7亿元，同比+30.5%。伴随AI产品放量，公司业绩有望迎来加速成长。
AIHDI浪潮已至，胜宏科技核心受益：
- 全球算力需求高增，AI硬件方案加速迭代。2023年高阶AI服务器出货19.96万台，2024年预期出货54.3万台，同比增长172%。北美四大CSP资本开支上行，2024年Q3总和为575亿美元，同比增长61%。
- AI硬件PCB量价跃升，GB200HDI用量大幅增长。AI服务器价值量跃升，材料、层数、制造工艺均持续升级。GB200 NVL72占比有望接近80%，单GPU PCB价值量约为406美元，较H100单GPUPCB价值量提升79.8%。
- 高阶HDI性能优异，产业趋势明确。HDI以埋盲孔的形式实现灵活布线，提高布线密度，降低PCB层数和使用面积。HDI线路板在信号完整性、集成度、成本、散热等方面具备优势，满足AI产品领域极高的BGA封装数量要求。
- 高阶HDI全球产能稀缺，胜宏科技高阶HDI已大批量生产。胜宏科技具备28层八阶HDI线路板、14层高精密HDI任意阶互联板等HDI产品的量产和研发制造能力，高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品已进入量产。
- GB300PCB价值量有望持续提升，胜宏科技AI高多层再迎重大机遇。GB300的Compute Board面积增加，对应PCB的规格和性能有望同步升级，有望带动整机PCB价值量的进一步提升。胜宏科技具备70层高精密线路板的研发制造能力，AI高多层技术水平行业领先。
大客户示范效应助力AI业务全面开花：
- 紧跟算力芯片大客户实现持续成长。胜宏科技5阶6阶HDI以及高多层AI算力PCB产品持续大批量生产，紧密配合大客户下一代产品研发，构筑长期壁垒。
- 大客户示范效应推动北美云厂商AI产品合作。胜宏科技已进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌等知名北美云巨头的供应链，有望基于大客户的示范效应，实现更多北美客户AI算力及网络相关产品的导入及量产。
- 国产算力快速发展，胜宏科技有望引领国产高端PCB供应链崛起。伴随国内云厂商资本开支持续高速增长，胜宏科技持续配合摩尔线程等国内客户研发及生产，同样有望受益于国产算力建设热潮。
盈利预测及估值建议：
预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润为12.3/31.4/45.0亿元，对应增速83.8%/154.7%/43.4%。基于PE估值法，可比公司2024/2025/2026年PE估值均值为31.6/25.0/20.7x，胜宏科技PE估值为32.7/12.8/9.0x，对比具备显著估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期，数据测算误差。
