核心观点
科技巨头的AI技术落地有望打开苹果的成长天花板。生成式AI带动的科技浪潮将推动苹果在高端手机、真无线耳机等多个电子产品的创新，并通过端侧AI反哺云侧AI，引领行业发展。
关键数据
- 全球智能手机用户数接近70亿。
- 苹果活跃设备数量2023年达到13.8亿，2015年至今复合增长率达10%。
- 苹果服务业ARPU（Average Revenue Per User）收入2015财年为人均20美元，2023财年增长至人均39美元，复合增长率近9%。
- 2023财年苹果服务收入达到852亿美元，占整体收入比例为22%。
- 预计2025财年和2026财年iPhone收入将同比增长3%和8%。
研究结论
- iPhone短期成长确定性高： 苹果在高端手机市场地位稳定，份额不会出现大幅变化的风险。AI有望带动欧美发达地区的换机需求，上行空间大于下行风险。预计2024年、2025年iPhone出货量分别达到2.27亿部、2.34亿部。
- 硬件品类扩张： 苹果通过自研芯片推动终端产品升级，并成功打造iPad、Mac、可穿戴设备及家居配件等硬件产品，这些产品分别贡献苹果约10%的收入，合计贡献约30%的收入。
- 服务收入逐年增长： 苹果的软件服务生态闭环有望在AI初期发展阶段带来商业价值，形成商业闭环。苹果有机会同时向B端的AI模型供应商和C端消费者收取费用，促进AI商业落地。
- 估值： 采用DCF估值法，假设公司2029财年到2033财年的成长率为7%，永久增长率为3%，WACC为7.4%，得到苹果目标价264.9美元，对应2025财年目标市盈率36x，潜在升幅19.5%。
- 投资风险： 全球经济持续疲软、地缘冲突、AI对于业务增量贡献不显著、终端产品价格提振不及预期、行业竞争加剧、公司服务业务不及预期、公司在AI等领域研发投入较大。
乐观与悲观情景假设
- 乐观情景： 全球智能手机市场需求增速高于预期，美元降息周期全球经济回暖，AI拉动换机需求提升；公司维持竞争优势，iPhone市占率维持高位；公司活跃设备及话语权不断提升，服务业务加速扩张；盈利能力表现稳健，利润释放快于预期。
- 悲观情景： 全球智能手机市场需求增速不及预期，全球经济持续疲软，AI拉动不及预期；行业竞争加剧，iPhone市占率下滑；公司服务业务话语权不如预期，同时受反垄断调查影响，服务业务收入不及预期；价格提振不及预期，硬件成本提升挤压利润率。
