焦点科技首次覆盖报告：四重优势铸壁垒，全链路跨境服务平台加速成长

首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2023-25年EPS为1.26/1.59/1.99元增速增30/27/25%；参考同行业可比公司估值，给予目标价53.7元，首次覆盖给予增持评级。 核心主业为中国制造网，盈利能力稳步提升。1)公司致力于将传统行业与互联网深度融合，业务矩阵包括跨境B2B2平台中国制造网、新一站保险网、开锣网等，其中中国制造网为核心主业，收入与毛利占比均超过80%； 2)2018-22年整体营收自9亿元增至14.75亿元，CAGR达13.1%；归母净利自0.56亿元增至3亿元，CAGR达52.1%；3)盈利能力稳步提升，2018-22年毛利率自69.6%提至80.2%(中国制造网自74.8%上升至81.7%)，净利率自6.15%提至20.5%。 跨境电商行业三重重要变化，龙头公司先行受益。1)一带一路正值10周年迎新气象，一带一路沿线国进出口增长超越大盘；2)跨境电商行业生态改善，①政策支持跨境电商及外贸力度持续增强；②合规经营是未来主旋律；③海运价格下降，费用端望继续优化；我们看好龙头公司将扩展经营、提升份额；3)AI大模型助力行业加速发展，同时为降本提效赋能。 四重核心优势铸壁垒，AI大模型望进一步为增长赋能。1)中国制造网为国际贸易提供一站式解决方案，更聚焦中国制造出海，契合国家政策导向； 2)核心优势：①技术研发与自主创新优势(研发费用占比12.1%位居翘楚)； ②通过国际展会+直采大会强化出海能力；③小语种优势(2023年上线5个小语种运营更契合一带一路)；④品牌影响力等；3)推出AI外贸助手，为外贸企业提供AI智能化服务，赋能企业开拓海外市场。 风险提示：海外通胀及衰退风险、关税及其它贸易摩擦的风险、新技术应用不及预期、其他电商平台的冲击等 1.盈利预测与估值 （一）盈利预测 结论：公司旗下的中国制造网历经20余年发展成长为全链路外贸服务综合平台，四重核心优势构筑壁垒，尤其在技术研发、自主创新方向有领先同行的实力，出海及小语种优势契合“一带一路”政策，且AI大模型的应用有望为业务进一步加快发展及降本增效赋能。我们预测公司2023-25年营收分别18.2/22.13/26.65亿元，增速分别23/22/20%，归母净利分别3.91/4.95/6.19亿元，增速分别30/27/25%。 表1：公司盈利预测表 具体测算过程如下：由于公司核心主业是中国制造网，因此我们主要对中国制造网进行预测，同时对保险等其他业务进行预测；同时假设毛利率、费用率等条件，进一步预测整体归母净利数据。 中国制造网收入预测：2018-22年基本保持较快增长，但前三年外部因素扰动对收入增长有一定影响。目前随着外部环境好转，中国制造业出海加快、供应链优势进一步增强，且公司积极探索GhatGpt应用并通过各项服务为平台赋能，我们判断中国制造网恢复较高增长。我们预测2023-25年收入分别15.73/19.19/23.22亿元，增速25/22/21%。 保险等其他收入预测：我们预测2023-25年保险收入分别1.37/1.62/1.86亿元，增速20/18/15%；商品贸易收入分别0.63/0.77/0.93亿元，增速25/22/21%；商品服务收入分别0.32/0.38/0.46亿元，增速20/20/20%。其他业务基本保持稳健增长。 表2：公司主营收入及毛利率等财务指标详细预测大表 （二）估值测算 公司旗下的中国制造网是国内2B跨境电商龙头之一，我们选择同为跨境电商行业的小商品城(旗下CG平台)、吉宏股份、华凯易佰作为可比公司；同时考虑到公司SaaS特征，亦与万兴科技、广联达、汇通达网络等公司进行对比。 首先，考虑PE估值方法，预测公司合理估值为56.7元。可比公司2023年平均PE为35.8，同时参考万兴科技、广联达以及汇通达网络的PE估值，且考虑到中国制造网的核心优势及契合“一带一路”政策，我们给予公司一定的估值溢价，给予2023年45倍PE，按此预计公司合理估值为56.7元。 表3：PE估值法估算出股票的合理估值为56.7元 其次，考虑PS估值方法，预测公司合理估值为49.74元。可比公司2023年平均PS为2.6倍，同时参考万兴科技、广联达的PS估值(分别13.9/7.8倍)，且考虑到中国制造网的核心优势及契合“一带一路”政策，我们给予公司一定的估值溢价，我们给予公司2023年8.5倍PS，按此预计公司合理估值为49.74元。 表4：PS估值法估算出股票的合理估值为49.74元 综合考虑PE、PS估值，给予公司目标价53.7元，首次覆盖增持评级。 2.中国制造网历经20余年发展成长为全链路外贸服 务综合平台，过去4年归母净利CAGR超50% 2.1.致力于将传统行业与互联网深度融合，旗下核心业务包括跨境B2B2平台中国制造网、新一站保险网、开锣网等 公司成立于1996年，总部位于南京，主要业务包括全链路外贸服务综合平台、跨境B2B电商业务等。 公司是国家首批信息化试点单位，国家工业和信息化深度融合示范企业，国家首批电子商务示范城市试点项目单位，商务部电子商务示范企业。 公司致力于将传统行业与互联网深度融合，先后将互联网引入外贸、保险、企业采购、教育、医疗等多个领域，研发并运营了中国制造网（Made-in-China.com）、开锣（Crov.com）、百卓采购网（Abiz.com）、新一站保险网（xyz.cn）等电商平台；中国制造网已成为全球采购商寻找中国供应商以及贸易伙伴的重要网络渠道。 表5：公司于1996年成立，历经27年发展历程 表6：公司核心业务是中国制造网 2.2.股权结构集中，董监高拥有丰富的行业从业经验 公司股权结构集中，主要高管团队拥有丰富的行业从业经验。 公司股权结构集中，董事长沈锦华先生持股比例达47.3%，为实际控制人。沈锦华先生于1987年毕业于上海交通大学，1990年毕业于东南大学，1996年开始创业并创办公司，现任董事长兼总裁。 公司董监高拥有丰富的行业从业经验，包括在电商领域、互联网软件技术研究领域等方向，对业务未来的发展趋势具有深刻理解。 表7：公司股权结构集中 表8：公司主要董监高拥有丰富的行业从业经验 2.3.收入利润保持快速增长，盈利能力稳步提升 （一）主营构成：中国制造网收入及毛利占比均超80%B2B业务销售占8成多： 2018-22年B2B业务(即中国制造网)的收入占比基本保持在70-85%，之间，2022年占比提至85.3%，为公司第一大主营业务(2022年网络信息技术服务收入10.6亿元+认证供应商服务收入1亿元+会展收入0.85亿元是主要构成)；保险业务收入占比从2018年的16.2%下滑至2022年的7.7%；商品贸易、商业服务业务收入占比相对较低。 2018-22年B2B业务的毛利占比从2018年的78.1%提升至2022年的87.6%；保险业务毛利占比从2018年的21.5%下降至2022年的9.2%，主要因保险业务收入占比下降且毛利率从89.7%降至55.7%； 商品贸易、商业服务业务毛利占比相对较低。。 图1：2022年B2B业务收入占比达到85% 图2：2022年B2B业务毛利占比达到88% （二）核心财务指标：收入利润快速增长，盈利能力稳步提升 外部环境影现下仍保持较强的经营韧性，过去4年净利CAGR达到52%：2018-22年营收、归母净利保持稳步增长，营收自9亿元增至14.75亿元，CAGR达13.1%，其中中国制造网的营收自6.35亿元增至12.58亿元，CAGR达18.6%；归母净利自0.56亿元增至3亿元，CAGR达52.1%；扣非自0.17亿元增至2.79亿元，CAGR达101%。 前三年虽有外部环境影响但公司仍保持较强的经营韧性，2022年营收14.75亿元/+0.01%，归母净利3亿元/+22.6%。 2023Q1：营收3.44亿元/-0.3%，归母净利4858万元/+19.8%、较2021Q1增长149%；营收小幅下降或因受到跨境业务从自营到代理模式转型及收入延后确认的影响。 图3：2022年营收较上年持平 图4：2022年归母净利增速有所回落 图5：2022年毛/净利率上升 图6：2022年ROE上升 以及计提业绩激励基金。 财务费用率：整体保持较低水平。 图7：整体费用率稳步下降 图8：销售费用率下降最为显著 图9：2022年资产负债率有所下降 图10：2020-22年经营净现金流显著好转 十年来取得一系列丰硕成果。 2013年，习主席分别提出建设“新丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的合作倡议。迄今为止，共建“一带一路”倡议已成为跨越地理限制、突破文化差异、融合发展需求的开放式、全球性合作平台，并将扎扎实实地为世界经济复苏作出重要贡献。 对于我国：截至目前，我国已与151个国家、32个国际组织签署200余份共建“一带一路”合作文件。中老铁路、匈塞铁路等重点项目建设运营稳步推进，一批“小而美”的农业、医疗、减贫等民生项目相继落地。海关数据显示，2022年我国与“一带一路”沿线国的进出口规模创历史新高，占我国外贸总值的比重达32.9%，较上年提升3.2p Ct ，较2013年提升7.9pct。 对于沿线各国：同样带来了实实在在的获得感。倡议提出10年来拉动近万亿美元投资规模，形成3000多个合作项目，为沿线国家创造42万个工作岗位，近4000万人摆脱贫困。世行报告显示，共建“一带一路”使参与方贸易增加4.1%、外资增加5%、低收入国家GDP增加3.4%。 表9：一带一路取得了一系列丰硕成果 我国对“一带一路”沿线国家出口贸易呈现出持续增长的态势。 2018-22年我国对“一带一路”沿线国家的出口额总值呈持续上升的趋势，由2018年的8.37万亿上升至2022年的13.83万亿，2021-22年我国对“一带一路”沿线国家出口额分别增长21.36/19.73%。 我国对“一带一路”沿线国家出口额占总出口比例也不断提升，截至2022年底，我国对“一带一路”沿线国家出口额占总出口额比例约33%，未来该比例有望持续上升。 从进出口总额看，我国对“一带一路”沿线国家进出口占外贸整体的比重从2013年的25%提升至2022年的32.9%，并于2023Q1提升至34.6%。 图11：2018-22年我国对一带一路沿线国家的出口额总值持续上升 图12：2022年我国对一带一路国家出口额占总出口比例的约33% 图13：2018-22年我国货物贸易进出口总值持续上升 图14：2022年我国对一带一路国家进出口额占总进出口比例的约33% 资、绿色、安全、航天等领域签署和达成了多项合作文件。 2023年3月10日，在中国的主持与推动下，沙特和伊朗达成协议，决定恢复外交关系。沙伊两国在中东地区具有重要影响力，此次达成和解有助于推动中东地区热点问题的解决，为世界的和平与发展带来了希望与启示，且将进一步推动“一带一路”发展。 表10：近期外交及政策领域有一系列重要事项落地 3.2.政策支持跨境电商及外贸力度持续增强，行业生态边际改善、海运价格回归常态区间为行业发展增动力 （一）政策支持跨境电商及外贸力度持续增强 跨境电商政策的建立+开放程度的明确是逐步渗透的基础，从国内跨境电商政策演进来看分为三个阶段。 2004-2007年：逐步规范行业，明确市场定位及发展方向； 2008-2012年：接连发布10项政策，涉及跨境流程监管、支付结算和区域试点，更重视引导支持； 2013年至今：多项政策逐步向出口倾斜，稳步实施和推进。 表11：对于跨境电商行业政策的推动在持续 2022年国内跨境电商综试区两度扩容。 2022年2月及11月，跨境综试区两度扩容。截至2022年底，国务院已先后分七批设立165个跨境电子商务综合试验区，覆盖31个省区市，基本形成了陆海内外联动、东西双向互济的发展格局。 跨境电商