建筑材料行业周报：宽信用、宽货币，继续看好稳增长链条

周观点：1月份社融规模增量为6.17万亿，同时地方债发行规模达到6989亿元，同比增长92.9%，其中专项债占比达到69.3%,且重点投向基建领域，加之前期的降息降准，宽信用、宽货币背景下，稳增长链条充分受益，随着节后复工复产加速，建议关注三条主线：一是Q1稳增长预期升温，专项债提前发放提供资金支撑，重点项目逐步落地提振需求，预期修复阶段，低估值、高分红水泥企业有望迎估值修复；二是地产竣工韧性依旧，近期地产预售资金监管明晰，进一步保障房屋建设资金需求，地产竣工支撑玻璃需求，节后下游积极补库，成本支撑下节后涨价预期强烈，玻璃新一轮量价齐升是股价主要催化剂；三是消费建材龙头针对暴雷房企应收账款及应收票据的违约，进行不同程度的减值计提，而市场担忧的减值利空也将随着业绩预告逐步落地。消费建材龙头企业将卸下包袱再出发，而政策端持续催化，地产链边际向好；在政策支撑下，一季度地产链或将触底企稳，消费建材龙头集中度提升的趋势确定，利空出尽再现新的配置良机。 消费建材：信用减值利空逐步出尽，龙头卸下包袱再出发。针对暴雷房企应收账款及应收票据的违约，部分消费建材企业进行不同程度的信用减值计提，从而影响当期业绩。而市场担忧的应收账款及票据减值的利空也将随着年报披露逐步落地。消费建材龙头企业将卸下包袱再出发，政策端持续催化，货币持续宽松，央行表态后续会把货币政策工具箱开得更大一点，市场预期仍可能再降准降息，地产链边际向好；在政策支撑下，一季度地产链或将触底企稳，消费建材龙头集中度提升的趋势确定，增长依旧稳健，一季度或是新的投资机会。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料（关注东方雨虹、科顺股份）；其次关注具有消费属性的涂料（三棵树），受益竣工周期的石膏板（北新建材），经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、管材龙头（中国联塑）以及瓷砖小龙头（蒙娜丽莎）。 水泥：Q1稳增长预期升温，水泥作为防守反击上佳选择。春节后南方地区需求将逐步复苏，当前各地仍在执行错峰生产，而长三角沿江以及华南熟料率先提价，有望拉开春季涨价序幕。而发改委近日表示，适度超前开展基础设施投资，扎实推动“十四五”规划102项重大工程项目实施，前期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿，资金面上给予支持；同时江浙沪、河南河北、广东等地基建重点项目投资逐步落地，将提振开春需求，一季度基建投资高增长预期提升，稳增长背景下，低估值、高盈利的水泥板块望迎来春季躁动行情。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃：玻璃上涨预期强烈，看好节后新一轮量价齐升。春节前后行业库存增加832万重箱，而去年同期春节前后库存增加1166万重箱，今年春节期间库存绝对增量少于去年。节后贸易商及加工厂积极补库，企业出货逐步好转，提价预期强烈；我们认为，贸易商积极补库一方面表明对节后需求恢复保持乐观；另一方面，成本端的支撑，厂家节后涨价预期较强，促使贸易商补库。目前行业库存属于正常库存水平，大部分企业库存压力不大，随着下游需求逐步恢复，预计行业库存将快速下降。 从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；政策层面的边际好转，货币持续宽松，随着地产悲观情绪修复，去年下半年以来推迟的订单将迎来赶工，压制的需求将集中释放，看好玻璃节后将迎来新一轮量价齐升。同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃）。 玻纤：节后复产提振需求，电子纱价格偏弱运行。春节前后受假期影响，企业出货有所放缓，但粗纱库存持续低位运行，价格高位维持稳定；电子纱需求走弱，价格仍偏弱运行，电子纱G75主流报价11000元/吨左右，电子布价格主流报价维持4.5元/米左右，短期价格下跌后暂稳运行。我们认为，节后复工复产加速，需求将逐步回暖，2021年“缺芯”导致的部分汽车需求延后或支撑2022年需求依旧强劲，热塑纱需求依旧旺盛；而近期部分地区风电装机规划高增，十四五风电装机量或再超预期，从而拉动上下游产业链需求，拉动风电纱需求，2022年高端产品需求或齐发力；从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增供给有限，行业供需保持匹配，行业高景气度持续性或远超预期，同时龙头企业均有产能扩张，价格持续高位运行带来业绩高弹性（建议关注中国巨石、长海股份、中材科技）。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）相较于上周末环比上涨6.78%，同期沪深300指数环比上涨0.73%，其中建材行业主力资金净流入7.19亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是华新水泥、旗滨集团、上峰水泥和海螺水泥，跌幅居前的是坚朗五金、东鹏控股和帝欧家居。 图1：建筑材料（SW）指数2021年初以来走势 图2：建筑材料（SW）近五日主力资金流入情况 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/2/11）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：节后仍处淡季，价格惯性回落 本周全国水泥市场价格环比节前继续小幅回落，跌幅为0.3%。价格下调地区主要是江西、四川和广东湛江，幅度20元/吨；长三角沿江地区水泥熟料价格上调30元/吨。春节过后第一周，国内水泥市场需求受淡季因素以及持续雨雪天气影响，市场需求尚未启动，仅有少量袋装备货需求，工程和搅拌站基本处于停滞状态，绝大多数水泥企业执行错峰生产和停产检修。预计正月十五过后，随着建筑工程和搅拌站陆续复工，水泥需求也将会逐步启动。 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格表现 2.1.1.华北地区：冬奥会结束前，水泥企业执行停产状态 【京津唐】春节过后，京津唐地区下游市场需求尚未启动，一方面是淡季因素影响，另一方面冬奥会召开也有所限制，市场仍处于停滞状态。据数字水泥网，京津唐地区水泥企业错峰生产执行情况较好，唐山地区仅两条生产线因供暖和协同处置未停产，其他生产线全部处于停产中。此外，秦皇岛和承德地区熟料生产线也均处于停产状态。冬奥会于2月底结束，京津唐地区企业停产将会严格执行到2月底。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：区域进入淡季，水泥价格继续下调 【辽宁】2021年年底，辽宁沈阳、辽阳地区个别民营企业价格继续下调40-50元/吨，P.O42.5散出厂最低降至300-310元/吨，价格下调主要是市场需求基本停滞，而部分民营企业尚有三条生产线未执行错峰生产，为抢占冬储市场，不断下调价格，其他各大主导企业因已停产，价格保持平稳为主，因出现较低的冬储水泥，对于2022年开市将会产生不利影响。辽宁地区熟料生产线共有5条仍在生产（辽中3条，辽南2条）。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：熟料价格上调，雨水天气拖延开工 【江苏】江苏南京和苏锡常地区水泥价格暂稳，春节过后，受持续雨雪天气干扰，仅有少量袋装仓储备货需求，熟料价格虽先行上调30元/吨，但下游水泥需求尚未启动，且春节前部分企业水泥价格有回落，节后其他企业为缩小价差和打开市场销量，仍有小幅回落可能。目前水泥库存多处于中高位，熟料库存在中等水平，春节期间部分企业熟料生产线因缺少检修队伍未停产，接下来将会集中停产检修或错峰生产，后期熟料库存将会加快消化。 【上海】上海地区水泥价格小幅回落10-20元/吨。价格下调主要是节前外围地区价格回落明显，上海价格略偏高，同时受长江中上游湖北、重庆低价水泥冲击，本地企业为维护客户、缩小价差，适当修复回落调整，后期随着熟料价格不断上调，水泥价格也将会跟随上调。 【浙江】浙江地区水泥价格平稳，受春节长假和雨雪天气双重不利因素影响，水泥市场需求尚未启动，企业发货量极少，但熟料价格跟随沿江地区同步上调30元/吨，水泥价格继续保持平稳，目前水泥企业正在备库熟料，随后将开始执行错峰生产和设备检修。因未来一至两周，区域内雨水天气频繁，水泥市场启动将会延缓，预计2月底3月初下游工程和搅拌站才会大面积复工。 【安徽】安徽合肥、芜湖和铜陵地区水泥价格平稳，春节刚过，下游工程和搅拌站尚未开工，再加上持续雨雪天气，市场需求基本处于停滞状态。安徽省虽未统一制定错峰生产计划，但各企业均有停窑检修，目前各企业熟料库存在50%中等水平。因社会独立水泥粉磨站对熟料采购较为积极，且前期熟料价格跌幅较大，春节过后，长三角沿江地区水泥熟料价格便上调30元/吨，沿江装船离岸价400元/吨，上调后价格仍低于进口熟料价格，预计2月底熟料价格将会继续上调。 【江西】江西南昌地区散装水泥价格回落20-30元/吨，袋装回落60-80元/吨，春节前，市场需求下滑较快，春节过后，受雨水天气影响，工程和搅拌站尚未开工，部分企业为抢占市场份额，暗降水泥价格，其他企业陆续跟进，未来一至两周雨水天气较多，预计下游需求恢复将会缓慢。江西省一季度错峰生产40天，据数字水泥网，企业执行情况良好，熟料库存多正常水平或略偏高，价格跟随长江下游上涨30元/吨。 【山东】山东地区水泥价格保持平稳，水泥企业仍在执行错峰生产，且执行情况较好，目前下游市场处于供需双停阶段。冬奥会期间，为响应环保号召，山东地区车辆运输受限，工程和搅拌站均有延迟开工，市场处于休市状态。 图9：华东地区高标水泥价格（元/吨） 图10：华东地区水泥平均库存（%） 2.1.4.中南地区：受假期和天气影响，下游工程尚未开工 【广东】广东珠三角地区水泥价格稳定，受春节长假和雨水天气影响，工人尚未返城，工程和搅拌站仍处于停工状态，目前仅少量备货需求，预计元宵节过后，市场需求将会逐步启动。广东湛江、阳江等地区水泥价格下调30元/吨，主要是春节前广西地区水泥价格大幅走低，为缩小价差，本地企业跟进下调，目前搅拌站和工程正在停工，有少量袋装发货。粤东地区熟料价格上调30元/吨，水泥价格保持平稳。鉴于西江船闸将进行为期一个月检修，后期广西水泥进入量将会受阻，加之本地水泥企业错峰生产和检修还没有结束，开市后珠三角地区水泥价格有望保持平稳为主。 【广西】广西南宁、贵港和桂林等地区水泥价格稳定，春节过后，雨水天气较多，搅拌站和工程启动缓慢，企业出货量不足一成，库存普遍80%以上，低的也在60%-70%，为防止库存压力继续上升，企业按计划执行一季度错峰生产，整体执行情况良好。据数字水泥网，2月9日至3月12日，广西各船闸停航检修，对后期水泥和熟料外运将有所限制，本地企业销售压力会增加。 【湖南】湖南长株潭、衡阳等地区水泥价格稳定，春节长假尚未结束，下游搅拌站仍未开工，水泥需求基本处于休市状态，企业日出货仅百余吨。湖南省企业一季度错峰生产执行情况较好，但由于春节前市场需求不佳，出货量较差，目前水泥和熟料库存均处于高位水平。 【湖北】湖北水泥价格保持平稳，市场需求暂未启动。春节刚过，遇到雨雪天气，市场启动并不明显，预计将推迟至正月二十左右。据数字水泥网，由于错峰生产情况执行良好，且前期水泥价格连续下调，各企业倾向于稳价为主，湖北去年四季度新开基建项目较多，2022年市场需求或将好于周边地区。湖北地区水泥熟料生产线错峰生产采取差异化管控，全年A级企业错峰生产天数不少于30天； B级企业错峰生产天数不少于42天；其他企业错峰生产天数不少于60天。 【河南】河南地区水泥价格平稳，受春节长假、局地降雪以及冬奥会召开影响，下游工程尚未开工，水泥需求恢复有限，预计正月十五过后，市场才会逐步启动。由于冬奥会召开，环保监督力度较为严格，各企业停窑限产执行情况较好，熟料库存普遍保持中等水平，利于后期市场开市。 图11：中南地区高标水泥价格（元/吨） 图12：中南地区水泥平均库存（%） 2.1.5.西南地区：下游需求尚未启动，云贵执行错峰生产