油脂油料月报：政策市或将来袭 油脂油料进入高波动率阶段

蛋白粕

• 南美天气：2月南美天气仍有炒作题材，阿根廷及巴西南部的旱情以及巴西中部地区的降雨或将对盘面有所扰动，巴西、阿根廷大豆产量仍有下调的可能，但整体无法撼动丰产的预期。巴西大豆升贴水仍有进一步走低的可能，但下跌的空间或将低于前两年。市场在等待未来美国新总统上台后，关税政策的变革。
• 美豆供需格局：USDA大幅下调美豆单产和收割面积，美豆库存大幅回落，美豆供需格局从宽松转向偏紧，美豆新的价格波动区间上移至1000-1100之间。美豆出口时间窗口进入倒计时，美豆需求或将面临下滑的可能。
• 连粕走势：2月份国内豆粕现货市场供给充裕，库存先增后降。进口大豆不足的缺口或将在3月份出现。连粕走势或将跟随CBOT大豆而动，连粕或呈现近强远弱，现货强期货弱的局面。国内供给缺口正在不断后移，市场交易的重心从供需向政策转移，对关税政策的担忧或将在2月份继续放大，连粕稳中偏强。

油脂

• 美豆油：美豆油生柴政策利多因素逐一释放，但市场也面临新的能源法案可能带来的利空因素。美豆油冲高回落的概率增加。
• 马棕油：减产周期下的东南亚棕榈油减产仍在进行中，市场对此反应相对平淡，市场更加聚焦在需求方面。马来西亚棕榈油出口2月份或有回暖的可能，但印尼B40能否在2月份实施成为市场关注的焦点。短期马棕油库存仍处于微幅调整中，需求成为关键变量。
• 国内油脂：国内油脂库存稳中趋降，节日备货需求增加。2月份随着开学和堂食的修复，油脂需求或同比增加，但与2023年同期相比，或有逊色。豆油需求持续高位运行，但库存或有回升。国内棕榈油库存低位运行，消费持续低位运行。菜油库存比其他油脂更为充裕，2月以后进口菜籽量大幅锐减，国内菜油面临去库存局面。

结论及操作建议

• 豆粕、油脂保持区间震荡的思路对待。
• 关注全球贸易政策的变化。