油脂油料期货月报：商品波动率加大，油粕相对抗跌

油脂油料期货月报 2024年6月1日 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 商品波动率加大油粕相对抗跌 联系我们 多空逻辑： 独立性声明 利多因素：通胀预期仍在美联储降息延迟区域局势紧张国际原油价格易涨难跌CFTC豆粕净多资金连续8周回升豆油净多资金连续4周回升欧洲春菜籽遭遇极寒天气油粕累计多单庞大印尼B40实验展开主产国棕榈油库存偏低 利空因素：东南亚棕榈油迎来季节性高产周期二季度大豆到港量庞大油厂开机率和压榨量季节性高点国储进口大豆持续拍卖菜籽油库存仍在历史高位饲料厂和贸易商目前库存尚可油脂现货成交清淡 操作建议：油脂逢低吸纳，中长期保持偏多思维，豆油2409支撑位7350，压力位8350；棕榈油2409合约支撑位7180，压力位8000；菜籽油2409合约支撑位7900，压力位9100；双粕多单逢低吸纳，中长期保持看涨思路，豆粕2409支撑位3250，压力位3660；菜粕2409合约支撑位2650，压力位3100 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 通胀+轮动油粕交替式上涨 多空逻辑： 利多因素：通胀预期上升美联储降息延迟区域局势紧张国际原油价格易涨难跌CFTC豆粕净多资金连续7周回升欧洲春菜籽遭遇极寒天气油粕累计多单庞大印尼B40实验展开主产国棕榈油库存偏低 利空因素：东南亚棕榈油迎来季节性高产周期二季度大豆到港量庞大油厂开机率和压榨量季节性高点国储进口大豆持续拍卖菜籽油库存仍在历史高位饲料厂和贸易商目前库存尚可油脂现货成交清淡 操作建议：油脂远月多单逢低吸纳，豆油2409支撑位7350，压力位8350；棕榈油2409合约支撑位7180，压力位8000；菜籽油2409合约支撑位7900，压力位9100；双粕多单继续持有，豆粕2409支撑位3250，压力位3850；菜粕2409合约支撑位2650，压力位3210 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 1.3复盘对比 CFTC豆油净多持仓连续两周回升油粕比回升或将持续2024年1月20日 大豆和豆粕空头加码豆粕跌跌不休油粕比回升将持续2024年1月27日 供应压力兑现油粕跌势延续2024年2月3日 供应压力兑现油粕跌势延续2024年2月24日 两会和巴西贴水回升预期双粕先扬后抑2024年3月4日 资方无视基本面利空持续推升油粕2024年3月09日 市场情绪亢奋油粕交替上涨2024年3月16日 种植意向和获利了结油粕承压回落2024年3月23日 虽有供需双旺怎奈资金多头咬定油粕易涨难跌2024年4月2日 中东局势紧张宏观资金涌入油粕易涨难跌2024年4月13日 虽有卖油买粕套利但油脂继续下跌空间有限2024年4月20日 极端天气叠加北美种植炒作开始油粕逢低买进2024年4月27 通胀预期强劲油粕价格重心不断抬升2024年5月18日 通胀+轮动油粕交替式上涨2024年5月25日 1.2盘面回顾 5月在全球大宗商品价格集体走升的状态下，油脂期价亦呈现上涨态势。 5月全球大宗商品价格走升，欧洲极寒天气下菜籽供应出现不确定性，北美大豆播种拉开序幕，天气升水炒作即将来开序幕，双粕整体呈现偏强态势。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 美联储降息预期不断推迟 根据信达证券研究美国经济复苏情况来看，美联储首次降息时点可能推迟至2024年四季度。美联储在近期FOMC会议上均表明，希望通胀下滑，而降息取决于通胀是否能持续性地向着2%回落。目前来看，今年以来通胀略有反弹，后续通胀回落进程可能较慢，但核心通胀或仍能下降。而经过这次反弹后，美联储或需要连续几个月的通胀数据来确认核心通胀不会反弹。若核心通胀仍能如预期般回落，首次降息时点可能推迟至四季度。 预计年内美联储降息或仅一次。今年上半年，美联储启动降息的可能性已明显降低，美联储降息时点推迟在下半年以后，今年的降息时间窗口就会变窄。若首次降息时点推迟至四季度，则年内美联储降息可能仅为一次。市场依旧在提前交易美联储降息所带来的流动性泛滥，全球大宗商品价格重心继续攀升。 数据来源：格林大华期货研究所整理 2.2宏观逻辑 宏观因素： 5月29日，国务院关于印发《2024-2025年节能降碳行动方案》的通知。从目标看，方案提出的目标主要包括单位GDP能耗、单位GDP二氧化碳排放、规上工业单位增加值能耗、非化石能源消费占比、重点领域和行业节能降碳改造节能量、二氧化碳减排量等。 首先，方案要求严格落实电解铝产能置换政策，这是为了控制产能过剩，促进产业结构优化。同时，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，这有助于降低能源消耗和减少污染排放。 其次，方案提出合理布局硅、锂、镁等行业新增产能，这是基于对这些行业未来发展的科学预测和规划。通过合理布局，可以避免无序竞争和资源浪费，促进产业健康发展。 另外，大力发展再生金属产业是方案中的一个重要方向。再生金属产业具有资源节约、环境友好的特点，对于推动循环经济发展具有重要意义。到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，这是一个具体的目标，显示了国家对再生金属产业的重视和支持。 国内工业生产重点结构和布局调整，新能源板块或将带来爆发。整体国内文华商品指数5月月线收阳线，连续两月强势，6月有望延续强势上行格局，重点关注农产品板块对文华指数整体突破的贡献。 数据来源：格林大华期货研究所 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 6月份，美国大豆基本播种完毕，出苗率和优良率将会是未来的市场关注重点，天气升水炒作将是本阶段的重点；东南亚方面，棕榈油即将迎来积极性增产周期，但是同时伴随的是中国和印度的补库，因此出口数据和主产国库存能否垒库将会决定本月棕榈油的压力在何处；菜系方面，国内菜籽收割已经结束，6月份是集中上市交易期，新菜籽质量问题频出，带动陈菜籽价格上涨，盛花期遭遇冻灾的欧洲菜籽质量或将更加严重，俄罗斯菜籽主产区遭遇不良天气，作为国内新增的菜系供应补充，俄罗斯菜籽供应存在变数。 需求端： 双粕方面，外购仔猪养殖利润回升，生猪盘面价格重心上移，市场期待饲料需求回升，在保利润，控成本的要求下，饲料商和贸易商的采购模式更加灵活，低库存潮汐式采购令油厂的货权主动性增强，水产养殖需求即将进入高峰期，关注菜粕需求和豆菜价差走势；油脂方面，夏季消费淡季到来，来自消费的支撑薄弱，重点还需关注供给端的变数和宏观资金的加持力度。 库存情况： 国内油料油脂库存：截止到2024年第21周末，国内豆油库存量为102.4万吨，较上周的98.8万吨增加3.6万吨，环比增加3.66%；合同量为135.5万吨，较上周的132.5万吨增加3.0万吨，环比增加2.29%。其中：沿海库存量为89.4万吨，较上周的86.3万吨增加3.1万吨，环比增加 3.55%；合同量为135.0万吨，较上周的131.4万吨增加3.6万吨，环比增加2.74%。 国内双粕库存：压榨高峰期到来，豆粕库存快速回升。截止到2024年第21周末，国内豆粕库存量为71.5万吨，较上周的54.8万吨增加16.7万吨，环比增加30.51%；合同量为359.5万吨，较上周的391.5万吨减少32.0万吨，环比下降8.18%。菜粕库存小幅上涨，关注水产消费旺季下库存变化。截止到2024年第21周末，国内进口压榨菜粕库存量为2.9万吨，较上周的3.4万吨减少0.5万吨，环比下降15.65%；合同量为13.9万吨，较上周的15.1万吨减少1.2万吨，环比下降7.95%。 基差情况： 双粕基差：天气升水背景下，豆粕基差有望得到向上修复，菜粕基差也大概率会跟随性上涨。截止到5月31日，豆粕主力合约基差-95元/吨，较月初已经有了明显的回升，菜粕主力合约基差-26元/吨。油脂基差自年初以来一直保持在偏强状态。豆油主力合约基差60元/吨；棕榈油主力合约基差172元/吨；菜籽油主力合约基差-10元/吨。 巴西大豆供应高峰期 1、巴西贴水重心上移。由于中国进口巴西大豆旺季到来，加之巴西农民售卖进度偏慢，巴西大豆贴水再度回升，整体贴水重心较年前呈现上移态势。截止到5月31日，巴西近月贴水19美分/蒲式耳，环比上周下跌7美分/蒲式耳。 2、巴西豆涌向中国市场。数据统计显示，2024年1-4月进口大豆累计进口总量为2714.89万吨，较上年同期累计进口总量的2820.03万吨，减少105.14万吨，减少了3.73%；2024年1-3月，中国从巴西进口大豆997万吨，比去年同期的390.13万吨提高了155%，因为巴西大豆丰收，价格比美国大豆更有竞争力。1-3月份，中国从美国进口大豆713.75万吨，比2023年同期的1166.3万吨降低近38%。二季度是滔滔巴西大豆进入中国的旺盛期，国内整体二季度巴西大豆供应充裕。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：windcsh格林大华期货 国储进口大豆拍卖开启： 1、为了平抑价格，保证油厂阶段性豆源紧张的原料供应，3月19日国粮储备中心开启国储大豆拍卖，本次拍卖大豆22.6万吨。 2、2024年3月25日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖21.3万吨。 3、2024年4月3日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖41.5万吨。 4、2024年4月9日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖50.6万吨。 5、2024年4月16日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖50.5万吨 6、2024年4月23日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖50.4万吨 7、2024年4月24日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖11.37万吨 8、2024年5月8日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖12.84万吨 9、2024年5月16日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖52.3万吨 10、2024年5月23日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖101万吨 11、2024年5月31日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖100.5万吨 天气转换在即：美国国家气象局气候预测中心（CPC）周四称，厄尔尼诺可能会在今年春季结束，夏季（6月至8月）出现拉尼娜的可能性为62%。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：美国农业部格林大华期货 美国种植区天气受到市场关注。美国农业部发布的作物进展周报显示，上周美国表层土壤墒情总体改善，其中美国中西部的墒情普遍改善。截至2024年5月26日的一周，美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例15%，上周16%，去年同期36%。 目前来看，美豆的出芽率达到39%，去年同期是36%，过去年5年均值是28.8%，整体出芽情况良好。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：NOAA格林大华期货 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较上周下跌为主。截止到5月31日，巴西大豆近月498.48美元/吨，较上周下跌18.98美元/吨；美湾大豆近月528.85美元/吨，较上周下跌13.74美元/吨；阿根廷大豆近月505.15美元/吨，较上周下跌13.21美元/吨。 升贴水：巴西大豆升贴水小幅下跌。截止到5月31日，巴西大豆近月升贴水19美分/蒲式耳，较上周下跌7美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水29分/蒲式耳，较上周上涨6美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水69美分/蒲式耳，较上周上涨10美分/蒲式耳。 到岸价：巴西大豆到岸价下跌为主。截止到5月31日，巴西大豆到岸价4075.