聚酯产业链周报：终端需求季节性转弱，产业链供需驱动有限，价差上行或承压，关注油价走势

聚酯产业链周报 终端需求季节性转弱，产业链供需驱动有限，价差上行或承压，关注油价走势 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025年1月19日 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 PX 成本：美国对俄罗斯实施的新制裁对油价的影响仍在发酵，且美国原油持续去库以及低库存，加上美国寒潮仍在持续，油价仍受支撑；但近期巴以就加沙战争达成停火协议，OPEC连续六次下调需求增长预测，以及美国成品油持续累库，油价高位继续上行乏力，预计短期油价高位震荡为主，等待 PX05多单离场，7600附近轻仓短空；后续 PX05多单逢高减仓（7500以上）；后续关 新的驱动。 关注多PX05空原油套 注多PX05空原油套利机 供需：1季度部分亚洲PX装置有所降幅，产业链终端放假，聚酯环节相应减产，下游PTA偏低加工费下装置检修增加，PX至聚酯整体累库，主要体现 利机会。 会。 在PTA上，PX供需预期累库。供应上，上周国内PX检修装置重启，亚洲及国内装置负荷再度提升。国内PX负荷至87.1%（+6%），亚洲PX负荷至78.1%（+3.6%）。需求来看，上周英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，PTA开工率至80%（+0.1%）。估值：中性。PX市场交易转向3/4月，供需预期好转，PXN有所修复，目前PXN至216美元/吨附近。观点：美国对俄罗斯实施的新制裁对油价的影响仍在发酵，且美国原油持续去库以及低库存，加上美国寒潮仍在持续，油价仍受支撑；但近期巴以就加沙战争达成停火协议，OPEC连续六次下调需求增长预测，以及美国成品油持续累库，油价高位承压，短期高位震荡。亚洲部分PX装置检修或降负下PX供需预期好转，且PX交易已切换到3、4月，后续PX价格支撑偏强，近期绝对价格在成本带动下走势偏强，同时加工费也有所修复。但随着亚洲PX负荷回升至高位，且聚酯负荷逐步下降，PX到聚酯环节仍存累库预期，PX继续上行空间受限。 PTA 供需：1季度尽管PTA装置检修增加，但独山能源新装置投产，PTA供应维持高位，叠加产业链终端放假，聚酯环节相应减产，PTA整体存累库预期。供应上，上周英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，PTA开工率至80%（+0.1%）。需求上，上周聚酯装置减停有所加速，负荷下 TA05多单离场，5300附近短空对待；关注 TA05多单逢高减仓（5300以上）；关注 降至83%附近（-3.3%），其中瓶片和短纤装置略超预期。目前来看，聚酯端数据不差，或存在节后订单前置可能，后续行情主要关注节后终端新订 TA5-9低位正套机会以 TA5-9低位正套机会以 单情况及下游复工情况。 及TA9-1逢高反套机会 及TA9-1逢高反套机会； 估值：中性。PTA现货加工费至286元/吨附近，TA2505盘面加工费323元/吨。 理论上PTA加工费逢高 理论上PTA加工费逢高 观点：近期公布的1季度PTA装置检修计划增加，加上部分聚酯工厂和贸易商节前备货，且仍有货源持续入库，港口现货流通库存偏低，短期PTA基 做缩为主，但可操作 做缩为主，但可操作空 差仍偏强。但下游聚酯及终端负荷逐步下降，1-2月PTA供需预期偏弱，PTA上行驱动仍有限，低加工费下跟随成本端波动为主。 空间有限 间有限 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 MEG 供应：本周，新疆广汇和神华榆林的乙二醇装置恢复，但浙石化乙二醇装置一条线出现临时异常，降负运行，因此，截至1月16日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为70.01%（-0.82%）和72.64%（+2.32%）。 短期EG05预计在4650-4900运行，看涨期权 短期EG05预计在4650-4850运行，看涨期权 估值：中性。MEG跟涨原油，油制MEG利润小幅下滑，煤制利润提升。 EG2505-C-5000卖方继续 EG2505-C-5000卖方继 观点：当下整体社会库存偏低以及镇海装置复产推迟，且原油价格重心上移，短期乙二醇下方支撑较强。然而港口库存低位回升，1月初起乙二 持有；EG5-9逢高反套 续持有；EG5-9逢高反套 醇外盘到货逐步增加，其中表现为美国货、沙特货以及伊朗货集中抵港，港口库存存累库预期，且国内乙二醇供应维持高位，而下游聚酯负荷季节性下降，1-2月存累库预期，短期乙二醇上行空间有限。 短纤 供需：短纤周度供需边际转弱。短纤工厂减停产进一步执行，负荷继续下降至77.9%（-1.9%）。需求上，下游纱厂减停产增多，纯涤纱负荷下降至57.8%（-8.2%）。 PF03单边同PTA；PF03盘面加工费在1000-1300区 PF03单边同PTA；PF03盘面加工费在1000-1300 估值：中性偏低。直纺涤短加工差压缩至1100附近。 间操作，低位做扩大为主。 区间操作。 观点：近期短纤企业减产计划陆续公布执行，供应进一步压缩；月中过后下游纱厂开工进入大面积停机阶段，需求下降更为明显。短纤供需逐步转弱，且临近春节，物流受阻，行情将进入有价无市状态。但随着短纤工厂库存进一步去化，短纤价格支撑偏强，加工费继续压缩空间有限，绝对价格跟随原料波动。 瓶片 供应：周内海南逸盛装置检修，瓶片行业开工率下降为75.41%，环比-0.43%。估值：偏低。原油推动下，聚酯双原料价格上行，然瓶片下游追涨乏力，拖累瓶片上行幅度，现货加工费被压缩至在400元/吨偏下，供需弱预 PR2503单边同PTA；套利方面，PR3-5逢高反套，关 PR2503短期关注逢高高空机会；套利方面， 期下，盘面加工费在450元/吨偏下。 注3月与5月加工费在区间 PR3-5逢高反套，关注3 观点：随着海南逸盛110万吨聚酯瓶片装置确定检修，短期国内开工率将逐步下滑，但国内瓶片供需格局仍偏弱，瓶片库存预计高位运行。估值 [300,600]上沿做缩机会与 月与5月加工费在区间 方面，新装置投产预期叠加库存高位运行，现货加工费被压缩至400元/吨偏下，关注低加工费下瓶片装置开工情况以及新装置产出情况。综合 下沿做扩机会。 [300,600]上沿做缩机会 来看，瓶片供需宽松格局不变，加工费承压，自身上行驱动有限，预计绝对价格跟随成本波动为主。 与下沿做扩机会。 一、节前供需驱动有限，PX继续上涨空间受限 上周亚洲PX价格涨幅明显，突破900美元/吨关口，至周五绝对价格环比上涨4.7%至898美元/吨CFR；PX期货延续上涨。上周PXN继续走扩，突破200美元/吨，至216美元/吨。从供需面看，上周国内PX装置负荷再度提升，主要来自广石化装置计划内重启以及福建联合石化装置负荷缓慢恢复。镇海炼化装置因前道火灾，负荷略有下滑。另外，上周市场关注燃料油以及石脑油退税，从目前了解的情况来看，PX工厂受该税影响较小，尚未听闻后续因此出现负荷调整。海外方面，GS装置检修继续推迟至2月。PTA方面，上周英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，PTA开工率至80%。上周PX市场商谈成交气氛有所回落，PX价格连续上涨后，场内外商挺价动作减少。前一周五开始原油价格拉涨，国内汽油以及调油芳烃价格上涨，PX价格受原料 上涨和自身逐步移向检修季，供应减少预期的推动，同样涨幅较大。周内现货浮动价上涨，周内2月现货宣港时跌至-14左右成交（前一周在-13）。不过在检修预期下，3月浮动水平自前一周 -11/-7商谈涨至-6、-7水平成交，4月也涨至-7/-2商谈（上周在-4报盘)。纸货方面，月差继续收窄，5/9收至平水。纸货05PXN周内成交涨至248左右（上周在230左右）。 PX基差情况（单位：元/吨） PX跨期价差情况（单位：元/吨） 7800 7600 7400 7200 7000 6800 6600 PX期限结构 2505250625072508250925102507 2025/1/172025/1/162025/1/152025/1/14 500 300 100 -100 -30 202320242025 1月2日 月2日 日 P 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 PX2501-2505 PX01-05价差 5/206/207/208/209/2010/2011/2012/20 400 200 0 -200 -400 PX2505-2509PX2405-240920212022202320242025 PX现货价格 PX05-09价差 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 5000 9/1510/1511/1512/151/152/153/154/15 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2025-01-17 80.79 683 899 5160 4830 7300 89 216 281 1270 -453 2025-01-16 81.29 685 902 5175 4855 7300 88 217 280 1249 -468 2025-01-15 82.03 683 889 5095 4850 7275 80 206 271 1294 -542 2025-01-14 79.92 682 877 5070 4805 7275 95 195 311 1330 -559 2025-01-13 81.01 683 882 5070 4800 7250 87 199 283 1307 -574 2025-01-10 79.76 665 859 4950 4760 7150 79 194 288 1323 -566 较上周变化 1.03 18.12 40.00 210.00 70.00 150.00 10.55 21.88 -6.96 -53.00 112.84 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 元/吨 1700 1200 700 200 -300 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据周度变化 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 2022-2025年全球PX行业新增产能情况 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 盛虹炼化 200 2023年1月7日 中国 广东石化 260 2023年2月中上旬 中国 中海油大榭石化 160 2023年3月底 中国 中海油惠州2期 150 2023年6月 2023年 770 印尼 TPPI 23 扩产能，11月 2024年 23 印度 印度石油 80 预计2025年下半年 沙特 Jazan炼厂 85 2025年可能投产 中国 裕龙岛 300 预计2025年下半年 2025年 465 中国 华锦阿美 130 2025年以后 中国 古雷石化 320 2025年以后 2025年以后 450 10000 8000 6000 4000 2000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年E 2025年E -200 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%