聚酯产业链季报：4季度终端需求边际转弱，上游供需承压，产业链利润或向下传导
聚酯产业链季报 4季度终端需求边际转弱，上游供需承压，产业链利润或向下传导 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年10月8日 品种 主要逻辑及观点 4季度策略 下半年策略 PX 成本：四季度原油在供应端利好边际转弱、需求季节性转弱情况下，原油供需格局边际转弱，且考虑海外经济走弱风险以及加息预期的反复，油价下行压力仍大，关注中东地缘对油价影响，布油关注75-80美元/桶。供需：4季度PX供需预期偏弱。4季度亚洲PX整体负荷偏高，而下游PTA在持续低加工费下减产概率较大，且调油需求转弱。估值：偏高。4季度PX供需预期转弱，PXN存压缩预期，目前PXN至402美元/吨附近。观点：4季度原油在海外加息预期及供需边际转弱下，价格重心偏弱，关注中东地缘对油价影响。4季度亚洲PX整体负荷偏高，而下游PTA在持续低加工费下减产概率较大，且调油需求转弱，PX供需预期偏弱。且目前PXN仍在400美元/吨偏上高位，PXN存压缩预期，绝对价格在成本端拖累下或震荡偏弱。由于PX05合约距离交割时间较长，中间经历下游淡旺季的切换以及原油由供需偏紧到宽松的转变，因此，中长线PX05价格影响因素较多，PX05价格可锚定PTA05盘面加工费在0-300元/吨波动。 单边谨慎偏空对待；TA05盘面加工费（TA-0.656*PX价差）在0-300元/吨区间操作；PX-SC价差滚动做压缩 随着PX供需逐步转弱，PX加工差将逐步压缩，考虑到轻重石脑油价差，预计PX加工费将压缩至250-300美元/吨附近 PTA 供需：4季度PTA仍存累库预期，关注低加工费下装置检修预期。3季度PTA加工费持续压缩，10月装置检修增加，PTA供应有所收缩，但4季度有新装置投产预期，整体供应收缩有限；需求来看，十一节后聚酯负荷有所回升，同时聚酯产品库存增加明显，且四季度处于传统需求淡季，加上前3季度聚酯投产压力下，供需转弱压力或逐步显现，目前瓶片在过剩压力下负反馈较明显，预计4季度聚酯供应较3季度有所压缩。估值：偏低。PTA现货加工费至153元/吨附近（若考虑醋酸，PTA现货加工费至-10元/吨）。观点：4季度PTA供需依旧过剩，低加工费下装置检修或增加，加工费或适当修复。原料PX和PTA供需存跷跷板效应，但PTA供应过剩压力下加工费整体维持偏低水平，绝对价格随成本端波动。 绝对价格偏空对待；产业链内偏多配 三季度至四季度中上单边偏空对待或空TA多SC，四季度在PX和PTA低加工费下可考虑多配；关注TA15反套机会 MEG 供需：9月底起，榆林化学单线、新疆广汇、山西沃能以及中海壳牌等装置陆续执行检修，国内供应将收缩明显，MEG供需预期好转，四季度整体累库压力不大估值：偏低。各生产工艺MEG维持大幅亏损状态。观点：10月煤化工装置检修集中，叠加海外部分装置检修，MEG供需有修复预期，10月MEG存去库预期，四季度整体累库压力不大，MEG低位支撑偏强；但MEG港口绝对库存仍偏高，MEG反弹压力仍较大。 关注EG01在4000以下低多机会 单边在3600-4300元/吨区间对待；EG15月差反套为主 短纤 供需：4季度短纤整体供需格局延续弱势。4季度短纤仍有新装置投产预期，短纤供应仍维持偏高水平；而下游纱厂整体开工率弹性不大，成品库存高位且处于持续亏损状态，而4季度终端需求季节性淡季，下游需求维持弱势。估值：偏高。直纺涤短加工差1274元/吨。观点：4季度短纤整体供需格局延续弱势，短纤供应仍维持偏高水平，而下游纱厂成品库存高位且处于持续亏损状态，而4季度终端需求季节性淡季，下游整体开工率弹性不大。十一假期短纤工厂库存大幅增加，且目前短纤加工费偏高，预计4季度短纤供需偏弱预期下，加工费仍以压缩为主，绝对价格随成本端波动。 单边谨慎偏空对待；PF月差反套为主；PF11-TA11价差滚动做压缩 单边走势同原料PTA逢高做空加工费为主月差反套为主 各品种观点 一、供需预期偏弱叠加高估值，PX价格承压 9月15日，PX期货上市以来，PX2405合约整体呈冲高回落走势。因PX05合约距离交割时间较长，中间经历下游淡旺季的切换以及原油由供需偏紧到宽松的转变，因此，中长线PX05价格影响因素较多，PX05合理价格锚定PTA05盘面加工费在0-300元/吨波动。 3季度亚洲PX现货走势整体偏强，主要受到成本及供需的双重提振。原油市场利好因素较多，美原油库存连续骤降、沙特自愿延长减产、俄罗斯减少出口等，国际油价连续攀涨； 供需方面，国内多套PX装置处于减产运行状态，且下游聚酯和PTA整体开工较高，以及海外调油需求支撑下，整体需求较好。 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 元/吨 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 美元/吨 700 600 500 400 300 200 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2023年1月 83.91 681 1020 5534 4162 7360 66 333 218 1228 390 2023年2月 83.54 715 1033 5552 4165 7436 101 320 86 1295 186 2023年3月 79.21 671 1058 5966 4113 7503 89 386 311 1025 718 2023年4月 83.37 673 1118 6340 4115 7730 60 444 473 931 1242 2023年5月 75.68 592 998 5649 4104 7360 37 403 368 1152 1033 2023年6月 74.98 539 980 5617 3910 7369 -12 442 190 1258 1183 2023年7月 79.89 581 1027 5844 4019 7488 -6 447 210 1145 1204 2023年8月 85.10 657 1063 5948 3992 7647 32 406 131 1224 817 2023年9月 92.59 702 1124 6239 4147 7986 20 424 34 1263 799 100 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据月度变化 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2020-2023年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 中国 辽阳石化扩能 20 2016年8月 中国东营 中化弘润 60 2019年8月 中国 中石化海南炼化2期 100 2019年9月底开车 文莱 恒逸石化1期 150 2019年11月初 中国 浙江石化1期 400 2019年12月；2020年1月中下 2019年 1190 中国 山东威联化学（富海集团）1期 100 2020年8月底投产 中国中国 中国 2020年 中国中国 2021年 中国中国中国 中国 工厂 恒力石化1期彭州石化扩能 中化泉州1期 浙江石化2期恒力石化 中石化福建联合九江石化 恒力石化 盛虹炼化 产能（万吨） 450 10 80 180 250+250 25 525 15 90 25 200 预计投产时间 2019年3-5月1号线出PX合格品 2019年6月 2020年12月 2021年7月投250； 2021年10月扩能 2022年1月扩能 2022年6月初 2022年12月扩能 200万吨11月投产，11月中出产品 10000 8000 6000 4000 2000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%） 表观消费PX产能:对二甲苯(PX) 消费增速（右轴）产能增速（右轴） 进口依赖度:PX（右轴） 中国 中国 2022年 中国中国中国 中国印尼沙特 2023年 富海集团2期 镇海炼化 盛虹炼化广东石化 中海油大榭石化中海油惠州2期TPPI Jazan炼厂 100 5 435 200 260 160 150 15 85 870 11月29日出合格品 2022年12月扩能 2023年1月7日 2023年2月中上旬 2023年3月底 2023年6月 扩产能，待跟进 预计2023年，待跟进 4000 3000 2000 1000 0 70% 50% 30% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -10% PX月度进口情况（单位：万吨） 201820192020202120222023 PX月度进口量 170 150 130 110 科威特 2% 中国台湾 11% 2022年国内PX进口来源 越南印度马来西亚 3%2%3% 新加坡 5% 伊朗泰国 2%1% 韩国 43% 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 文莱 12% 日本 16% 2023年1-8月国内PX进口来源 加坡 4% 2%2% 马来西亚 4% 2% 1% 1% 文莱 9% 韩国 44% 中国台湾 13% 日本 2023年1月 2023年5月 2023年2月 2023年6月 2023年3月 2023年7月 2023年4月 2023年8月 越南科威特阿曼 新 50 40 30 伊朗沙特阿拉伯 20 10 0 韩国日本 中国台湾 文莱马来西亚 新加坡越南 科威特阿曼 18% 亚洲PX开工率情况（单位：%） 中国PX开工率情况（单位：%） 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 亚洲PX开工率 2022年2023年 85 80 75 70 65 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 60 2022年2023年 90 85 80 75 70 65 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 60 中国PX开工率 280 230 180 130 80 2019年2020年2021年2022年2023年 PX月度产量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 100 80 60 40 20 2019年2020年2021年2022年2023年 国内PX检修损失 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60 40 20 0 -20 -40 PX供需平衡 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年 PX+PTA利润情况（单位：元/吨） PX加工差情况（单位：美元/吨） 700 600 500 400 300 200 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 100 20192020202120222023 PX-NAP 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 20192020202120222023 PX+
