商品风格轮动周报：美核心通胀回落，换届之际加强对俄制裁

商品市场概述

2025年1月17日当周，商品市场出现普涨行情，其中涨幅靠前的品种主要集中在能源品板块，如锰硅、玻璃、燃油、INE原油、菜粕、纯碱、焦煤、铁矿石、豆粕及豆二等；跌幅靠前的品种主要集中在期债及农产品板块，如菜油、白糖、锡、棕榈油、10年期国债、2年期国债及5年期国债等。

风格轮动及品种间相对估值表现

• 周期/成长风格轮动：至多配成长。
• 工业品/农产品风格轮动：至多配南华工业品。
• 贵金属/工业品风格轮动：至多配南华工业品。
• 金/油比价轮动：至多配油。
• 套利价差表现：表现相对最强的三个头寸为螺纹热卷主力合约价差、FU-SC主力合约价差、铜金主力合约比价；表现相对最弱的三个头寸为L-PP主力合约价差、菜油-棕榈油主力合约价差、菜油-豆油主力合约价差。

海外及国内宏观环境

• 海外：美国核心通胀意外回落，美联储降息预期和市场风险偏好略有回升，但市场仍担忧特朗普上台后推高通胀。美国加强对俄制裁，油价估值上修。
• 国内：12月M1同比、工增及社零消费超预期，显示刺激政策提振下经济活性改善。四季度实际GDP同比增长5.4%，2024年全年实际GDP增速达5%，完成经济增长目标。全年GDP平减指数约为-0.3%。通胀下行对企业利润、工资等变量的负面影响持续显现。

被动式市值中性配置组合表现

• 国内经济转型驱动下的被动中性组合：多头包含铜、铝等受益于新能源、新基建的工业金属，空头包含螺纹钢这类需求主要表征地产的工业金属。
• 投产周期下利润转移驱动的被动中性组合：化工、农产品仍处于投产周期，行业留存利润能力因此产生差异。

风险提示

利润公式中现货标的及常数差异导致的数据失真。