可转债因子量化跟踪：技术类因子波动率、转债动量、换手率表现较好

摘要 转债市场表现回顾（2024.12.16-2025.1.15） 转债跌幅整体低于正股。过去一个月（2024.12.16-2025.1.15），转债整体表现强于正股。中证转债指数下跌0.81%，万得可转债双低指数下跌2.11%；跌幅低于沪深300指数的3.49%和中证1000指数的9.12%。 分风格来看，各类型可转债跌幅均远低于正股，与正股跌幅差异均在4个点以上。市场对转债的估值抬升，各价格可转债转股溢价率均上升较多，其中100-120价格可转债的转股溢价率上升较多。 可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债的加权转股溢价率估值快速上升，从45.33%上升到55.86%；纯债溢价率较低位震荡。11月中旬至今，转股溢价率持续反弹上升，回到24年年初水平。相比10月份可转债的高性价比，现在可转债估值上升，纯债溢价率抗跌属性变弱，性价比相对降低。分价格来看，100-110元区间可转债的转股溢价率波动最为明显，经过10月份的快速下跌以及12月份的反弹，现在转股溢价率已接近历史最高位。 低价可转债数量增加，100元以下可转债由8只增加至13只，100-110元可转债数量由69只增加至75只；110元以下转债数量占比由15.40%上升至17.56%。处于近两年较低水平。100元以下可转债YTM由7.76%上升至10.21%。 因子表现跟踪 过去一个月，技术类因子表现较好，波动率、转债动量、日均换手率、正股动量因子在各个类型中的IC均值绝对值较大。在偏债型转债中，纯债价值、波动率、转债动量、振幅差因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，波动率、转债动量、日均换手率、对数市值、PE_TTM因子表现较好。 在混合型转债中，股票类因子正股动量、对数市值、PE_TTM因子表现较好。 过去一年，在偏债型转债中，低纯债溢价率、高YTM、双低、低隐含波动率的可转债表现较好。在偏股型转债中，高正股相关性、高YTM、低相对换手率、高振幅差的可转债表现较好。在混合型转债中，双低、低隐含波动率、高YTM、低纯债溢价率的可转债表现较好。 风险提示 可转债事件公告和数据完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。另外，本报告不构成任何投资建议。 1转债市场表现回顾（2024.12.16-2025.1.15） 转债跌幅整体低于正股。过去一个月（2024.12.16-2025.1.15），转债整体表现强于正股。中证转债指数下跌0.81%，万得可转债双低指数下跌2.11%；跌幅低于沪深300指数的3.49%和中证1000指数的9.12%。 分风格来看，各类型可转债跌幅均远低于正股，与正股跌幅差异均在4个点以上。市场对转债的估值抬升，各价格可转债转股溢价率均上升较多，其中100-120价格可转债的转股溢价率上升较多。 从行业来看，通信和银行等行业的转债表现相对较好，银行可转债涨幅不及正股；其他行业可转债均下跌，传媒、煤炭行业的可转债跌幅最大。 以转股价值85元和115元为界，将可转债划分为偏债转债、平衡转债和偏股转债；以转债收盘价110元和130元为界，将可转债划分为低价转债、中价转债和高价转债。以债券余额为权重计算加权收益率。 图1：近一月主要市场指数收益率 图2：近一月各类型转债及对应正股加权收益率 图3：近一月分行业转债及对应正股加权收益率 2可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债的加权转股溢价率估值快速上升，从45.33%上升到55.86%； 纯债溢价率较低位震荡。11月中旬至今，转股溢价率持续反弹上升，回到24年年初水平。 相比10月份可转债的高性价比，现在可转债估值上升，纯债溢价率抗跌属性变弱，性价比相对降低。分价格来看，100-110元区间可转债的转股溢价率波动最为明显，经过10月份的快速下跌以及12月份的反弹，现在转股溢价率已接近历史最高位。 低价可转债数量增加，100元以下可转债由8只增加至13只，100-110元可转债数量由69只增加至75只；110元以下转债数量占比由15.40%上升至17.56%。处于近两年较低水平。100元以下可转债YTM由7.76%上升至10.21%。 图4：可转债市场转股溢价率和纯债溢价率（单位：%） 图5：不同价格下可转债转股溢价率（单位：%） 图6：不同价格下可转债纯债溢价率（单位：%） 图7：可转债市场YTM（单位：%） 图8：不同价格下可转债YTM（单位：%） 3因子表现跟踪 过去一个月，技术类因子表现较好，波动率、转债动量、日均换手率、正股动量因子在各个类型中的IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，纯债价值、波动率、转债动量、振幅差因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，波动率、转债动量、日均换手率、对数市值、PE_TTM因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，股票类因子正股动量、对数市值、PE_TTM因子表现较好，多头组合超额收益率较高。 图9：过去一个月因子IC表现1 图10：过去一个月因子IC表现2 图11：过去一个月因子多头组合超额收益1 图12：过去一个月因子多头组合超额收益2 过去一年，在各个类型可转债中，纯债溢价率、到期收益率、隐含波动率、波动率、换手率因子表现较好，IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，低纯债溢价率、高YTM、双低、低隐含波动率的可转债表现较好。在偏股型转债中，高正股相关性、高YTM、低相对换手率、高振幅差的可转债表现较好。在混合型转债中，双低、低隐含波动率、高YTM、低纯债溢价率的可转债表现较好。 转股溢价率、涨幅差、与正股相关性、正股动量因子在各个类型转债中IC方向存在显著差异，与转债多头组合的超额收益相关性方向存在差异。 图13：过去一年因子IC表现1 图14：过去一年因子IC表现2 图15：过去一年因子多头组合超额收益1 图16：过去一年因子多头组合超额收益2 4附注 表1：全部可转债中因子表现汇总 表2：偏债型可转债中因子表现汇总 表3：偏股型可转债中因子表现汇总 表4：混合型可转债中因子表现汇总 5风险提示 可转债事件公告和数据完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。另外，本报告不构成任何投资建议。