可转债因子量化跟踪：纯债溢价率、YTM、隐含波动率因子表现较好

摘要 转债市场表现回顾（2024.08.13-2024.09.13） 转债跌幅整体低于正股。过去一个月（2024.08.13-2024.09.13），中证转债指数下跌2.89%，万得可转债双低指数下跌3.83%；跌幅低于深证成指5.06%、上证指数5.71%和沪深300指数6.05%。 分风格来看，偏股转债、高价转债跌幅较大，且反弹动力不足。过去一个月，纺织服饰、传媒行业的可转债涨幅居前，美容护理、农林牧渔、煤炭行业的可转债跌幅最大。 可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债的加权纯债溢价率估值持续下跌，接近于0，处于历史最低位；转股溢价率先降后升，处于历史相对高位。 8月中旬，受岭南转债兑付风险影响，转股溢价率估值下降，后续反弹。转债市场在震荡及下跌行情下，纯债溢价率的低位和转股溢价率的高位会持续存在。纯债溢价率接近于0，债性较强，转债具有较强的抗跌属性，转债跌幅会小于正股。 低价可转债数量增加，100元以下可转债由121只增加至152只，100-110元可转债由189只增加至215只，110元以下转债数量占比由59.05%增加至69.25%。全市场加权YTM由2.17%上升至3.07%，100元以下可转债YTM由8.70%下降至7.51%。 因子表现跟踪 过去一个月，纯债溢价率、转换价值、到期收益率、隐含波动率因子在各个类型中的IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，到期收益率、纯债溢价率、隐含波动率因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，PE_TTM、相对换手率、涨幅差、隐含波动率因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，纯债溢价率、到期收益率、纯债价值因子表现较好。 风险提示 可转债事件公告和数据完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。另外，本报告不构成任何投资建议。 1转债市场表现回顾（2024.08.13-2024.09.13） 转债跌幅整体低于正股。过去一个月（2024.08.13-2024.09.13），中证转债指数下跌2.89%，万得可转债双低指数下跌3.83%；跌幅低于深证成指5.06%、上证指数5.71%和沪深300指数6.05%。转债表现波动较大，8月中旬，受岭南转债兑付风险影响，低价转债跌幅较大，转债整体表现弱于股票；后续反弹转债市场和低价转债均反弹，反弹幅度大于正股。 分风格来看，偏股转债、高价转债跌幅较大，且反弹动力不足。过去一个月，纺织服饰、传媒行业的可转债涨幅最大，美容护理、农林牧渔、煤炭行业的可转债跌幅最大。 以转股价值85元和115元为界，将可转债划分为偏债转债、平衡转债和偏股转债；以转债收盘价110元和130元为界，将可转债划分为低价转债、中价转债和高价转债。以债券余额为权重计算加权收益率。 图1：近一月主要市场指数收益率 图2：近一月各类型转债及对应正股加权收益率 图3：近一月分行业转债及对应正股加权收益率 2可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债的加权纯债溢价率估值持续下跌，接近于0，处于历史最低位；转股溢价率先降后升，处于历史相对高位。分风格来看，可转债转股溢价率，特别是130-150元区间可转债估值波动较大。 8月中旬，受岭南转债兑付风险影响，转股溢价率估值下降，后续反弹。转债市场在震荡及下跌行情下，纯债溢价率的低位和转股溢价率的高位会持续存在。纯债溢价率接近于0，债性较强，转债具有较强的抗跌属性，转债跌幅会小于正股。 低价可转债数量增加，100元以下可转债由121只增加至152只，100-110元可转债由189只增加至215只，110元以下转债数量占比由59.05%增加至69.25%。全市场加权YTM由2.17%上升至3.07%，100元以下可转债YTM由8.70%下降至7.51%。 图4：可转债市场转股溢价率和纯债溢价率（单位：%） 图5：不同价格下可转债转股溢价率（单位：%） 图6：不同价格下可转债纯债溢价率（单位：%） 图7：可转债市场YTM（单位：%） 图8：不同价格下可转债YTM（单位：%） 3因子表现跟踪 过去一个月，纯债溢价率、转换价值、到期收益率、隐含波动率因子在各个类型中的IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，到期收益率、纯债溢价率、隐含波动率因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，PE_TTM、相对换手率、涨幅差、隐含波动率因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，纯债溢价率、到期收益率、纯债价值因子表现较好。 图9：过去一个月因子IC表现1 图10：过去一个月因子IC表现2 图11：过去一个月因子多头组合超额收益1 图12：过去一个月因子多头组合超额收益2 过去一年，在各个类型可转债中，纯债溢价率、隐含波动率、波动率、双低、到期收益率因子表现较好，IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，低纯债溢价率、低波、低涨幅差、高正股动量的可转债表现较好。在偏股型转债中，双低、高YTM、低PE_TTM、低隐含波动率的可转债表现较好。在混合型转债中，双低、低隐含波动率、低纯债溢价率、低波的可转债表现较好。 转股溢价率、日均振幅差、相对换手率、正股动量因子在各个类型转债中IC方向存在差异，与转债下期收益率的相关性方向存在差异。 图13：过去一年因子IC表现1 图14：过去一年因子IC表现2 图15：过去一年因子多头组合超额收益1 图16：过去一年因子多头组合超额收益2 4附注 表1：全部可转债中因子表现汇总 表2：偏债型可转债中因子表现汇总 表3：偏股型可转债中因子表现汇总 表4：混合型可转债中因子表现汇总 5风险提示 可转债事件公告和数据完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。另外，本报告不构成任何投资建议。