可转债因子量化跟踪：隐含波动率、YTM、波动率因子表现较好

摘要 转债市场表现回顾（2024.04.17-2024.05.17） 转债表现整体弱于正股。过去一个月（2024.04.17-2024.05.17），中证转债指数上涨3.87%，涨幅低于上证指数4.89%和深证成指6.06%。分风格来看，万得可转债双低指数上涨4.38%，偏股转债指数上涨3.77%。在偏债转债和平衡转债中，可转债收益率涨幅不及正股。 过去一个月，在转债市场，国防军工、商贸零售、环保行业的可转债涨幅居前，美容护理、交通运输、电力设备行业的可转债涨幅最小。 可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债加权的转股溢价率估值高位下降，纯债溢价率估值低位修复。分风格来看，低价可转债，特别是110-120元价格可转债转股溢价率估值抬升；高价可转债转股溢价率估值压缩。 低价可转债数量减少，100元以下可转债由53只减少至27只，110-110元可转债由179只减少至115只。100元以下可转债YTM由7.46%下降至6.96%，100-110元可转债YTM由2.18%下降至1.95%。 因子表现跟踪 过去一个月，与其他类型转债相比，偏股型可转债中因子方向表现出较大差异。 在偏债型转债中，转股溢价率、到期收益率、波动率、双低、转债动量因子表现较好，IC均值绝对值较大。在偏股型转债中，转债与正股联动因子表现突出，纯债溢价率、日均振幅差、涨幅差、转债正股收益率相关性因子表现较好。 过去一年，在各个类型可转债中，纯债溢价率、隐含波动率、到期收益率、波动率因子表现较好，IC均值绝对值较大。在偏股型转债中，低转股溢价率、低纯债溢价率、低隐含波动率、低波、双低、低换手率、正股低价值的可转债表现较好。 多因子组合跟踪 根据多因子模型，截至2024.05.17，2024年5月组合收益率为2.65%，2024年以来组合收益率4.46%。最新组合持仓包括未来转债、长集转债、灵康转债等。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。 ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议，基金产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1转债市场表现回顾（2024.04.17-2024.05.17） 转债表现整体弱于正股。过去一个月（2024.04.17-2024.05.17），中证转债指数上涨3.87%，涨幅低于上证指数4.89%和深证成指6.06%。分风格来看，万得可转债双低指数上涨4.38%，偏股转债指数上涨3.77%。在偏债转债和平衡转债中，可转债收益率涨幅不及正股。 过去一个月，在转债市场，国防军工、商贸零售、环保行业的可转债涨幅居前，美容护理、交通运输、电力设备行业的可转债涨幅最小。 以转股价值85元和115元为界，将可转债划分为偏债转债、平衡转债和偏股转债；以转债收盘价110元和130元为界，将可转债划分为低价转债、中价转债和高价转债。以债券余额为权重计算加权收益率。 图1：近一月主要市场指数收益率 图2：近一月各类型转债及对应正股加权收益率 图3：近一月分行业转债及对应正股加权收益率 2可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债加权的转股溢价率估值高位下降，纯债溢价率估值低位修复。 分风格来看，低价可转债，特别是110-120元价格可转债转股溢价率估值抬升；高价转债转股溢价率估值压缩。 低价可转债数量减少，100元以下可转债由53只减少至27只，110-110元可转债由179只减少至115只。100元以下可转债YTM由7.46%下降至6.96%，100-110元可转债YTM由2.18%下降至1.95%。 图4：可转债市场转股溢价率和纯债溢价率（单位：%） 图5：不同价格下可转债转股溢价率（单位：%） 图6：不同价格下可转债纯债溢价率（单位：%） 图7：可转债市场YTM（单位：%） 图8：不同价格下可转债YTM（单位：%） 3因子表现跟踪 过去一个月，与其他类型转债相比，偏股型可转债中因子方向表现出较大差异。主要是由于过去一个月偏股型转债股性较强，反弹较多。纯债溢价率、到期收益率、双低、相对换手率等因子表现与股票中因子表现更为接近。 在偏债型转债中，转股溢价率、到期收益率、波动率、双低、转债动量因子表现较好，IC均值绝对值较大。在偏股型转债中，转债与正股联动因子表现突出，纯债溢价率、日均振幅差、涨幅差、转债正股收益率相关性因子表现较好。 图9：过去一个月因子IC表现1 图10：过去一个月因子IC表现2 图11：过去一个月因子多头组合超额收益1 图12：过去一个月因子多头组合超额收益2 过去一年，在各个类型可转债中，纯债溢价率、隐含波动率、到期收益率、波动率因子表现较好，IC均值绝对值较大。 在偏股型转债中，低转股溢价率、低纯债溢价率、低隐含波动率、低波、双低、低换手率、正股低价值的可转债表现较好。 图13：过去一年因子IC表现1 图14：过去一年因子IC表现2 图15：过去一年因子多头组合超额收益1 图16：过去一年因子多头组合超额收益2 4多因子组合跟踪 根据多因子模型，周度持仓组合2023年以来表现如下。截至2024.05.17，2024年5月组合收益率为2.65%，2024年以来组合收益率4.46%。 图17：多因子模型组合累计收益率 图18：多因子模型组合分段收益率 截止2024年5月17日，多因子可转债组合最新持仓如下，包括未来转债、长集转债、灵康转债等。 表1：多因子可转债组合最新持仓 5附注 表2：全部可转债中因子表现汇总 表3：偏债型可转债中因子表现汇总 表4：偏股型可转债中因子表现汇总 表5：混合型可转债中因子表现汇总 6风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议，基金产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。