可转债因子量化跟踪：股票类因子股票估值、相关性、正股动量表现较好

摘要 转债市场表现回顾（2025.2.12-2025.3.14） 转债表现整体弱于正股。过去一个月（2025.2.12-2025.3.14），中证转债指数上涨2.32%，万得转债双低指数上涨1.06%，涨幅低于上证指数3.06%和深证成指3.98%。 分风格来看，各类型可转债收益率涨幅均低于正股。受股票科技行情的带动，偏股型转债、小盘股转债、高价转债涨幅较大。分行业来看，过去一个月，通信、社会服务、国防军工的可转债涨幅居前，涨幅不及正股；除银行和公共事业行业外，其他行业可转债均上涨。 可转债估值情况 过去一个月，全市场加权纯债溢价率继续上升，从13.27%上升到15.86%。 纯债溢价率从2024年9月从0附近触底反弹以来持续上升，回到2023年底水平。过去一个月，全市场加权转股溢价率大幅下降，从53.97%下降到44%。 数据有一定偏误，实际市场转股溢价率降幅小于数据。主要是由于隆22转债大额转债下修导致转股溢价率大幅下降，影响由余额加权的全市场转股溢价率。分价格来看，110元以上转债转股溢价率都小幅下降。 现在全市场可转债的转股溢价率和纯债溢价率都回到2023年底水平，与2023年底不同的是，未来预期发生了改变。未来建议关注偏股型转债。 低价可转债数量持续减少，100元以下可转债数量由去年9月最高峰164只下降到现在7只。过去一个月，100-110元可转债由43只减少至29只，110元以下转债数量占比由10.47%下降至7.38%。150元以上可转债数量达到53只，占比10.86%。 因子表现跟踪 过去一个月，与正股相关因子表现较好，PE_TTM、与正股相关性、正股动量、转债动量在各个类型中的IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，转债动量、双低、转股溢价率、涨幅差、波动率因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，转债动量、纯债溢价率、波动率、双低、正股动量因子表现较好。在混合型转债中，与正股相关性、正股动量、YTM、转股溢价率因子表现较。 风险提示 可转债事件公告和数据完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。另外，本报告不构成任何投资建议。 1转债市场表现回顾（2025.2.12-2025.3.14） 转债表现整体弱于正股。过去一个月（2025.2.12-2025.3.14），中证转债指数上涨2.32%，万得转债双低指数上涨1.06%，涨幅低于上证指数3.06%和深证成指3.98%。 分风格来看，各类型可转债收益率涨幅均低于正股。受股票科技行情的带动，偏股型转债、小盘股转债、高价转债涨幅较大。分行业来看，过去一个月，通信、社会服务、国防军工的可转债涨幅居前，涨幅不及正股；除银行和公共事业行业外，其他行业可转债均上涨 。 以转股价值85元和115元为界，将可转债划分为偏债转债、平衡转债和偏股转债；以转债收盘价110元和130元为界，将可转债划分为低价转债、中价转债和高价转债。以债券余额为权重计算加权收益率。 图1：近一月主要市场指数收益率 图2：近一月各类型转债及对应正股加权收益率 图3：近一月分行业转债及对应正股加权收益率 2可转债估值情况 过去一个月，全市场加权纯债溢价率继续上升，从13.27%上升到15.86%。纯债溢价率从2024年9月从0附近触底反弹以来持续上升，回到2023年底水平。过去一个月，全市场加权转股溢价率大幅下降，从53.97%下降到44%。数据有一定偏误，实际市场转股溢价率降幅小于数据。主要是由于隆22转债大额转债下修导致转股溢价率大幅下降，影响由余额加权的全市场转股溢价率。分价格来看，110元以上转债转股溢价率都小幅下降。 现在全市场可转债的转股溢价率和纯债溢价率都回到2023年底水平，与2023年底不同的是，未来预期发生了改变。未来建议关注偏股型转债。 低价可转债数量持续减少，100元以下可转债数量由去年9月最高峰164只下降到现在7只。过去一个月，100-110元可转债由43只减少至29只，110元以下转债数量占比由10.47%下降至7.38%。150元以上可转债数量达到53只，占比10.86%。 图4：可转债市场转股溢价率和纯债溢价率（单位：%） 图5：不同价格下可转债转股溢价率（单位：%） 图6：不同价格下可转债纯债溢价率（单位：%） 图7：可转债市场YTM（单位：%） 图8：不同价格下可转债YTM（单位：%） 3因子表现跟踪 过去一个月，与正股相关因子表现较好，PE_TTM、与正股相关性、正股动量、转债动量在各个类型中的IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，转债动量、双低、转股溢价率、涨幅差、波动率因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，转债动量、纯债溢价率、波动率、双低、正股动量因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，与正股相关性、正股动量、YTM、转股溢价率因子表现较好，多头组合超额收益率较高。 图9：过去一个月因子IC表现1 图10：过去一个月因子IC表现2 图11：过去一个月因子多头组合超额收益1 图12：过去一个月因子多头组合超额收益2 过去一年，在各个类型可转债中，到期收益率、隐含波动率、转债动量、纯债溢价率、换手率因子表现较好，IC均值绝对值较大。到期收益率、隐含波动率、双低、转债动量因子在各个类型转债中IC方向存在显著差异。 在偏债型转债中，高到期收益率、双低、低纯债溢价率、高转股溢价率的可转债表现较好。在偏股型转债中，高转换价值、高纯债溢价率、高正股相关性、高日均振幅差的可转债表现较好。在混合型转债中，双低、高到期收益率、低隐含波动率、高相关性的可转债表现较好。 图13：过去一年因子IC表现1 图14：过去一年因子IC表现2 图15：过去一年因子多头组合超额收益1 图16：过去一年因子多头组合超额收益2 4附注 表1：全部可转债中因子表现汇总 表2：偏债型可转债中因子表现汇总 表3：偏股型可转债中因子表现汇总 表4：混合型可转债中因子表现汇总 5风险提示 可转债事件公告和数据完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。另外，本报告不构成任何投资建议。