可转债因子量化跟踪：纯债溢价率、波动率、隐含波动率因子表现较好

摘要 转债市场表现回顾（2024.06.15-2024.07.15） 转债跌幅整体低于正股。过去一个月（2024.06.15-2024.07.15），万得可转债双低指数上涨0.69%。中证转债指数下跌2.79%，跌幅低于深证成指4.87%和中证1000指数6.81%；跌幅大于上证指数1.93%和沪深300指数1.84%。 分风格来看，低价转债跌幅较大；过去一个月低价转债价格波动较大。过去一个月，在社会服务、银行的可转债涨幅居前，煤炭、美容护理、电力设备行业的可转债跌幅最大。 可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债加权的转股溢价率先升后降，纯债溢价率估值进一步下跌至最低位。分风格来看，可转债转股溢价率，特别是100-120元区间可转债估值高位下降。 纯债溢价率较低使得转债具有较强的抗跌属性，转债跌幅会小于正股；在震荡及下跌行情下，纯债溢价率的低位和转股溢价率的高位会持续存在。如果后续市场反弹，转股溢价率压缩，转债涨幅可能会不及正股。 低价可转债数量增加，100元以下可转债由49只增加至88只，100-110元可转债由128只增加至165只。100元以下可转债YTM由13.37%下降至9.96%，100-110元可转债YTM由2.04%上升至2.24%。 因子表现跟踪 过去一个月，纯债溢价率、波动率、隐含波动率因子在各个类型中的IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，纯债价值、波动率、振幅差、涨幅差因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，日均换手率、涨幅差、正股市值、正股PE因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，转换价值、波动率、日均换手率因子表现较好。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。 ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议，基金产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1转债市场表现回顾（2024.06.15-2024.07.15） 转债跌幅整体低于正股。过去一个月（2024.06.15-2024.07. 15），万得可转债双低指数上涨0.69%。中证转债指数下跌2.79%，跌幅低于深证成指4.87%和中证1000指数6.81%； 跌幅大于上证指数1.93%和沪深300指数1.84%。 分风格来看，低价转债跌幅较大；过去一个月低价转债价格波动较大。过去一个月，在社会服务、银行的可转债涨幅居前，煤炭、美容护理、电力设备行业的可转债跌幅最大。 以转股价值85元和115元为界，将可转债划分为偏债转债、平衡转债和偏股转债；以转债收盘价110元和130元为界，将可转债划分为低价转债、中价转债和高价转债。以债券余额为权重计算加权收益率。 图1：近一月主要市场指数收益率 图2：近一月各类型转债及对应正股加权收益率 图3：近一月分行业转债及对应正股加权收益率 2可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债加权的转股溢价率先升后降，纯债溢价率估值进一步下跌至最低位。分风格来看，可转债转股溢价率，特别是100-120元区间可转债估值高位下降。 纯债溢价率较低使得转债具有较强的抗跌属性，转债跌幅会小于正股；在震荡及下跌行情下，纯债溢价率的低位和转股溢价率的高位会持续存在。如果后续市场反弹，转股溢价率压缩，转债涨幅可能会不及正股。 低价可转债数量增加，100元以下可转债由49只增加至88只，100-110元可转债由128只增加至165只。100元以下可转债YTM由13.37%下降至9.96%，100-110元可转债YTM由2.04%上升至2.24%。 图4：可转债市场转股溢价率和纯债溢价率（单位：%） 图5：不同价格下可转债转股溢价率（单位：%） 图6：不同价格下可转债纯债溢价率（单位：%） 图7：可转债市场YTM（单位：%） 图8：不同价格下可转债YTM（单位：%） 3因子表现跟踪 过去一个月，纯债溢价率、波动率、隐含波动率因子在各个类型中的IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，纯债价值、波动率、振幅差、涨幅差因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，日均换手率、涨幅差、正股市值、正股PE因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，双低、波动率、日均换手率因子表现较好。 图9：过去一个月因子IC表现1 图10：过去一个月因子IC表现2 图11：过去一个月因子多头组合超额收益1 图12：过去一个月因子多头组合超额收益2 过去一年，在各个类型可转债中，纯债溢价率、隐含波动率、到期收益率、波动率因子表现较好，IC均值绝对值较大。 在偏股型转债中，低转股溢价率、低纯债溢价率、低隐含波动率、低波、高YTM、低换手率、正股低价值的可转债表现较好。 转股溢价率、相对换手率、振幅差、正股动量因子在各个类型转债中IC方向存在差异，与转债下期收益率的相关性方向存在差异。 图13：过去一年因子IC表现1 图14：过去一年因子IC表现2 图15：过去一年因子多头组合超额收益1 图16：过去一年因子多头组合超额收益2 4附注 表1：全部可转债中因子表现汇总 表2：偏债型可转债中因子表现汇总 表3：偏股型可转债中因子表现汇总 表4：混合型可转债中因子表现汇总 5风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议，基金产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。