可转债因子量化跟踪（2024.5.15-6.14）：技术类因子波动率、转债动量、换手率表现较好

2024年06月17日 证券研究报告•金融工程定期报告 可转债量化月报系列（2024年6月报） 技术类因子波动率、转债动量、换手率表现较好 ——可转债因子量化跟踪（2024.5.15-6.14） 摘要 转债市场表现回顾（2024.05.15-2024.06.14） 转债跌幅整体低于正股。过去一个月（2024.05.15-2024.06.14），中证转债指数下跌1.25%，跌幅低于上证指数3.60%和深证成指4.31%；中证1000指数跌幅6.68%。分风格来看，平衡型转债跌幅最小，转股溢价率升高。 过去一个月，在电子，煤炭、通信、银行的可转债涨幅居前，美容护理、交通运输、轻工制造行业的可转债跌幅最大。 可转债估值情况 当前可转债纯债溢价率较低，处于2019年以来最低位，具有较强的抗跌属性。然而转股溢价率较高，处于历史高位，如果转股溢价率估值压缩，后续转债涨幅会不及正股。 低价可转债数量增加，100元以下可转债由27只增加至49只，110-110元可转债由115只增加至128只。100元以下可转债YTM由6.96%上升至13.37%，100-110元可转债YTM由1.95%上升至2.04%。 因子表现跟踪 过去一个月，技术类因子表现较好，波动率、转债动量、日均换手率因子在各个类型中的IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，纯债溢价率、到期收益率、隐含波动率因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，估值类因子转股溢价率、隐含波动率，波动率、转债正股收益率相关性、正股市值、正股PE因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，转债动量、转债正股振幅差因子表现较好。 多因子组合跟踪 根据多因子模型，截至2024.06.14，2024年6月组合收益率为-2.20%，2024年以来组合收益率0.44%。最新组合持仓包括灵康转债、天23转债、冠宇转债等。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议，基金产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：盛宝丹 电话：17761229406 邮箱：sbdy@swsc.com.cn 相关研究 1.审时度势：趋势共振量化大小盘风格轮动策略(2024-05-23) 2.换手率因子在股债中的差异性与增强作用——量化方法在债券研究中的应用二(2024-04-03) 3.抽丝剥茧：多视角构建长短期美债利率择时信号(2024-03-07) 4.多维探究黄金定价逻辑，定量择时配置有迹可循(2024-02-22) 5.基于宏微观的大类资产多维择时框架构建(2024-01-26) 6.聚沙成塔：微盘股行情解析与微盘股投资策略(2024-01-15) 7.立足全球资产，注重组合策略对抗不确定性——2024年金融工程投资策略(2024-01-08) 8.因子收益归因视角下可转债多因子策略组合——量化方法在债券研究中的应用一(2023-12-25) 9.基于趋势确定性的量价行业轮动研究 (2023-11-27) 10.基于多因子优选行业轮动基金与构建选股策略(2023-10-20) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1转债市场表现回顾（2024.05.15-2024.06.14）1 2可转债估值情况2 3因子表现跟踪3 4多因子组合跟踪5 5附注6 6风险提示8 图目录 图1：近一月主要市场指数收益率1 图2：近一月各类型转债及对应正股加权收益率1 图3：近一月分行业转债及对应正股加权收益率1 图4：可转债市场转股溢价率和纯债溢价率（单位：%）2 图5：不同价格下可转债转股溢价率（单位：%）2 图6：不同价格下可转债纯债溢价率（单位：%）2 图7：可转债市场YTM（单位：%）3 图8：不同价格下可转债YTM（单位：%）3 图9：过去一个月因子IC表现13 图10：过去一个月因子IC表现23 图11：过去一个月因子多头组合超额收益14 图12：过去一个月因子多头组合超额收益24 图13：过去一年因子IC表现14 图14：过去一年因子IC表现24 图15：过去一年因子多头组合超额收益14 图16：过去一年因子多头组合超额收益24 图17：多因子模型组合累计收益率5 图18：多因子模型组合分段收益率5 表目录 表1：多因子可转债组合最新持仓5 表2：全部可转债中因子表现汇总6 表3：偏债型可转债中因子表现汇总6 表4：偏股型可转债中因子表现汇总7 表5：混合型可转债中因子表现汇总7 1转债市场表现回顾（2024.05.15-2024.06.14） 转债跌幅整体低于正股。过去一个月（2024.05.15-2024.06.14），中证转债指数下跌 1.25%，跌幅低于上证指数3.60%和深证成指4.31%；中证1000指数跌幅6.68%。分风格来看，平衡型转债跌幅最小，转股溢价率升高。 过去一个月，在电子，煤炭、通信、银行的可转债涨幅居前，美容护理、建筑装饰、轻工制造行业的可转债跌幅最大。 以转股价值85元和115元为界，将可转债划分为偏债转债、平衡转债和偏股转债；以 转债收盘价110元和130元为界，将可转债划分为低价转债、中价转债和高价转债。以债券余额为权重计算加权收益率。 图1：近一月主要市场指数收益率图2：近一月各类型转债及对应正股加权收益率 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理，注：转债余额加权收益率，下同 图3：近一月分行业转债及对应正股加权收益率 数据来源：Wind，西南证券整理，注：转债余额加权收益率 2可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债加权的转股溢价率估值重回高位，纯债溢价率估值低位震荡。分风格来看，可转债转股溢价率，特别是110-120元区间可转债估值抬升。 当前可转债纯债溢价率较低，处于2019年以来最低位，具有较强的抗跌属性。然而转股溢价率较高，处于历史高位，如果转股溢价率估值压缩，后续转债涨幅会不及正股。 低价可转债数量增加，100元以下可转债由27只增加至49只，100-110元可转债由115只增加至128只。100元以下可转债YTM由6.96%上升至13.37%，100-110元可转债YTM由1.95%上升至2.04%。 图4：可转债市场转股溢价率和纯债溢价率（单位：%） 数据来源：Wind，西南证券整理，数据截至2024年6月17日，注：指标均为债券余额加权计算得到 图5：不同价格下可转债转股溢价率（单位：%）图6：不同价格下可转债纯债溢价率（单位：%） 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 图7：可转债市场YTM（单位：%）图8：不同价格下可转债YTM（单位：%） 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 3因子表现跟踪 过去一个月，技术类因子表现较好，波动率、转债动量、日均换手率因子在各个类型中的IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，纯债溢价率、到期收益率、隐含波动率因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，估值类因子转股溢价率、隐含波动率，波动率、转债正股收益率相关性、正股市值、正股PE因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，转债动量、转债正股振幅差因子表现较好。 图9：过去一个月因子IC表现1图10：过去一个月因子IC表现2 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 图11：过去一个月因子多头组合超额收益1图12：过去一个月因子多头组合超额收益2 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 过去一年，在各个类型可转债中，纯债溢价率、隐含波动率、到期收益率、波动率因子表现较好，IC均值绝对值较大。 在偏股型转债中，低转股溢价率、低纯债溢价率、低隐含波动率、低波、高YTM、低换手率、正股低价值的可转债表现较好。 图13：过去一年因子IC表现1图14：过去一年因子IC表现2 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 图15：过去一年因子多头组合超额收益1图16：过去一年因子多头组合超额收益2 数据来源：万得，西南证券整数据来源：万得，西南证券整理 4多因子组合跟踪 根据多因子模型，周度持仓组合2023年以来表现如下。截至2024.06.14，2024年6 月组合收益率为-2.20%，2024年以来组合收益率0.44%。 图17：多因子模型组合累计收益率图18：多因子模型组合分段收益率 25%20% 20% 15% 10% 5% 0% 15% 本月 10% 5% 0% 上周 -5% 本年2023年以来 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 截止2024年6月14日，多因子可转债组合最新持仓如下，包括灵康转债、天23 转债、冠宇转债等。 表1：多因子可转债组合最新持仓 转债代码 转债名称 申万行业 债券余额 债券评级 价格 转股溢价率 纯债溢价率 剩余期限 113610.SH 灵康转债 医药生物 4.58 A+ 100.09 62.55 -3.55 900 118031.SH 天23转债 电力设备 88.65 AA 99.28 230.38 -7.48 1705 118024.SH 冠宇转债 电力设备 30.89 AA 109.10 87.98 3.43 1593 118034.SH 晶能转债 电力设备 100.00 AA+ 104.35 70.08 3.93 1771 123165.SZ 回天转债 基础化工 8.50 AA- 106.36 84.27 4.93 1596 123193.SZ 海能转债 电子 6.00 AA- 107.24 31.63 8.14 1764 128118.SZ 瀛通转债 电子 2.99 A+ 105.63 146.89 -1.62 748 113033.SH 利群转债 商贸零售 18.00 AA 104.44 7.08 -2.85 656 123076.SZ 强力转债 电子 8.50 AA- 113.28 66.36 6.17 888 110059.SH 浦发转债 银行 499.99 AAA 110.22 79.28 0.09 501 128119.SZ 龙大转债 食品饮料 9.46 AA- 94.27 30.66 -14.22 759 113052.SH 兴业转债 银行 499.97 AAA 108.00 44.06 2.39 1291 113679.SH 芯能转债 公用事业 8.80 AA- 112.71 36.41 16.10 1960 123104.SZ 卫宁转债 计算机 9.70 AA 115.47 227.10 -0.42 1005 128066.SZ 亚泰转债 建筑装饰 4.61 AA- 109.50 37.56 0.18 307 113042.SH 上银转债 银行 199.98 AAA 113.35 49.16 1.14 955 数据来源：Wind，西南证券整理 5附注 表2：全部可转债中因子表现汇总 因子名称 近一个月 近一年 IC 均值 IR 多头累计 多头超额累计 多空累计 IC均值 IR 多头累计 多头超额累计 多空累计 转股溢价率 0.07 0.58 -2.15% -0.42% 0.11% 0.01 0.08 -9.62% -2.69% -2.46% 纯债溢价率 -0.05 -0.36 -2.74% -1.01% -0.40% -0.10 -0.37 -0.05% 6.88% 23.59% 转换价值 -0.07 -0.50 -2.4