铝产业链分析总结
1. 铝产业链结构与利润分配
- 产业链路径：铝土矿-氧化铝-电解铝为铝元素主要流转路径。
- 主要原料消耗：电解铝生产主要原料为氧化铝、电、煤炭、氟化铝，单耗分别为1.93吨、13600度、0.45吨、0.02吨；氧化铝生产主要原料为标煤、铝土矿、碱、石灰，单耗分别为500公斤、2.3吨、150公斤、250公斤。
- 产业链利润：2021年以来铝产业链利润均值为3860.78元/吨，近期为3083.26元/吨。电解铝、氧化铝、铝土矿的利润分别为-1611.8元/吨、2657.7元/吨、2037.4元/吨。
- 通常利润分配：电解铝>铝土矿>氧化铝。2020年12月31日至2025年01月07日平均利润分别为2283.51元/吨、325.09元/吨、1252.18元/吨。
2. 各环节利润分析
- 铝土矿：储量丰富，产量较高，非稀缺资源。价格和成本长期稳定，2021年以来利润在1000元以上波动，2024年大幅提升至1633.99元/吨。
- 氧化铝：产能规模较高，无明显稀缺性。利润规模不明显，通常为百元左右，2024年利润大幅增长至1360.3元/吨。
- 电解铝：生产能耗较高，火电仍是主要生产手段。国内电解铝产能逐步触顶，最新产能为4510万吨。2025年电解铝需求预计为4247万吨，库存规模逐步缩减，供给到需求缓冲减少。
3. 存量利润重新分配
- 利润重塑：2024年氧化铝价格上涨，侵蚀电解铝利润，铝土矿利润也提升。存量利润可能重新分配，假设铝价和产业链利润不变，铝土矿利润维持不变，氧化铝利润逐步向电解铝过渡。
- 增量利润集中电解铝：基于成本曲线预测，为满足2025年4247万吨电解铝需求，电解铝价格或需达到22065.5元/吨，利润提升幅度约2406元/吨。
4. 各环节未来展望
- 电解铝：2025年需求预计提升，库存规模缩小，利润或提升约2400元/吨。
- 氧化铝：2025年新增产能规模较大（1030万吨），利润或逐步让渡。
- 铝土矿：2024年需求较好，供给相对充足，价格上涨主要因进口不足。2025年利润或维持当前高位。
5. 风险提示
