电解铝：成本下行但库存低位 铝价震荡运行

电解铝：成本下行但库存低位铝价震荡运行 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 PMI指数与LME铝价齐涨齐跌 中国M1-M2 70.00 65.00 60.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI制造业PMILME铝月均价 沪铝价格与M--M2剪刀差 24000 沪铝月均价 M1-M2 19000 14000 9000 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 4000 3500 3000 55.002500 50.002000 45.00 40.00 35.00 1500 1000 500 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 30.000 宏观：从12月FOMC会议结束以来，重要宏观数据偏少，市场对25年的降息预期陷入摇摆--对3月至6月再降息一次的押注一直维持在五五开左右的水平。下周关注美国12月就业相关数据及中国12月金融数据。 产业供应：2024年12月中国电解铝运行产能4386.40万吨，同比增加4.33%，环比减少0.17%，截至12月底建成产能4510.2万吨，当月电解铝开工率97.26%。12月电解铝产量为370.89万吨，同比增加4.12，日均产量为12.73万吨，环比提高0.03万吨。12月新疆、贵州、宁夏、内蒙等地区置换转移项目仍稳步投产，但受氧化铝成本及枯水期电力成本走高影响，广西、四川、河南等地亦存在减产检修产能，11-12月减产检修产能合计约42万吨。另外，12月铝棒产能持续复产，带动铝初级加工品产量持续回升。 产业需求：12月以来受出口退税取消落地影响，铝材出口量预计有所下降，地产端略有赶工情况，但光伏排产环比走弱。12月铝价下跌后，下游企业有一定补库需求、带动库存阶段性转降，但受去年12月消费基数较高影响、今年12月表观消费理论同比仍下降0.57%。后续春节逐步临近，加工厂预计将逐步开始放假，短期需求难有超预期表现。 库存：12月底铝锭及铝棒厂库、社会库存合计75.59万吨，较11月底减少10.18万吨。其中铝锭社会库存月度环比去库8万吨、厂库去库0.5万吨，铝棒社会库存月度环比累库1.2万吨，厂库去库2.88万吨。1月2日保税区铝锭库存较12月初增加3000吨至53100吨。预计春节前库存变动维持季节性表现，节前半个月左右开始累库。 交易逻辑：1月上旬宏观方面重要经济数据有限，1月下旬适逢特朗普就任及中国重要经济数据发布，届时临近春节，或加大价格的波动幅度。基本面方面，供应端1月产量预计环比增加，需求端因春节有季节性偏弱表现，目前虽然铝锭库存低于50万吨但预计难因低库存带来挤仓风险。氧化铝价格预计维持下跌趋势，对电解铝价格或持续带来拖累，整体预计短期铝价仍将承压运行，维持空头思路。 交易策略：维持偏空思路。 套利：暂时观望； 衍生品：暂时观望。 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 2023-04-16 2023-05-16 2023-06-16 2023-07-16 2023-08-16 2023-09-16 2023-10-16 2023-11-16 2023-12-16 2024-01-16 2024-02-16 2024-03-16 2024-04-16 2024-05-16 2024-06-16 2024-07-16 2024-08-16 2024-09-16 2024-10-16 2024-11-16 2024-12-16 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 铝锭库存窄幅波动铝棒受提产影响有所累库 2.1.1 铝锭社会库存 铝锭社会库存 铝棒社会库存 铝棒社会库存 保税区铝锭库存 140 25 30 7 5 3 1 -1 -3 -5 -7 120 100 80 20 15 10 25 20 15 60 5 10 40 0 5 20 -5 0 0 -10 库存变化（右轴）万吨中国电解铝分地区社会库存：合计万吨 环比（右轴）万吨 中国铝棒地区库存：合计万吨 铝锭周度出库量 中国主要消费地铝锭�库量走势 LME铝库存 铝棒周度出库量 中国主要消费地铝棒周度�库量 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 无锡万吨 巩义万吨 佛山万吨 杭州万吨 重庆万吨 常州万吨 5 GALAXYFUTURES 主流消费地价差-沪粤差 300 200 100 0 -100 -200 -300 西北积压已逐渐完成疏、运力充足，元旦前后受关账影响、现货流动性充足、成交偏弱。 月差（当月-3个月收盘价） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 铝厂周边铝加工厂陆续在1月报铝液采购计划，部分铝厂铝水就地转化率本周已经开始下降。据Mysteel初步不完全统计，春节期间铸锭量增加12.9万吨以上。 沪粤价差 主流消费地基差 元/吨元/吨 LME铝(现货/三个月):升贴水 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 400 主流消费地升贴水 无锡佛山 巩义 200 0 -200 -400 当月-连三月差走势 LME升水 元/吨美元/吨 佛山120直径6063系铝棒加工费 山东铝杆加工费 佛山120棒加工费 1,200 2025 2024 2023 2022 1,000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (200) 1A60铝杆(山东)-平均价 700 2025 2024 2023 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 河南铝板带加工费 精废价差 河南板带箔加工费 2000 1500 1000 500 0 2020-10-09 2021-10-09 2022-10-09 2023-10-09 2024-10-09 3102空调箔坯料(河南)1060压花板(河南) 1050/1060PS版基(河南)1100装饰板(河南) 精废价差-佛山型材 20252024 2023 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2.2供应：项目投产复产继续推进但减产亦在进行 日期省份企业产能变动原因 省份企业产能变动是否已开始减产减产原因 2024年11-12月国内电解铝企业计划减产检修明细2024年11-12月海外电解铝产变动明细 广西 A 3.5 是 成本压力 四川 B 4 是 枯水期成本原因 河南 C 8 是 成本压力及环保要求 贵州 D 2 否 新投产能继续推进投产 贵州 E 4 否 企业于9月份通电复产，已复产4万吨，原计划逐步复产至11万吨，但考虑成本因素，企业11月下旬开始商讨停槽方案。 重庆 F 仍在商讨检修时间 采暖季原因，计划将前期压减大修的20台电解槽集中停产 山西 G 明年年初开始 计划对来年计划大修的电解槽进行集中停槽 陕西 H 明年年初开始 明年计划48台电解槽大修 新疆 I 2 是 采暖季常规检修，计划检修电解槽40余台，折算产能2万余吨 四川 J 14 是 枯水期成本原因 广西 K 10 否 计划1月开始技改 四川 L 1.2 是 氧化铝价格高位以及枯水期电价大幅上涨 合计 48.7 2024/11/14 印尼 A 二期项目的22万吨推迟投产 二期建成25万吨，于10月底开始通电投产，原计划在明年初完成投产，但因成本高企等原因，投产3万吨后决定剩余产能推迟投产。 2024/11/25 俄罗斯 B 计划在3-4个月削减铝产量25万吨 宏观环境及成本因素 2024/11/26 马来西亚 C 发生事故的32万吨电解系列开始启槽复产 事故产能复产 2024/12/10 莫桑比克 D 12月10日企业撤回了对莫扎尔电解铝厂的指导产量（企业月产量近3万吨） 国家内乱导致电解铝厂实施应急计划 12月新疆、贵州、宁夏、内蒙等地区置换转移项目仍稳步投产，但受氧化铝成本及枯水期电力成本走高影响，广西、四川、河南等地亦存在减产检修产能，。12月电解铝产量为370.89万吨，同比增加4.12，日均产量为12.73万吨，环比仅提高0.03万吨。 电解铝进口利润 电解铝净进口量 铝锭进口利润及铝材�口利润对比（现货） 铝锭进口利润右轴 铝板带�口利润 铝型材�口利润 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 净进口与俄铝进口 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 0.00 -50,000.00 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 202