电解铝：宏观及成本拖累铝价下行 下游逢低补库

电解铝：宏观及成本拖累铝价下行下游逢低补库 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 目录 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 GALAXYFUTURES1 沪铝价格与M--M2剪刀差 沪铝月均价 M1-M2 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2 GALAXYFUTURES 宏观：国内政策VS美国降息 PMI指数与LME铝价齐涨齐跌 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2012-10 2013-02 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 欧元区:制造业PMI 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 制造业PMI 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 LME铝月均价 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2000/1/1 2001/2/1 2002/3/1 2003/4/1 2004/5/1 2005/6/1 2006/7/1 2007/8/1 2008/9/1 2009/10/1 2010/11/1 2011/12/1 2013/1/1 2014/2/1 2015/3/1 2016/4/1 2017/5/1 2018/6/1 2019/7/1 2020/8/1 2021/9/1 2022/10/1 2023/11/1 然基本面好转需要时间 中国M1-M2 4000 24000 3500 3000 19000 2500 2000 14000 1500 1000 9000 500 0 2024-10 逻辑分析 宏观：美东时间12月18日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，连续第二次会议决定降息25个基点；降息幅度符合市场预期。但美联储主席鲍威尔在新闻发布会时表示，12月决议声明意味着，处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐；对于明年仅降息两次共50基点，低于此前市场预期。受美联储鹰派发言影响，美元指数大涨，有色金属承压趋势预计将有所持续。 产业供应：11月日均产量仅环比提高0.01万吨，12月新疆、贵州、宁夏、内蒙等地区置换转移项目仍稳步投产，但受氧化铝成本及枯水期电力成本走高影响，国内电解铝减产检修产能亦窄幅扩大，11-12月减产检修产能合计约48万吨。后续受重污染天气影响，重庆地区仍有企业计划提前小幅检修。另外，铝棒厂复产带动铝初级加工品产量周度回升，陕西某铝厂下游铝基项目亦将逐步提产。 产业需求：12月以来受出口退税取消落地影响，铝消费表现一般，地产端略有赶工情况，但光伏排产环比走弱。近日铝价下跌后，对贸易商及下游企业补库需求有所拉动，带动库存阶段性转降，但春节逐步临近，后续关注加工厂放假计划，需求端短期难有持续性超预期表现。SMM统计本周国内铝下游加工龙头企业开工率跌势扩大，较上周跌0.8个百分点至62.4%。预计短期铝下游整体开工率将继续呈现下降趋势。 库存：本周铝锭库存表现去库，价格下跌、现货成交氛围明显好转。2024年12月19日，电解铝锭社会总库52.8万吨，环比12月12日减少2.9万吨；12月19日保税区铝锭库存周度环比增加4000吨至54800吨。国内铝棒社会库存为8.91万吨，周度环比下降0.37万吨。 交易逻辑：宏观市场预期偏弱、有色金属承压，铝消费偏弱、但存在阶段性补库情况，12月电解铝理论亏损预计扩大至近五成，成本支撑弱化，氧化铝下跌预期预计将带动铝价震荡偏弱运行。现货阶段性去库带动价格震荡时可维持空头思路。 交易策略：维持偏空思路。 套利：暂时观望； 衍生品：暂时观望。 目录 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-03 2024-09-03 2024-10-03 2024-11-03 2024-12-03 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 铝价下跌带动库存下降 铝锭社会库存 铝锭社会库存 2.1.1 铝棒社会库存 铝棒社会库存 保税区铝锭库存 140 25 30 25 7 5 3 1 -1 -3 -5 -7 120 20 100 15 20 80 10 15 10 5 60 5 40 0 20 -5 0 0 -10 环比（右轴）万吨 中国铝棒地区库存：合计万吨 库存变化（右轴）万吨 中国电解铝分地区社会库存：合计万吨 铝锭周度出库量 中国主要消费地铝锭�库量走势 LME铝库存 铝棒周度出库量 中国主要消费地铝棒周度�库量 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 无锡万吨 巩义万吨 佛山万吨 杭州万吨 重庆万吨 常州万吨 5 GALAXYFUTURES 2.1.2现货成交边际好转 前期积压到货已逐渐完成疏通，铝价下跌带动贸易商及下游加工厂拿货积极性提高，出库提升带动库存阶段性快速下降。 受前期到货量影响，华南升水渐强，沪粤价差扩大带动两地现货转运空间，物流流向调整或短期影响入库节奏。 沪粤价差 主流消费地基差 元/吨元/吨 主流消费地价差-沪粤差 300 200 100 0 -100 -200 -300 300 主流消费地升贴水 无锡佛山巩义 200 100 0 -100 -200 -300 -400 当月-连三月差走势 LME升水 元/吨美元/吨 月差（当月-3个月收盘价） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 LME铝(现货/三个月):升贴水 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 2.1.3加工费情况 佛山120直径6063系铝棒加工费 山东铝杆加工费 佛山120棒加工费 1,200 2024 2023 2022 2021 1,000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (200) 1A60铝杆(山东)-平均价 1000 2024 2023 2022 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 河南铝板带加工费 精废价差 精废价差-佛山型材 2024 2023 2022 50004000300020001000 0 1/1 2/1 3/1 4/1 5/16/17/18/1 9/1 10/111/1 12/1 2.2供应：项目投产复产继续推进但减产有所扩大 检修明细 省份企业产能变动是否已开始减产减产原因 日期 省份 企业 产能变动 原因 2024/11/14 印尼 A 二期项目的22万吨推迟投产 二期建成25万吨，于10月底开始通电投产，原计划在明年初完成投产，但因成本高企等原因，投产3万吨后决定剩余产能推迟投产。 2024/11/25 俄罗斯 B 计划在3-4个月削减铝产量25万吨 宏观环境及成本因素 2024/11/26 马来西亚 C 发生事故的32万吨电解系列开始启槽复产 事故产能复产 2024/12/10 莫桑比克 D 12月10日企业撤回了对莫扎尔电解铝厂的指导产量（企业月产量近3万吨） 国家内乱导致电解铝厂实施应急计划 2024年11-12月国内电解铝企业计划减产2024年11-12月海外电解铝产变动明细 广西 A 3.5 是 成本压力 四川 B 4 是 枯水期成本原因 河南 C 8 是 成本压力及环保要求 贵州 D 2 否 新投产能继续推进投产 贵州 E 4 否 企业于9月份通电复产，已复产4万吨，原计划逐步复产至11万吨，但考虑成本因素，企业11月下旬开始商讨停槽方案。 重庆 F 仍在商讨检修时间 采暖季原因，计划将前期压减大修的20台电解槽集中停产 山西 G 明年年初开始 计划对来年计划大修的电解槽进行集中停槽 陕西 H 明年年初开始 明年计划48台电解槽大修 新疆 I 2 是 采暖季常规检修，计划检修电解槽40余台，折算产能2万余吨 四川 J 14 是 枯水期成本原因 广西 K 10 否 计划1月开始技改 四川 L 1.2 是 氧化铝价格高位以及枯水期电价大幅上涨 合计 48.7 国内电解铝厂11月开始陆续提出减产检修计划，近期减产规模又扩大迹象，除了氧化铝价格高企之外，枯水期西南地区电价大涨也是减产原因之一。初步预计11-12月减产检修规模在48.7余万吨，而新投的新疆、内蒙、宁夏及贵州产能更多为置换产能，氧化铝需求边际转弱趋势持续。 海外电解铝厂因成本及其他原因亦存在减产情况，12月10日新增一家月产量3万吨企业的生产不确定性。 2.3出口退税取消为明年电解铝平衡带来不确定性 电解铝进口利润 电解铝净进口量 铝锭进口利润及铝材�口利润对比（现货） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 铝锭进口利润右轴 铝板带�口利润 铝型材�口利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 净进口与俄铝进口 300,000.00 158,900.00 153,994.04 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022