研究报告总结
第一章 复盘与交易策略
宏观：国内政策VS美国降息
- 美联储降息25基点，符合市场预期，但主席鲍威尔表示放慢降息节奏，市场预期偏弱，美元指数大涨，有色金属承压。
逻辑分析
- 产业供应：11月日均产量微增，12月新疆、贵州等地项目稳步投产，但氧化铝及电力成本走高导致减产检修产能扩大至48万吨，重庆地区计划提前检修。铝棒厂复产带动初级加工品产量回升。
- 产业需求：出口退税取消影响铝消费，地产略有赶工，光伏排产走弱。铝价下跌后贸易商及下游补库带动库存阶段性下降，但春节临近需求短期难有持续性超预期表现。SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率跌至62.4%，预计继续下降。
- 库存：电解铝锭库存减少2.9万吨至52.8万吨，保税区库存增加4000吨至54800吨，铝棒库存下降0.37万吨至8.91万吨。
- 交易逻辑：宏观预期偏弱，铝消费偏弱但存在阶段性补库，12月电解铝理论亏损扩大至近五成，成本支撑弱化，氧化铝下跌预期带动铝价震荡偏弱。现货阶段性去库时可维持空头思路。
- 交易策略：维持偏空思路。
- 套利：暂时观望。
- 衍生品：暂时观望。
第二章 供需基本面数据
2.1.1 铝价下跌带动库存下降
- 铝价下跌带动贸易商及下游拿货积极性提高，出库提升带动库存阶段性快速下降。华南升水渐强，沪粤价差扩大带动两地现货转运，物流流向调整短期影响入库节奏。
2.1.2 现货成交边际好转
- 主流消费基地差：前期积压到货逐渐完成疏通，出库提升带动库存下降。华南升水渐强，沪粤价差扩大带动现货转运空间，物流流向调整短期影响入库节奏。
2.1.3 加工费情况
2.2 供应：项目投产复产继续推进但减产有所扩大
- 国内电解铝厂减产检修规模扩大至48.7万吨，新投产能多为置换产能，氧化铝需求边际转弱。海外电解铝厂亦存在减产情况，12月10日新增一家企业生产不确定性。
2.3 出口退税取消为明年电解铝平衡带来不确定性
- 出口退税取消后，进口亏损扩大预计带动铝锭进口量下降。全球铝生产商寻求1-3月每吨230-260美元升水。
2.4 全球电解铝产量
- 全球10月原铝产量同比增长1.3%，至622.1万吨。
2.5 铝加工开工率受退税取消及季节性影响走弱
2.6.1 家电产量数据
2.6.2 组件排产持续走弱
- 年末集中交付期结束，部分企业开工率计划下调，12月组件排产环比下降7-8%。
2.6.3 地产建设数据维持低迷
- 房地产行业下滑趋势未转折，刺激政策从保交楼过渡至刺激消费去库存，建设消费维持回落。
2.6.4 电力投资及线缆消费良好
2.6.5 出口退税取消后预计铝材出口量有所下降
- 涉及取消退税的铝材出口量占总量99.7%，预计铝材月均出口量降至44万吨左右。
策略展望
交易逻辑
- 海外氧化铝事故产能恢复带动供应余量出售，现货报价下跌影响国内供需心态。国内短期供应仍理论偏紧但现货成交价下跌，进口出现窄幅利润，关注是否成交。出口受内外价差影响相对有限，仍将持续。几内亚矿石供应扰动可能影响后续氧化铝厂运行，但新投产能备货影响相对有限。预计1月份国内氧化铝供需将转为过剩。
交易策略
- 01合约上冲动力减弱，稳中偏弱运行为主。氧化铝价格仍有下跌空间，远月关注国内氧化铝成本附近。
套利
期权
国内短期供需缺口仍在氧化铝维持去库趋势
氧化铝供应
- 吕梁地区4家氧化铝厂焙烧炉关停，山东烟台某厂因火灾焙烧量阶段性降低，河北某厂检修焙烧量回落。氧化铝开工率83.88%，运行产能8810万吨，较上周降45万吨。
氧化铝库存
- 全国氧化铝库存量301.3万吨，较上周降0.6万吨，整体趋势小幅降低。
海外氧化铝报价持续领跌
- 海外氧化铝现货接连大幅下跌，东澳最新成交价666.6美元/吨，国内现货价格跟跌幅度有限，已出现理论进口利润。
现货价格下跌基差收敛仍有时日对近月支撑减弱
几内亚铝土矿供应仍问题频出
- 国内铝土矿供应偏紧，价格高位运行。几内亚铝土矿价格超过100美元/干吨，新增两家矿石供应商暂停装船发运，影响时长不明确。
海外产量有恢复迹象
海外价格下跌出现理论进口利润
- 4月至9月氧化铝净进口量分别为-2.2万吨、-1万吨、-1万吨、-7.6万吨、-13万吨、-9.8万吨、-16.4万吨、-9.21万吨。
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