固定收益专题报告：专项债收储，哪些城投将获益？

一、全国城投拿地占比走高，带来一定资金占用压力

• 近五年全国土地成交额逐年减少，城投参与拿地比重先升后降，平均溢价率走低。
• 江苏省城投拿地金额和占比均居首位，其次为浙江、山东、四川。
• 多数省份城投拿地占比增速与政府性基金收入增速负相关，欠发达地区背离度更高。
• 城投拿地规模增加与有息负债攀升存在关联，土地开发回款不及预期将带来流动性压力。

二、土储专项债重启，资产负债表有望改善

• 土储专项债2017-2019年发行规模较大，2019年9月暂停发行，2024年11月重启。
• 新一轮土储专项债旨在吸纳过剩土地资源，调节土地供给，从拉动增量开发转向调节存量。
• 重启后表内土地资产有望得到盘活，与其他化债工具组合使用将改善城投资产负债表。

三、哪些地区城投或将受益？

• 住宅和商服用地占城投近三年拿地绝对份额，其中住宅用地占比58.2%，商服用地占比90.75%。
• 拿地金额占比高的城市利差相对走阔，城投拿地占比上升挤压资金空间，增加现金流压力。
• 土地资产占比较高的城投受益可能性较大，江苏、浙江、山东、湖南、四川等省份城投或将优先获益。
• 专项债发行“自审自发”试点省份的城投有望优先获益，区县级城投或将受益更多。
• 需关注专项债收储叠加其他化债工具组合使用，以及存量票息较高区域的城投债提前兑付情况。

四、风险提示

• 估值风险：专项债集中供给可能对债券市场估值造成扰动。
• 统计口径偏差：各地区城投拿地数据可能存在统计口径偏差。
• 政策不及预期风险：后续土储专项债发行可能受政策导向、各地具体状况等因素影响。