固定收益点评：土储专项债重启，哪些区域或受益？

证券分析师 固定收益点评 土储专项债重启，哪些区域或受益？ 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益点评 2024年12月01日 投资要点： 研究助理 苏恩民 相关研究 邮箱：suem＠tebon.com.cn 土储专项债重启。10月12日，财政部在国新办发布会提出“允许专项债用于土地储备用好专项债收购存量房”，11月11日，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知》，明确土储专项债的相关内容：1.由 纳入名录管理的土地储备机构具体实施；2.优先收回收购企业无力或无意愿继续开发、已供应未动工的住宅用地和商服用地；3.市、县自然资源主管部门综合考虑企业意愿、市场需求、地块条件等因素，确定拟收回收购意向地块和时序安排，分批纳入土地储备计划，优先申报使用专项债券；4.土地储备机构委托经备案的土地估价机构，对拟收回收购地块开展土地市场价格评估，相较企业土地成本，就低确定收地基础价格；5.收回收购的土地原则上当年不再供应用于房地产开发。确有需求的，应当严控规模，优化条件实施供应。 复盘：2017-2019年土储专项债共发行1.22万亿元，区域分布上广东、江苏、上海、重庆居前列，期限以5年期为主。2017年6月，财政部印发《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》，明确“将允许各省级政府发行土地储备专项债券， 以合法规范方式保障土地储备项目的合理融资需求”，此后各地陆续开始发行土地储备专项债。2019年9月，国务院常务会提出“专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目”，土储专项债停止发行。2017-2019年期间共发行450只土储专项债，从发行时间分布来看，2017年和2018年土储专项债发行主要集中于下半年，2019年集中于上半年，历年发行金额分别为2259亿、4313亿、5592亿。从省份来看，广东省发行总额最高，为1451亿元，其次为江苏省、上海市和重庆市，分别为1438亿元、872亿元、851亿元。发行期限集中在5年期，占比达到89.6%，3年期、7年期占比分别为 7.9%、2.4%。从发行利率来看，各省土储专项债平均票面利率3.78%，内蒙古、安徽、海南、江西平均票面利率超过4%。 土储专项债重启，哪些区域或受益？2025年土储专项债全国发行总规模8000亿假设下，按照2017-2019年各省份土储专项债发行规模占比匡算，广东省、江苏省、上海市、重庆市本次土储专项债发行规模或居前，分别为954.3亿元、945.9 亿元、573.8亿元、559.7亿元。 进一步，结合城投拿地数据来看，截至11月末，近三年各省城投拿地规模合计5.86万亿，以“各省土储专项债发行测算规模/分省近三年城投拿地规模”计算，各省中位数为18.6%；近三年城投拿地规模前10的省份中，广东、上海、安徽、四川这一比值居前，均超过10%以上。 风险提示：货币政策超预期收紧、理财大规模回表引发市场波动、信用风险事件发生。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：2017-2019年土储专项债按省份发行规模（亿） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 广东江苏上海重庆天津浙江四川河南河北安徽吉林北京湖南福建云南湖北山东江西海南陕西山西黑龙江甘肃广西新疆内蒙古辽宁青海西藏 0 发行总额(亿) 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：2017-2019年土储专项债发行规模及占当月专项债发行规模比重（亿元、%） 图3：2017-2019年土储专项债发行期限分布（亿元） 2500 2000 1500 1000 500 0 17-0117-0718-0118-07 19-0119-07 100% 80% 60% 40% 20% 0% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3年期5年期7年期10年期 土地储备专项债发行规模土储专项债占比（%） 2017年2018年2019年 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 表1：2017-2019年按省份土储专项债平均发行利率 省份 3年期 5年期 7年期 10年期 省份 3年期 5年期 7年期 10年期 安徽 4.05% 4.16% 辽宁 3.75% 3.53% 北京 3.23% 3.52% 内蒙 4.39% 3.71% 福建 3.66% 青海 3.96% 甘肃 3.89% 山东 3.88% 广东 3.62% 3.48% 山西 3.32% 3.61% 3.42% 广西 3.23% 陕西 3.29% 4.05% 海南 3.76% 4.19% 3.30% 上海 3.64% 3.46% 河北 3.51% 3.88% 四川 3.33% 3.55% 河南 3.36% 3.87% 天津 3.73% 3.82% 黑龙江 3.02% 3.96% 西藏 3.27% 湖北 3.96% 新疆 3.99% 湖南 3.40% 云南 4.07% 3.50% 吉林 3.57% 浙江 3.12% 3.62% 江苏 3.81% 重庆 3.47% 江西 4.12% 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：2025年各省份土储专项债发行规模测算（亿元） 1200 1000 800 600 400 200 广东江苏上海重庆天津浙江四川河南河北安徽吉林北京湖南福建云南湖北山东江西海南陕西山西黑龙江甘肃广西新疆内蒙古辽宁青海西藏贵州宁夏 0 各省土储专项债发行测算规模（亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所。假设2025年土储专项债全国发行总规模8000亿，按照2017-2019年各省份土储专 项债发行规模占比匡算各省2025年发行规模。 图5：各省土储专项债发行测算规模/分省近三年城投拿地规模（%） 15,000500% 12,000400% 9,000300% 6,000200% 3,000100% 江苏浙江山东四川广东上海湖南湖北福建安徽重庆江西河南陕西贵州北京河北广西云南山西天津辽宁吉林新疆海南内蒙古甘肃黑龙江青海宁夏西藏 00% 城投拿地（亿元）各省土储专项债发行测算规模/分省近三年城投拿地规模 资料来源：Wind，企业预警通，德邦研究所。分省近三年城投拿地规模数据为企业预警通口径，统计截至2024年11月末。 1.风险提示 货币政策超预期收紧、理财大规模回表引发市场波动、信用风险事件发生。 信息披露 分析师与研究助理简介 吕品，德邦证券固收首席分析师，中国科技大学学士，中国社会科学院硕士，曾担任长江证券固收首席分析师、中信证券A股策略分析师、固收分析师，曾出版《基于投资视角的信用研究:从评级到策略》，团队覆盖利率、信用、转债，落实到策略与微观交易结论，对各类债券品种的基本面研究，并与之结合的投资者行为，都有较为细致的跟踪和深度研究。 苏恩民，同济大学经济学硕士，2年固定收益研究经验，负责信用债的分析研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。