固定收益专题报告：2024年哪些城投在承接专项债？

一、2024年新增专项债发行情况 今年新增专项债超额发行。截至12月10日，今年新增专项债累计发行39940亿元，已超出39000亿元的年初预算数 （不考虑去年结转的1000亿元），发行规模仅次于2022年的峰值。分省份来看，广东、山东、浙江和江苏发行规模较高，重点省份发行规模较低。基础设施领域仍是新增专项债的主要投向。2024年新增专项债资金主要用于基础设施建设，其中投向市政和产业园区与交通基础设施的金额分别占比34%和22%，二者合计占据半壁江山；其次是社会事业和保障性安居工程，分别占比14%和12%。 二、2024年哪些城投在承接专项债？ 城投承接专项债金额占比逐步提升，承接专项债或也能反映出城投的区域重要性。承接专项债的主体主要有五种类型：城投、城投子公司、其他国企、政府部门与事业单位等，城投（包含子公司，下同）始终是专项债项目的重要参与主体，城投承接专项债规模占比从2019年的16%提升至2024年的31%。从政策的角度来看，承接专项债的城投更易获得地方政府支持，在融资方面具有一定优势。2019年6月发布的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》中提到，鼓励银行和保险机构为符合标准的专项债项目提供融资支持，允许项目公司发行公司信用类债券；此外银保监会和财政部门也表达过类似支持态度。一般而言，专项债项目符合国家政策导向，项目质量要求较高，承接专项债的城投普遍受到政府认可，在融资方面容易得到支持。 2024年承接了专项债的城投共有809家，其中340家为发债城投，469家为发债城投子公司，合计同比2023年下降 4%。城投承接专项债金额为9875亿元，同比2023年下降1%。分省份来看，城投大省承接专项债的城投数量较多，浙 江、江苏和山东承接专项债的城投均在100家以上，山东、重庆和湖北承接专项债的城投占全省发债城投比例高于30%。专项债规模方面，浙江、山东和广东承接专项债金额较高，湖南、陕西和贵州等地项目投资较为依赖专项债资金，城投承接专项债规模占项目总投资额比例较高。从资金投向来看，城投承接专项债资金主要投向传统基建领域，其中主要是交通基础设施与市政和产业园区两大方向，其次是保障性安居工程和社会事业，这与全部新增专项债的投向保持一致。分行政级别来看，2024年承接专项债的城投中有471家为区县级平台，占比高达58%，地市级平台占比27%位居第二。若考虑金额，地市级平台是承接专项债的主力，区县级平台仅占33%。分主体评级来看，不同主体评级城投数量与承接专项债金额仍呈现出不匹配的特征。数量上，参与专项债项目的城投多为AA及以下主体，但承接的专项债金额占比仅有23%，更多专项债资金拨付给了AAA级城投，或是由于专项债项目重要性较高，地方政府倾向于安排高等级城投负责实施。今年承接专项债金额排名前三十的城投主要具有三大特征：第一，城投行政级别偏高，其中地市级和省级平台居多；第二，城投主体评级较高，均为AAA或AA+主体；第三，城投多从事交通建设运营相关业务，例如地铁和铁路等。 三、2024年哪些城投在承接专项债？ 承接专项债城投的存续债券共计70860亿元，主要分布于浙江、山东和江苏，三省合计占比43%。分行政级别来看，地市级和区县级城投存量债券规模较高，二者合计占比77%。 从择券的角度，建议关注2-3年承接专项债的城投存量债券，河南、天津、山东和云南等地债券估值较高，且余额不低，或有一定配置价值。具体到主体层面，承接过专项债项目、公募债估值不低于2.4%、存量公募债不低于10亿元的城投平台值得关注。 风险提示 数据统计误差；信用风险事件扰动 内容目录 一、2024年新增专项债发行情况3 二、2024年哪些城投在承接专项债？3 1、为什么关注承接专项债的城投？3 2、2024年承接专项债的城投有哪些特征？4 三、承接专项债的城投存量债券具有哪些特征？8 四、风险提示10 图表目录 图表1：历年新增专项债发行进度3 图表2：2024年各省新增专项债发行规模3 图表3：2024年新增专项债募集资金投向分布3 图表4：历年承接专项债的主体类型分布4 图表5：支持专项债项目配套融资相关政策/会议4 图表6：历年承接专项债的城投及城投子公司数量及承接金额5 图表7：2024年各省承接专项债城投数量与占比5 图表8：2024年各省城投承接专项债金额与占项目投资额比例5 图表9：城投承接专项债主要投向基础设施领域6 图表10：2024年承接专项债城投数量分布（分行政级别）6 图表11：2024年城投承接专项债金额分布（分行政级别）6 图表12：2024年承接专项债城投数量分布（分主体评级）7 图表13：2024年城投承接专项债金额分布（分主体评级）7 图表14：2024年承接专项债金额top30主体7 图表15：承接专项债的城投存量债券分布（分省份与行政级别）8 图表16：承接专项债的城投不同期限存量债券估值8 图表17：存量公募债规模大于等于10亿元、估值不低于2.4%的承接专项债城投9 一、2024年新增专项债发行情况 今年新增专项债超额发行。截至12月10日，今年新增专项债累计发行39940亿元，已 超出39000亿元的年初预算数（不考虑去年结转的1000亿元），发行规模仅次于2022年 的峰值。分省份来看，广东、山东、浙江和江苏发行规模较高，重点省份发行规模较低。 图表1：历年新增专项债发行进度图表2：2024年各省新增专项债发行规模 （亿元）20202021202220232024 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 （亿元） 6000新增专项债发行规模 5000 4000 3000 2000 1000 0 广山浙江四河福安湖新江河湖重北陕云广天山海甘吉贵上辽西黑内青宁东东江苏川南建徽北疆西北南庆京西南西津西南肃林州海宁藏龙蒙海夏 江古 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 基础设施领域仍是新增专项债的主要投向。2024年新增专项债资金主要用于基础设施建设，其中投向市政和产业园区与交通基础设施的金额分别占比34%和22%，二者合计占据半壁江山；其次是社会事业和保障性安居工程，分别占比14%和12%。 图表3：2024年新增专项债募集资金投向分布 生态环保 3% 其他 6% 物流设施 2% 市政和产业园区 34% 交通基础设施 22% 社会事业 14% 保障性安居工程 12% 农林水利 7% 市政和产业园区交通基础设施社会事业保障性安居工程农林水利生态环保物流设施其他 来源：企业预警通，国金证券研究所 二、2024年哪些城投在承接专项债？ 1、为什么关注承接专项债的城投？ 城投承接专项债金额占比逐步提升，承接专项债或也能反映出城投的区域重要性。承接专项债的主体主要有四种类型：城投、城投子公司、其他国企、政府部门与事业单位等，城投（包含子公司，下同）始终是专项债项目的重要参与主体，城投承接专项债规模占比从2019年的16%提升至2024年的31%。 图表4：历年承接专项债的主体类型分布 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 城投城投子公司其他 201920202021202220232024 来源：企业预警通，国金证券研究所（注：其他包含其他国企、政府部门与事业单位等） 从政策的角度来看，承接专项债的城投更易获得地方政府支持，在融资方面具有一定优势。2019年6月发布的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》中提到，鼓励银行和保险机构为符合标准的专项债项目提供融资支持，允许项目公司发行公司信用类债券；此外银保监会和财政部门也表达过类似支持态度。一般而言，专项债项目符 合国家政策导向，项目质量要求较高，承接专项债的城投普遍受到政府认可，在融资方面容易得到支持。 日期文件/会议内容 图表5：支持专项债项目配套融资相关政策/会议 2019/6/10 2022/4/15 2022/4/22 关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知 关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见 银保监会党委召开会议传达学习国务院金融委专题会议精神 对于实行企业化经营管理的项目，鼓励和引导银行机构以项目贷款等方式支持符合标准的专项债券项目。鼓励保险机构为符合标准的中长期限专项债券项目提供融资支持。允许项目单位发行公司信用类债券，支持符合标准的专项债券项目。 对有一定收益且收益兼有政府性基金收入和其他经营性专项收入的政府收费公路项目，在落实好分账管理的前提下，对偿还收费公路专项债券本息后，仍有剩余专项收入、资金可用于偿还市场化融资的，银行保险机构可在风险可控、审慎合规的前提下，根据剩余专项收入情况提供市场化融资。 配合做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作，支持加快重大项目工程和城乡基础设施建设。 财政部门积极引导项目单位与商业银行对接，对偿还专项债券本息后收益仍 2022/7/142022年上半年财政收支情况新闻发布会 有剩余的项目，项目单位可根据剩余专项收入情况申请市场化配套融资。 来源：中国政府网，国家金融监督管理总局，国金证券研究所 2、2024年承接专项债的城投有哪些特征？ 2024年承接了专项债的城投共有809家，其中340家为发债城投，469家为发债城投子 公司，合计同比2023年下降4%。城投承接专项债金额为9875亿元，同比2023年下降 1%。 图表6：历年承接专项债的城投及城投子公司数量及承接金额 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 城投城投子公司城投及子公司承接专项债金额，右 201920202021202220232024 （亿元） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 来源：企业预警通，国金证券研究所 分省份来看，城投大省承接专项债的城投数量较多，浙江、江苏和山东承接专项债的城投均在100家以上，山东、重庆和湖北承接专项债的城投占全省发债城投比例高于30%。专项债规模方面，浙江、山东和广东承接专项债金额较高，湖南、陕西和贵州等地项目投资较为依赖专项债资金。 图表7：2024年各省承接专项债城投数量与占比图表8：2024年各省城投承接专项债金额与占项目投资 额比例 140 120 100 80 60 40 20 0 承接专项债城投数量承接专项债城投数量占全省发债城投比例，右 浙江山四重湖安江广福河湖广云北天上陕新辽吉山河甘贵黑海内江苏东川庆北徽西东建南南西南京津海西疆宁林西北肃州龙南蒙 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% （亿元）城投承接专项债规模城投承接专项债规模/项目总投资额，右 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 浙山广福重江北四江天广安海上湖云河吉河甘新山湖陕贵辽黑内 江东东建庆苏京川西津西徽南海北南北林南肃疆西南西州宁龙蒙 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 江古江古 来源：企业预警通，国金证券研究所来源：企业预警通，国金证券研究所 从资金投向来看，城投承接专项债资金主要投向传统基建领域，其中主要是交通基础设施与市政和产业园区两大方向，其次是保障性安居工程和社会事业，这与全部新增专项债的投向保持一致。 图表9：城投承接专项债主要投向基础设施领域 （亿元）2024年城投承接专项债规模同比，右 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 来源：企业预警通，国金证券研究所 分行政级别来看，2024年承接专项债的城投中有471家为区县级平台，