四季度业绩恢复增长，看好未来可持续航空燃料（SAF）长期发展

核心观点与关键数据

卓越新能积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，2024年归母净利润预计增长90.81%，达到约15000万元（同比增长90.81%），其中第四季度预计实现归母净利润约5765万元，较2023年同期扭亏为盈。公司通过调整销售模式，自2023年四季度开展欧洲自主销售，并与当地终端用户建立深度合作，有效减小了欧盟制裁的影响，保持了较高开工率。2024年生物柴油收入主要源于欧洲渠道的自主销售，产品价格以当地终端价格确认。

欧盟反倾销制裁应对措施

欧盟于2023年12月对中国进口生物柴油展开反倾销调查，并于2024年8月16日发布初裁结果，对卓越新能及子公司厦门卓越生物质能源有限公司生物柴油产品征收25.4%的临时反倾销税。公司积极应对，通过开展欧洲自主销售、扩大非欧盟地区销售市场，减小了制裁的不利影响。2024年7月至10月，中国生物柴油出口量逐步恢复至正常水平，其中新加坡成为我国生物柴油第一大出口目的地。

原料成本与政策影响

2024年四季度生物柴油原料价格呈下降趋势，带动公司利润上升。自2024年12月1日起，国家取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税，有助于降低国内生物柴油企业原料成本，使海内外企业原料成本趋于一致，维护产业链安全，公司原料采购有望受益。

全球化布局与长期发展

公司积极布局全球化，通过在新加坡、沙特等地建设产线，维护竞争优势。预计2025年上半年新加坡一期产线投产，产能10万吨/年，可有效规避欧盟关税风险，增厚公司利润。此外，公司正在建设10万吨/年第二代生物柴油产线，该产线可兼产SAF，有望成为公司新的业绩增长点。欧盟2025年强制添加2%SAF的政策，中长期来看将带动公司受益于SAF产业发展。

盈利预测与投资建议

由于2024年生物柴油业务毛利率受到欧盟关税影响，公司下调2024-2026年归母净利润至1.5/3.22/4.19亿元（原值为2.38/3.22/4.19亿元），同比增速分别为90.6%/115.1%/29.9%；摊薄EPS为1.25/2.69/3.49元，当前股价对应PE为26.14/12.14/9.36x。公司是国内生物柴油龙头，未来产能快速增长，同时积极布局生物基材料，看好公司长期成长性与成长空间，维持“优于大市”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；宏观经济系统性风险等。