绿色燃料行业深度系列报告一：可持续航空燃料（SAF）深度：欧盟需求强烈，SAF价格持续上涨

一、航空业净零目标驱动SAF需求，价格高位运行倒逼多技术路线降本增效

• SAF价格受供需驱动走高，预计未来或将维持高位。2025年上半年SAF价格震荡回落，下半年受地缘冲突、欧盟法案履约及英国政策推动强势反弹。预计未来在原料供应紧张和政策推动下，SAF价格将维持高位。
• 航空业减排压力凸显，SAF引领低碳转型关键。全球航空业碳排放占比约2.8%，且持续增长。SAF可减少85%的碳排放量，是航空业近期实现脱碳最可行的解决方案。国际民航组织设定了到2050年实现净零碳排放的全球长期共同目标，预计SAF将贡献65%的减排比例。
• HEFA一枝独秀，多元路径亟待突围。目前SAF主要生产方法有四大类：HEFA、ATJ、FT和PtL。HEFA占据主导地位，但原料价格波动导致成本较高。ATJ和FT正在逐渐商业化，PtL减排能力最强，但成本最高且距离商业化较远。预计未来PtL有望成为中长期最主要的技术路径。

二、全球SAF强制掺混政策加速落地，生产量和消费量将大幅提升

• 政策驱动，全球SAF的生产量和消费量将大幅提升。SAF产业带有显著的“政策驱动”属性，现阶段主要驱动力仍是国际和各国本土的减排政策。预计到2030年全球SAF的需求量有望达到0.18亿吨，2050年达到3.5亿吨。
• 全球SAF产能显著增长，欧美等国家与地区产业布局成效显著。全球SAF工厂项目数量呈指数上升趋势，预计总产能将达8960万吨/年。欧美等国家已出台强制掺混比例政策和激励措施，产业布局成效显著。
• 供需：中国、美国、印尼有望成为SAF供应国。预计到2030年，欧盟、英国、日本等将成为SAF进口国，而中国、印度尼西亚、美国等成为SAF供应国。

三、投资建议

• 海新能科：烃基生柴产能位居前列，异构项目顺利完成中交并投入运行。公司具备成熟HEFA工艺，SAF产品获得中国民航局颁发的《技术标准规定项目批准书》及ISCC CORSIA与ISCC-EU双认证，积极开拓新市场。
• 鹏鹞环保：长期聚焦环保水处理领域，2024年SAF试产成功且完成首批国际出口。公司旗下盘锦鹏鹞生物能源有限公司建成10万吨/年生物质燃料产能，并成功试产生物航煤，产品已取得ISCC CORSIA与ISCC EU认证。
• 山高环能：餐厨垃圾处理龙头，SAF需求放量有望带来业绩弹性。公司专注于餐厨垃圾处理领域，日处理产能已达5660吨，未来计划进一步提升产能至8000-10000吨/日。
• 朗坤科技：国内有机固废处理领先企业，布局HMOs发展第二成长曲线。公司依托特许经营模式，构筑了独特的竞争优势，已在全国布局35个生物质资源再生中心项目。公司布局合成生物业务，发展第二成长曲线。

四、风险提示

• 政策推进不及预期风险
• 出口风险
• 原材料价格波动风险
• 产能过剩风险
• 技术进步不及预期风险