股指期货周度报告：权益市场缩量下跌，期指基差震荡回落

权益市场缩量下跌，期指基差震荡回落 ——股指期货周度报告 1 2025.01.06-2025.01.12 海证期货研究所 2025年01月13日 周度市场观点 本周，A股呈缩量回调走势，全市场日均成交额为1.14万亿，较上周减少1926亿元，市场量能持续回落。股指期货端，期指合约整体日均成交量及持仓量较上周下降，期指端的交投情绪有所回落。在剔除预期分红后，各期指合约的基差呈震荡下行走势，IH及IF合约整体的的升水幅度有所收敛，IC及IM合约的贴水幅度有所扩大，IH、IF、IC、IM期末经分红调整后的持仓量加权年化基差率分别为1%、0%、-4%、-9%。 估值角度，本周主要宽基指数PB估值均有所下行，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.19倍、1.30倍、1.70倍、1.90倍，均位于近五年中位数以下水平。流动性及资金面，本周10年期国债到期收益率期末值为1.63%，较上周上行3BP，市场流动性维持宽松。股票融资净买入额为-215亿元，净买入额较上周有所上升；股票型ETF资金净流入额为 -59亿元，净流入额较上周回落。市场资金参与情绪较弱。 宏观经济基本面，2024年12月，PPI当月同比下降2.3%，降幅较前值收窄0.2%；CPI当月同比上涨0.1%，涨幅较前值回落0.1%，其中剔除食品和能源后CPI当月同比为0.4%，涨幅较前值扩大0.1%，核心CPI同比增速已连续三个月小幅上行。宏观经济政策方面，1月10日，国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，财政部副部长廖岷在会上表示，财政政策将切实加大力度，为经济保驾护航。 总体来看，本周市场下跌动能明显趋缓，周二迎来了小幅反弹，但在缺乏持续动力下反弹未能延续，投资者交投情绪降至近期新低。在政策面支撑乏力，外部不确定性持续扰动下，市场未能形成明确的投资主线，资金观望情绪较浓，市场短期内或仍将延续震荡态势。数据来源：同花顺，海证期货研究所 第一部分 权益市场周度回顾 01 市场主要指数周度表现 中证全指收盘价及成交额移动均值走势 本周，A股呈缩量回调走势，全市场日均成交额为 1.14万亿，较上周减少1926亿元，市场量能持续回落。 本周，三大指数均收跌，其中上证指数下跌1.34%，收盘点位为3168.52点。主要宽基指数分化程度较前期缩小，上证50周度下跌1.04%，中证2000周度下跌0.19%，投资者风险偏好下降速率放缓。 本周，市场下跌动能明显趋缓，周二迎来了小幅反弹，但在缺乏持续动力下反弹未能延续，投资者交投情绪降至近期新低。在政策面支撑乏力，外部不确定性持续扰动下，市场未能形成明确的投资主线，资金观望情绪较浓，市场短期内或仍将延续震荡态势。 中信风格指数表现规模细分风格表现 本周，细分板块层面，各类板块均收跌，其中成长板块下跌0.14%，跌幅最低；稳定板块下跌2.76%，跌幅最高。 规模细分风格层面，风格分化较前期显著缩小。小盘成长风格周度下跌0.13%，表现最优；小盘价值风格周度下跌2.38%，表现最弱。 本周，申万一级行业多数呈下跌走势，表现前三的行业为综合、家用电器、有色金属，涨跌幅分别为2.09%、2.09%、2.00%；表现后三的行业为商贸零售、煤炭、食品饮料，涨跌幅分别为-6.57%、-5.17%、-3.46%。 申万一级行业周度表现 第二部分 股指期货周度回顾 02 期指近一年周度日均成交量（万手）期指近一年周度日均持仓量（万手） 本周，日均成交量方面，各期指合约除IM外，均较上周下降。 本周，日均持仓量方面，各期指合约除IM外，均较上周下降。 前五名会员多空净头寸（万手）前十名会员多空净头寸（万手） 本周，会员持仓方面： 前5会员持仓多空净头寸中，IH合约较上周下降，IF、IC、IM合约较上周上升。 前10会员持仓多空净头寸中，各期指合约均较上周上升。 期指合约期末基差（剔除预期分红）概况 本周，以收盘价计，期指合约 对应的分红调整后的持仓量加权年化基差率方面，各期指合约期末基差均较上周回落。 从各期指合约分红调整后的持 仓量加权年化基差率所处历史分位数来看，各期指合约均回落至近一年50%分位数以下 水平。 注： 1）、期指基差计算公式为期货收盘价减去现货收盘价； 2）、期指基差计算中剔除指数成分股预期分红影响； 3）、年化基差率所处历史分位数水平越高，空头套保头寸建仓优势越大； IH合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红）IF合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红） IC合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红）IM合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红） 本周，IH及IF基差 （分红调整）呈震荡回落走势；IC及IM基差（分红调整）呈震荡回落走势。 IH、IF、IC、IM近一年加权年化基差率 （分红调整）均值分别为1.8%，0.6%、-3.8%、-8.3%。期末各期指合约加权年化基差率均处于历史1倍标准差以内水平。 IH合约基差期限结构（剔除预期分红）IF合约基差期限结构（剔除预期分红） 本周，IH及IF期限结构上，远月相对近月均呈升水结构。 IC合约基差期限结构（剔除预期分红）IM合约基差期限结构（剔除预期分红） 本周，IC及IM期限结构上，远月相对近月均呈贴水结构。 本周，以期指空头套保头寸为 展期计算对象，IH、IC及IM合约持仓量加权年化展期收益率（分红调整）较上周有所回 落，IF合约有所上升。 从历史分位数来看，IH及IM 合约期末年化展期收益率位于近一年55%分位数以上水平，IF及IC合约位于近一年45% 分位数以下水平。 空头套保头寸角度，期指合约展期收益（剔除预期分红）概况 注： 1）、年化展期收益率为买入平仓近月合约，同时卖出开仓远月合约对应的展期收益率； 2）、年化展期收益率的计算剔除指数成分股预期分红影响； 3）、年化展期收益率所处历史分位数水平越高，空头套保头寸展期优势越大； 第三部分 周度市场展望 03 主要宽基指数PE、PB及ERP 本周主要宽基指数PB估值均有所下行，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.19倍、1.30倍、1.70倍、1.90倍，均位于近五年中位数以下水平。 从股权风险溢价角度来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000期末ERR分别为7.66%、6.48%、2.20%、1.29%，沪深300及中证1000ERP位于近五年90%分位数以上水平，上证50及中证500ERP位于近五年75%分位数以上水平。 申万一级行业PE、PB 行业层面，本周申万一级行业中，多数行业PE及PB估值有所下行。 相对估值角度，PE位于近五年5% 分位数水平以内的行业有食品饮料 （4%）、公用事业（1%）；PB位于近五年5%分位数水平及以内的行业有建筑材料（5%）、农林牧渔（2%）、食品饮料（5%）、美容护理（5%）。 上证50指数ERP走势沪深300指数ERP走势 从滚动一年的股权风险溢 价走势来看： 上证50、沪深300、中 证500指数当前ERP位 于位于历史中枢及以上水平。 中证1000指数当前 ERP接近偏离历史中枢 2倍标准差上轨水平。 中证500指数ERP走势中证1000指数ERP走势 国债收益率方面，本周10年期国债到期收益率期末值为1.63%，较上周上行3BP；1年期国债到期收益率期末值为1.19%， 较上周上行17BP，国债长短期利差较上周下行13BP。 汇率方面，本周人民币兑美元有所贬值，期末离岸人民币汇率为7.3635元，较上周变动+0.07%；美元指数期末收盘价为 109.650，较上周上涨0.64%。 国债到期收益率及长短期利差走势美元指数及人民币汇率走势 本周，融资净买入额为-215亿元，市场加杠杆情绪持续回落。申万一级行业中，融资净流入额较高的行业为交通运输、煤炭、石油石化；融资净流出额较高的行业为非银金融、计算机、国防军工。 本周，股票型ETF资金净流入额为-59亿，期末总规模为2.77万亿，较上周减少303亿。主要宽基指数对应的ETF周度净流入额为4亿。 融资周度净买入额及融资余额 宽基指数对应ETF周度净流入 1、2024年12月PPI及CPI 通胀数据同比增速（单位：%）PPIRM当月同比、PPI当月同比及CPI当月同比（单位：%） 2024年12月：PPI同比降幅进一步收窄，CPI同比涨幅在食品价格拖累下小幅下降 2024年12月，PPI当月同比下降2.3%，降幅较前值收窄0.2%。其中，生产资料价格同比下降2.6%，降幅将较前值收窄0.3%；生活资料价格同比下降1.4%，与前值持平。 2024年12月，CPI当月同比上涨0.1%，涨幅较前值回落0.1%，其中剔除食品和能源后CPI当月同比为0.4%，涨幅较前值扩大0.1%，核心CPI同比增速已连续三个月小幅上行。 2025年1月10日，国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，财政部副部长廖岷在会上表示，财政政策将切实加大力度，为经济保驾护航。2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的。2025年更加积极的财政政策主要体现为：1）、提高赤字率；2）、扩大债务规模；3）、保障重点支出；4）、提高资金效益。 2025年1月10日，扩消费工作推进会在京召开。国务院副总理何立峰在会上强调，要深入贯彻落实中央经济工作会议精神和国务院工作部署，深刻认识做好扩消费工作的重要意义，进一步增强紧迫感和责任感，坚持目标导向、问题导向，加大力度推动扩消费工作，着力扩大国内需求。 2025年1月11日至12日，全国商务工作会议在京召开。会议强调，2025年全国商务系统要自觉把思想和行动统一到党中央决策部署上来，重点做好八个方面工作。促消费方面，会议提出要推进提振消费专项行动，加力扩围实施消费品以旧换新。创新多元化消费场景，扩大服务消费，发展数字消费，加快构建高标准市场体系，完善现代商贸流通体系。 分析师介绍 唐翠婷（交易咨询号：Z0021179）：海证期货研究所金融工程研究员，西南财经大学经济学与管理学学士，同济大学金融硕士，主要负责股指期货、期权等品种的研究。 法律声明   本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks! 23