股指期货周度报告：权益市场风格分化加剧，期指基差窄幅震荡运行

权益市场风格分化加剧，期指基差窄幅震荡运行 ——股指期货周度报告 1 2024.12.23-2024.12.29 海证期货研究所 2024年12月30日 周度市场观点 本周，A股呈震荡分化走势，全市场日均成交额为1.4万亿，较上周减少1439亿元，市场量能进一步回落。股指期货端，期指合约整体成交量较上周显著回落，持仓量水平也有所下降，期指端的整体交投情绪相应走弱。在剔除预期分红后，各期指合约的基差整体呈窄幅震荡走势，50及300期指合约整体的的升水幅度微幅收窄，500及1000期指合约的贴水幅度微幅收敛。 估值角度，本周主要宽基指数PB估值变动不一，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.25倍、1.38倍、 1.86倍、2.10倍，除中证1000指数外，均位于近五年中位数及以上水平。流动性及资金面，本周10年期国债到期收益率微幅下行，市场流动性维持宽松。股票融资净买入额为-86亿元，净买入额较上周回落；股票型ETF资金净流入额为39亿元，净流入额较上周回升。市场资金参与情绪较前期转弱。 宏观经济基本面，2024年11月，全国规模以上工业企业利润总额当月同比降幅收窄，企业营收利润率环比改善。在一系列稳增长政策持续发力下，企业盈利出现边际好转。宏观经济政策方面，全国财政工作会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”。具体财政政策方面，会议提到要提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；要安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。 总体来看，本周市场对小微个股退市风险的担忧进一步攀升，前期积累盈利的筹码获利了结意愿强烈，同时在政策空窗期内，投资者风险偏好普遍降低，这些因素叠加，使得资金加速流向防御属性突出的大盘价值股。展望后市，在明年3月两会召开前，市场将持续处于政策空窗期，市场短期或继续呈震荡分化走势。在宽松的流动性环境、经济修复预期增强、稳股市政策表述等积极因素影响下，A股中长期上行的概率依然较高。数据来源：同花顺，海证期货研究所 第一部分 权益市场周度回顾 01 市场主要指数周度表现 中证全指收盘价及成交额移动均值走势 本周，A股呈震荡分化走势，全市场日均成交额为 1.4万亿，较上周减少1439亿元，市场量能进一步回落。 本周，三大指数涨跌不一，其中上证指数上涨0.95%，收盘点位为3400.14点。主要宽基指数呈分化走势，上证50周度上涨2.01%，中证2000周度下跌3.86%，大小盘延续上周分化走势，投资者风险偏好进一步下降。 本周，市场对小微个股退市风险的担忧进一步攀升，前期积累盈利的筹码获利了结意愿强烈，同时在政策空窗期内，投资者风险偏好普遍降低，这些因素叠加，使得资金加速流向防御属性突出的大盘价值股。自10月中旬以来，表现强势的小微盘个股已连续两周呈现 大幅回调态势，市场风格切换明显。 中信风格指数表现规模细分风格表现 本周，细分板块层面，各类板块涨跌不一，其中金融板块上涨1.84%，涨幅最高；成长板块下跌1.70%，跌幅最高。 规模细分风格层面，风格分化程度有所扩大。大盘价值风格周度上涨2.86%，表现最优；小盘成长风格周度下跌0.94%，表现最弱。 本周，申万一级行业多数呈下跌走势，表现前三的行业为银行、石油石化、公用事业，涨跌幅分别为3.84%、1.99%、1.19%；表现后三的行业为传媒、社会服务、计算机，涨跌幅分别为-7.22%、-5.43%、-4.25%。 申万一级行业周度表现 第二部分 股指期货周度回顾 02 期指近一年周度日均成交量（万手）期指近一年周度日均持仓量（万手） 本周，日均成交量方面，各期指合约均较上周下降，下降幅度较上周扩大。 本周，日均持仓量方面，各期指合约均较上周下降，期指合约整体日均持仓量已连续三周回落。 前五名会员多空净头寸（万手）前十名会员多空净头寸（万手） 本周，会员持仓方面： 前5会员持仓多空净头寸中，IH及IF合约较上周上升，IC及IM合约较上周下降。 前10会员持仓多空净头寸中，IH及IF合约较上周上升，IC及IM合约较上周下降。 期指合约期末基差（剔除预期分红）概况 本周，以收盘价计，期指合约 对应的分红调整后的持仓量加权年化基差率方面，IH及IF合约较上周回落，IC及IM合 约较上周上升。 从各期指合约分红调整后的持 仓量加权年化基差率所处历史分位数来看，各期指合约均位于近一年50%分位数以上水 平。 注： 1）、期指基差计算公式为期货收盘价减去现货收盘价； 2）、期指基差计算中剔除指数成分股预期分红影响； 3）、年化基差率所处历史分位数水平越高，空头套保头寸建仓优势越大； IH合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红）IF合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红） IC合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红）IM合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红） 本周，IH及IF基差 （分红调整）呈震荡下降走势；IC及IM基差（分红调整）呈震荡上升走势。 IH、IF、IC、IM近一年加权年化基差率 （分红调整）均值分别为1.9%，0.7%、-3.8%、-8.3%。期末各期指合约加权年化基差率均处于历史1倍标准差以内水平。 IH合约基差期限结构（剔除预期分红）IF合约基差期限结构（剔除预期分红） 本周，IH及IF期限结构上，远月相对近月均呈升水结构。 IC合约基差期限结构（剔除预期分红）IM合约基差期限结构（剔除预期分红） 本周，IC及IM期限结构上，远月相对近月均呈贴水结构。 本周，以期指空头套保头寸为 展期计算对象，IH及IF合约持仓量加权年化展期收益率 （分红调整）较上周有所回落， IC及IM合约有所上升。 从历史分位数来看，IH及IM 合约期末年化展期收益率位于近一年60%分位数以上水平，IF及IC合约位于近一年50% 分位数以下水平。 空头套保头寸角度，期指合约展期收益（剔除预期分红）概况 注： 1）、年化展期收益率为买入平仓近月合约，同时卖出开仓远月合约对应的展期收益率； 2）、年化展期收益率的计算剔除指数成分股预期分红影响； 3）、年化展期收益率所处历史分位数水平越高，空头套保头寸展期优势越大； 第三部分 周度市场展望 03 主要宽基指数PE、PB及ERP 本周主要宽基指数PB估值变动不一，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.25倍、1.38倍、1.86倍、 2.10倍，除中证1000指数外，均位于近五年中位数及以上水平。 从股权风险溢价角度来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000期末ERR分别为7.16%、5.96%、1.83%、0.96%，沪深300及中证1000ERP位于近五年70%分位数以上水平，上证50及中证500ERP位于近五年40%分位数以上水平。 申万一级行业PE、PB 行业层面，本周申万一级行业中多数行业PE及PB估值变动不一。 相对估值角度，PE位于近五年10%分位数水平以内的行业有食品饮料（8%）；PB位于近五年10%分位数水平及以内的行业有农林牧渔（8%）、食品饮料（8%）、美容护理（10%）。 上证50指数ERP走势沪深300指数ERP走势 从滚动一年的股权风险溢 价走势来看： 上证50、沪深300、中 证500指数当前ERP位 于位于历史中枢以下水平。 中证1000指数当前 ERP位于历史中枢以上水平。 中证500指数ERP走势中证1000指数ERP走势 国债收益率方面，本周10年期国债到期收益率期末值为1.69%，较上周下行1BP；1年期国债到期收益率期末值为1.02%， 较上周上行14BP，国债长短期利差较上周下行15BP。 汇率方面，本周人民币兑美元有所贬值，期末离岸人民币汇率为7.3023元，较上周变动+0.14%；美元指数期末收盘价为 107.998，较上周上涨0.30%。 国债到期收益率及长短期利差走势美元指数及人民币汇率走势 本周，融资净买入额为-86亿元，市场加杠杆情绪较上周有所回落。申万一级行业中，融资净流入额较高的行业为电子、通信、汽车；融资净流出额较高的行业为计算机、机械设备、传媒。 本周，股票型ETF资金净流入额为39亿，期末总规模为2.94万亿，较上周增加261亿。主要宽基指数对应的ETF周度净流入额为-16亿。 融资周度净买入额及融资余额 宽基指数对应ETF周度净流入 1、2024年11月规模以上工业企业数据 规模以上工业企业数据（单位：%，元）利润总额及营业收入累计同比（单位：%） 2024年11月：利润总额当月同比降幅收窄，企业营收利润率环比改善 2024年1-11月，全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，累计同比下降4.7%，降幅较前值扩大0.4%。11月单月，规模以上工业企业利润同比下降7.3%，当月同比降幅较前值收窄2.7%。 11月，规模以上工业企业利润当月同比降幅收窄，主要因素包括：1）、价格端，工业品出厂价格跌幅减缓，11月PPI为-2.5%，降幅较前值缩小0.4%；2）、营业收入利润率累计值为5.4%，较前值上升0.11%，显示企业营收利润率边际改善。 2024年12月23至24日，全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”。一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力，兜牢基层“三保”底线。会议强调，2025年要重点做好六方面工作。一是支持扩大国内需求。二是支持现代化产业体系建设。三是支持保障和改善民生。四是支持城乡区域融合发展。五是支持生态文明建设。六是支持高水平对外开放。 2024年12月27日，上交所发布公告称，免收沪市存量及增量上市公司2025年上市初费和上市年费。自2025年7月1日起至2026年6月30日，将交易单元使用费收费标准由原每个交易单元每年4.5万元下调至每个交易单元每年3万元，计费期间、减免政策和计算方式保持不变。免收2025年除上市公司可转换公司债券以外的各类债券现券交易（转让）、资产支持证券的交易（转让）及债券约定购回式交易的交易经手费，免收2025年各类债券回售交易的交易经手费。深交所发布公告称，除了免收深市上市公司2025年度的上市初费和上市年费外，免收深市基金2025年度的上市初费和上市年费，免收深市基金2025年度的交易单元流量费，2025年全年免收债券（不含可转债）及资产支持证券的流量费、交易经手费。 分析师介绍 唐翠婷（交易咨询号：Z0021179）：海证期货研究所金融工程研究员，西南财经大学经济学与管理学学士，同济大学金融硕士，主要负责股指期货、期权等品种的研究。 法律声明   本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks! 23