股指期货周度报告：权益市场深度回调，期指基差震荡上行

权益市场深度回调，期指基差震荡上行 ——股指期货周度报告 1 2024.12.30-2025.01.05 海证期货研究所 2025年01月06日 周度市场观点 本周，A股呈大幅下跌走势，全市场日均成交额为1.33万亿，较上周减少444亿元，市场量能进一步回落。股指期货端，期指合约整体日均成交量及持仓量均较上周回升，期指端的交投情绪有所回升。在剔除预期分红后，各期指合约的基差呈震荡上行走势，IH及IF合约整体的的升水幅度微幅扩大，IC及IM合约的贴水幅度显著收敛，IH、IF、IC、IM期末经分红调整后的持仓量加权年化基差率分别为3%、2%、-2%、-4%。 估值角度，本周主要宽基指数PB估值均有所下行，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.21倍、1.32倍、1.72倍、1.93倍，均位于近五年中位数以下水平。流动性及资金面，本周10年期国债到期收益率期末值为1.60%，较上周下行8BP，市场流动性维持宽松。股票融资净买入额为-371亿元，净买入额较上周回落；股票型ETF资金净流入额为373亿元，净流入额较上周回升。市场资金参与情绪转弱。 宏观经济基本面，2024年12月，制造业PMI为50.1%，较前值回落0.2%，仍位于荣枯线以上水平。非制造业服务业指数较前值上升1.9%，非制造业商务活动指数较前值上升2.2%。宏观经济政策方面，“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上提到，2025年将增加发行超长期特别国债，更大力度支持“两重”建设，加力扩围实施“两新”工作。1月3日-4日，央行工作会议召开，会议指出，综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。 总体来看，本周市场在利多消息匮乏，利空传言扩散等因素影响下，投资者风险偏好加速回落，各类风格均呈单边下跌走势。展望后市，近期小微盘类个股连续三周大幅回调，防御属性较强的大盘价值类个股本周也迎来了较大幅度调整，市场在避险情绪集中释放后，短期或迎来反弹行情。数据来源：同花顺，海证期货研究所 第一部分 权益市场周度回顾 01 市场主要指数周度表现 中证全指收盘价及成交额移动均值走势 本周，A股呈大幅下跌走势，全市场日均成交额为 1.33万亿，较上周减少444亿元，市场量能进一步回落。 本周，三大指数集体收跌，其中上证指数下跌5.55%，收盘点位为3211.43点。主要宽基指数呈分化走势，上证50周度下跌4.24%，中证2000周度下跌9.66%，大小盘延续上周分化走势，投资者风险偏好进一步下降。 本周，市场在利多消息匮乏，利空传言扩散等因素影响下，投资者风险偏好加速回落，各类风格均呈单边下跌走势。临近年报披露期，业绩担忧叠加更严格退市标准，小微盘个股跌幅更为显著，在连续三周大幅回调下，中证2000相对上证50的超额自12月中旬的高 点已回落逾15%。 本周，细分板块层面，各类板块均大幅收跌，其中消费板块下跌5%，跌幅最低；成长板块下跌9%，跌幅最高。 规模细分风格层面，风格仍延续分化走势。大盘价值风格周度下跌3%，表现最优；小盘成长风格周度下跌8%，表现最弱。 中信风格指数表现规模细分风格表现 本周，申万一级行业均呈不同程度下跌走势，表现前三的行业为煤炭、石油石化、银行，涨跌幅分别为-1.61%、-2.43%、 -2.75%；表现后三的行业为计算机、国防军工、通信，涨跌幅分别为-12.49%、-10.48%、-9.95%。 申万一级行业周度表现 第二部分 股指期货周度回顾 02 期指近一年周度日均成交量（万手）期指近一年周度日均持仓量（万手） 本周，日均成交量方面，各期指合约均较上周上升。 本周，日均持仓量方面，各期指合约均较上周上升。 前五名会员多空净头寸（万手）前十名会员多空净头寸（万手） 本周，会员持仓方面： 前5会员持仓多空净头寸中，IH、IF、IC合约较上周上升，IM合约较上周下降。 前10会员持仓多空净头寸中，IH、IF、IC合约较上周上升，IM合约较上周下降。 期指合约期末基差（剔除预期分红）概况 本周，以收盘价计，期指合约 对应的分红调整后的持仓量加权年化基差率方面，各期指合约期末及基差均较上周显著上升。 从各期指合约分红调整后的持 仓量加权年化基差率所处历史分位数来看，各期指合约均位于近一年60%分位数以上水 平。 注： 1）、期指基差计算公式为期货收盘价减去现货收盘价； 2）、期指基差计算中剔除指数成分股预期分红影响； 3）、年化基差率所处历史分位数水平越高，空头套保头寸建仓优势越大； IH合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红）IF合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红） IC合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红）IM合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红） 本周，IH及IF基差 （分红调整）呈震荡上升走势；IC及IM基差（分红调整）呈震荡上升走势。 IH、IF、IC、IM近一年加权年化基差率 （分红调整）均值分别为1.9%，0.6%、-3.8%、-8.3%。期末各期指合约加权年化基差率均处于历史1倍标准差以内水平。 IH合约基差期限结构（剔除预期分红）IF合约基差期限结构（剔除预期分红） 本周，IH及IF期限结构上，远月相对近月均呈升水结构。 IC合约基差期限结构（剔除预期分红）IM合约基差期限结构（剔除预期分红） 本周，IC及IM期限结构上，远月相对近月均呈贴水结构。 本周，以期指空头套保头寸为 展期计算对象，IH、IF及IM合约持仓量加权年化展期收益率（分红调整）较上周有所回 落，IC合约有所上升。 从历史分位数来看，IH及IM 合约期末年化展期收益率位于近一年65%分位数以上水平，IF及IC合约位于近一年55% 分位数以下水平。 空头套保头寸角度，期指合约展期收益（剔除预期分红）概况 注： 1）、年化展期收益率为买入平仓近月合约，同时卖出开仓远月合约对应的展期收益率； 2）、年化展期收益率的计算剔除指数成分股预期分红影响； 3）、年化展期收益率所处历史分位数水平越高，空头套保头寸展期优势越大； 第三部分 周度市场展望 03 主要宽基指数PE、PB及ERP 本周主要宽基指数PB估值均有所下行，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.21倍、1.32倍、1.72倍、1.93倍，均位于近五年中位数以下水平。 从股权风险溢价角度来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000期末ERR分别为7.56%、6.39%、2.19%、1.28%，沪深300及中证1000ERP位于近五年90%分位数以上水平，上证50及中证500ERP位于近五年70%分位数以上水平。 申万一级行业PE、PB 行业层面，本周申万一级行业PE 及PB估值均有所下行。 相对估值角度，PE位于近五年10%分位数水平以内的行业有食品饮料（5%）、公用事业（3%）；PB位于近五年10%分位数水平及以内的行业有建筑材料（6%）、建筑装饰（9%）、农林牧渔 （3%）、食品饮料（6%）、社会服务（8%）、美容护理（6%）。 上证50指数ERP走势沪深300指数ERP走势 从滚动一年的股权风险溢 价走势来看： 上证50、沪深300、中 证500指数当前ERP位 于位于历史中枢及以上水平。 中证1000指数当前 ERP接近偏离历史中枢 2倍标准差上轨水平。 中证500指数ERP走势中证1000指数ERP走势 国债收益率方面，本周10年期国债到期收益率期末值为1.60%，较上周下行8BP；1年期国债到期收益率期末值为1.02%， 与上周持平，国债长短期利差较上周下行8BP。 汇率方面，本周人民币兑美元有所贬值，期末离岸人民币汇率为7.3582元，较上周变动+0.77%；美元指数期末收盘价为 108.952，较上周上涨0.88%。 国债到期收益率及长短期利差走势美元指数及人民币汇率走势 本周，融资净买入额为-371亿元，市场加杠杆情绪较上周有所回落。申万一级行业中，融资净流入额较高的行业为银行、公用事业、农林牧渔；融资净流出额较高的行业为电子、计算机、电力设备。 本周，股票型ETF资金净流入额为373亿，期末总规模为2.80万亿，较上周减少1454亿。主要宽基指数对应的ETF周度净流入额为37亿。 融资周度净买入额及融资余额 宽基指数对应ETF周度净流入 1、2024年12月PMI指数 制造业及非制造业PMI指数环比变动（单位：%）制造业PMI分项指标（单位：%） 2024年12月，制造业PMI为50.1%，较前值回落0.2%，仍位于荣枯线以上水平。非制造业服务业指数较前值上升1.9%，非制造业商务活动指数较前值上升2.2%。 从PMI分项指标来看，生产指数、生产经营活动预期环比有所减弱，显示企业生产预期回落；新订单、新出口订单环比均改善，显示需求端的内需及外需持续回升；出厂价格、主要原材料购进价格较前值有所回落，显示需求端对价格的支撑仍较弱。 2025年1月3日，“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会于北京举行。关于“两重”建设，国家发展改革委副秘书长袁达在现场会上表示，今年，将增加发行超长期特别国债，更大力度支持“两重”建设。一是加大建设力度。二是加强软硬结合。坚持项目建设和配套改革相结合，抓紧推进规划政策制定和体制机制创新，完善投入机制，提高投资综合效益。三是加快工作进度。在去年提前下达今年约1000亿元项目清单的基础上，近期将再下达一批项目清单，推动尽快形成实物工作量。关于“两新”工作，国家发展改革委副秘书长表示，今年，将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作。一是扩大范围。将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域。二是提升标准。进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准。加大家装消费品换新的支持力度。三是完善机制。进一步简化设备更新审批流程，提高经营主体设备更新的便利度。 中国人民银行网站2025年1月3日消息，央行货币政策委员会第四季度例会于12月27日召开。会议分析了国内外经济金融形势，提出当前外部环境变化带来的不利影响加深，通胀压力有所缓解，但世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，货币政策进入降息周期。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。 2025年中国人民银行工作会议1月3日-4日召开。会议强调，实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 分析师介绍 唐翠婷（交易咨询号：Z0021179）：海证期货研究所金融工程研究员，西南财经大学经济学与管理学学士，同济大学金融硕士，主要负责股指期货、期权等品种的研究。 法律声明   本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks! 23