2025年A股投资策略：钟摆的回荡

2025流动性展望：回归理性定价

• 成交热度回落：2024年9月底开始的上涨行情主要受乐观政策预期和资金宽松推动，但活跃资金主要来自融资盘，而非增量资金，且公募基金发行并未回暖。
• 居民资产负债表调整：居民部门积累了大量净存款，但受楼市深度回调影响，资产负债表收缩，投资股市的风偏条件不满足。
• 估值修复已完成：A股估值已快速修复至长期平稳中枢以上，未来走势取决于基本面向好迹象的出现。

2025投资环境展望：己日乃孚，或跃在渊

• 贸易战定数下的整体-β和个股强α：我国对美出口份额下滑可能更多是转口贸易而非产能转移，特朗普上台可能进一步打击转口贸易，对上市公司的业绩影响有限，但可能引发政策加码对冲。
• 化债新思路下交易内需复苏的可能性：本轮化债使用专项债置换隐债，修复地方政府一般性支出能力，通过“隐债置换—政府经常性支出—居民可支配收入—消费”的传导路径，居民消费能力将出现修复。

2025配置展望：钟摆的回荡

• 内需复苏的钟摆：更像消费降级的消费升级：内需复苏主要来自地方政府支出能力恢复，低线城市消费升级潜力更大，零食、软饮、美护、港股互联网平台是更好的趋势交易选择。
• 降息预期的钟摆：黄金长牛和工业金属否极泰来：黄金长期更重避险，特朗普上台可能推动美联储降息，2025H2可交易工业金属行情。
• 估值择时的钟摆：估值泡沫化极限和红利性价比：半导体等成长主题估值已处于高位，红利策略需关注股债差异补偿，银行和煤炭仍有一定股息率优势。

风险提示

• 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响等。