宠物产业链本轮行情复盘与思考东方财富新消费宠物今日宠物产业

本轮宠物产业链行情始于去年8月中宠超预期的股权激励方案，随后在9月底政策行情和11月底情绪消费行情的推动下，多数宠物标的股价涨幅超50%，其中乖宝和中宠股价翻倍。当前市场对宠物赛道高估值的最大分歧在于其估值合理性，尤其在消费板块整体低迷时，乖宝PE仍维持在30倍以上。我们认为高估值的核心源于对未来业绩兑现能力与长期发展空间的乐观，主要体现在以下三个方面：

1. 宏观层面：

   • 宠物需求量受单身化/老龄化趋势驱动，但更关键的是情绪消费属性使其具备抗通胀能力（美/日数据支持），宠物行业增速有望在政策刺激下加速回升。
   • 国内消费低迷时，宠物行业增速放缓至中个位数，若政策提振消费，宠物行业增速回升幅度可能更大。

2. 微观层面：

   • 宠物消费升级表现为结构升级（如高端猫粮占比从30-40%提升至50-60%），具体形式包括从膨化粮向烘焙、风干、冻干等工艺升级，以及从普粮向功能粮、品种粮的品类升级（如弗列加特代表高端猫粮趋势，汪臻醇品牌对应狗粮升级）。
   • 国产替代推动国货品牌市占率提升，规模效应与中高端化将加速净利率提升（乖宝当前约10%，对标雀巢20%+仍有翻倍空间）。

3. 情绪消费兑现：

   • 量价齐升逻辑下，行业未来可参考化妆品行业（珀莱雅对标），乖宝对标雀巢/玛氏，中宠对标乖宝，佩蒂/路斯对标中宠。外资增持趋势已显现（沪港通持股占比从24Q3的0.4%/1亿增至24Q4的1.28%/4亿），印证估值提升逻辑。

研究结论：宠物赛道高估值合理，核心支撑在于行业增长确定性高、估值消化能力强，未来增长可参考海外龙头及化妆品赛道经验，外资增持趋势进一步强化估值逻辑。