本轮人工智能行情的复盘与启示

证券研究报告|产业经济专题 2023年7月28日 本轮人工智能行情的复盘与启示 德邦证券产业经济组 证券分析师 姓名：李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 报告要点 ►2022年四季度起，TMT板块的上涨首先由游戏和信创带动； ►2022年底，AIGC热潮在全球范围内兴起，人工智能的主题行情开始出现；买入策略的交易特征是“低胜率、高赔率” ►宏观驱动：社融脉冲给市场带来增量资金，社融增速短期见顶预期在2-3月逐步一致，市场从价值风格转向成长风格 ►人工智能主题的爆发：产业趋势与传播学规律的配合；ChatGPT产品在全球快速传播，访问量爆发式提升，AI大模型开始吸引二级市场关注，资金快速流入人工智能主题板块 ►产业界的反应：国内公司迅速跟进、推出各类大模型和细分模型产品，演变成“百模大战”场面 ►“产业趋势”还是“主题行情”：对比新能源和人工智能，融资行为反映产业趋势，减持行为反映主题特征；海外科技企业的存量竞争，是触发B端博弈的核心驱动 ►人工智能主题的演绎：机构投资者与个人投资者的差异；风险偏好的下降；“长趋势资产”还是“交易型资产” ►预见未来：经济增速的转变&市场风格的切换；人工智能商业模式初探 ►风险提示：人工智能技术发展不及预期风险；人工智能产业监管政策超预期风险；人工智能产品应用渗透不及预期风险 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1 TMT指数成交额占万得全A比重（右轴） 万得全A涨跌幅 TMT指数涨跌幅 TMT超额 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 2 资料来源：Wind，德邦研究所 TMT板块整体行情复盘 2022年四季度至2023年7月初，TMT板块经历了多轮上涨，人工智能主题行情是主要驱动因素 2022年9月底以来，万得全A、TMT指数相对涨跌幅和TMT指数成交额占比变化 50% 风险偏好的下降 板块间轮动 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-09-30 2022-10-12 2022-10-17 起：信创、游戏 2022-10-20 2022-10-25 2022-11-17 2022-10-28 2022-11-02 2022-11-07 2022-11-10 2022-11-15 2022-11-18 2022-11-23 2022-11-28 2022-12-01 2022-12-06 2022-12-09 承：AIGC 2022-12-14 2022-12-19 2022-12-22 转：ChatGPT流量爆发式增长 2022-12-27 2022-12-30 2023-01-05 2023-01-10 2023-01-13 2023-01-18 2023-01-30 2023-02-02 2023-02-07 2023-02-10 2023-02-15 2023-02-20 2023-02-23 板块内的轮动 2023-02-28 2023-03-03 2023-03-08 2023-03-13 2023-03-16 2023-03-21 2023-03-24 2023-04-06 51% 2023-03-29 2023-04-03 2023-04-07 2023-04-12 2023-04-17 2023-04-20 2023-04-25 “百模大战” 2023-04-28 2023-05-08 2023-05-11 2023-05-16 2023-05-19 2023-05-24 2023-05-29 2023-06-01 2023-06-06 2023-06-09 2023-06-14 2023-06-19 2023-06-26 2023-06-29 2023-07-04 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2023-07-07 TMT板块首先由传媒、计算机带动上涨 1、9月底至11月中旬，TMT板块的上涨主要由计算机、传媒行业带动 ►10月至11月，计算机指数快速上涨，超过TMT指数涨幅，且成交额占比水平较高；传媒指数10月底调整后，11月快速上涨 ►12月，计算机指数成交额占比呈现下降趋势，但传媒指数快速放量且维持上涨趋势 9月底至12月底，TMT指数/通信/传媒/计算机/电子涨跌幅 10-11月 计算机快速上涨 2022-11-17 2022-12-05 11月，传媒上涨 2022-10-28 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2022-09-30 2022-10-11 2022-10-13 2022-10-17 2022-10-19 2022-10-21 2022-10-25 2022-10-27 2022-10-31 2022-11-02 2022-11-04 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 -10% 9月底至12月底，通信/传媒/计算机/电子成交额占TMT指数比重 计算机成交额占比提升，后有所下降 传媒成交额占比快速提升 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2022-09-30 2022-10-11 2022-10-13 2022-10-17 2022-10-19 2022-10-21 2022-10-25 2022-10-27 2022-10-31 2022-11-02 2022-11-04 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 0% TMT指数涨跌幅通信涨跌幅传媒涨跌幅计算机涨跌幅电子涨跌幅 成交额：通信/TMT指数成交额：传媒/TMT指数成交额：计算机/TMT指数成交额：电子/TMT指数 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明资料来源：Wind，德邦研究所3 IT服务 IT服务 计算机设备 软件开发 计算机 计算机设备 软件开发 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 4 资料来源：Wind，德邦研究所 TMT板块首先由传媒、计算机带动上涨 2、计算机板块主要由信创主题驱动 ►计算机板块中，IT服务成交额占比有所提升，且涨幅增长最快，带动计算机行业指数上涨 ►2022年国内密集发布的信创产业相关政策，IT服务细分指数包含较多信创、信息安全相关标的 9月底至12月底，计算机行业细分板块涨跌幅 35% IT服务超过计算机行业平 均水平，反应信创主题 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022-09-30 2022-10-11 2022-10-13 2022-10-17 2022-10-19 2022-10-21 2022-10-25 2022-10-27 2022-10-31 2022-11-02 2022-11-04 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 9月底至12月底，计算机行业细分板块成交额比重 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-09-30 2022-10-11 2022-10-13 2022-10-17 2022-10-19 2022-10-21 2022-10-25 2022-10-27 2022-10-31 2022-11-02 2022-11-04 IT服务成交额占比提升 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 TMT板块首先由传媒、计算机带动上涨 3、传媒板块主要由游戏行业景气度改善预期驱动 ►2022年11月16日，人民网发布评论文章《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，肯定游戏产业的经济和科技价值 ►2022年11月17日，国家新闻出版署公布11月份国产网络游戏审批信息，共计70款游戏获批。2022年4月，国产网络游戏版号在暂缓发放近8个月后于4月份重新发放，除5、10月未发，6至9月均有发放，11月发放后节奏趋于常态化，市场对游戏板块业绩复苏和估值修复信心增强 9月底至12月底，传媒行业细分板块涨跌幅 数字媒体反应AIGC 2022-11-18 游戏带动传媒板块上行 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022-09-30 2022-10-11 2022-10-13 2022-10-17 2022-10-19 2022-10-21 2022-10-25 2022-10-27 2022-10-31 2022-11-02 2022-11-04 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 -15% 9月底至12月底，传媒行业细分板块成交额比重 2022-11-18 产业政策预期推高 传媒成交额 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2022-09-30 2022-10-11 2022-10-13 2022-10-17 2022-10-19 2022-10-21 2022-10-25 2022-10-27 2022-10-31 2022-11-02 2022-11-04 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-26 2022-12-28 202