煤炭开采：24年进口创历史新高，25年或稳中有降

2024年中国煤炭进口量创历史新高，全年累计54279万吨，同比增长14.4%。其中，动力煤进口3.66亿吨（占比74.6%），炼焦煤进口1.1亿吨（占比22.7%），无烟煤进口1299万吨（占比2.6%）。

主要进口来源国：

• 动力煤：印尼（58.2%）、澳大利亚（17.9%）、俄罗斯（12.9%）
• 炼焦煤：蒙古（47.1%）、俄罗斯（25.3%）、澳大利亚（7.8%）

2024年动力煤进口超预期原因：进口利润持续高位，海外需求疲软，国际煤价跟随国内波动且留有利润空间。预计全年动力煤进口40492万吨，同比增长14.5%。

2025年展望：

• 动力煤：预计进口稳中有降，全年约3.85亿吨，同比下滑4.9%。主要影响因素包括：进口依赖度高、人民币贬值、地缘政治导致海外天然气价格上涨、国内煤价下行等。
• 焦煤：预计2024年进口1.23亿吨，同比增长20.2%，符合预期。未来进口呈“以价定量”格局，蒙煤因成本优势仍占主导。2025年进口压力有望缓解，预计与2024年持平。

投资建议：

• 高股息策略受看好，煤炭板块具备配置价值。
• 重点推荐：中国秦发（困境反转）、电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。
• 重点关注：华阳股份、甘肃能化。
• 平煤股份启动回购，值得关注。

风险提示：

• 在建矿井投产进度超预期
• 下游需求不及预期
• 在建矿井投产进度超预期