国君宏观|抢出口势大力沉韧性足

12月出口同比增速10.7%（上月6.7%），环比动能处于近五年最高水平，强于市场预期。结构上：

• 出口国：对美国和东盟国家的出口增速较有韧性，对其他国家地区的出口则是整体出口增速回落的核心拖累。
• 主要出口商品：农产品、劳动密集型产品的出口增速提升较多，高新技术产品出口增速回落。成品油和铝材出口增速回落较多，主要受降低出口退税政策影响。

12月出口环比动能较强的主因是抢出口加力扩围，持续的以价换量是次要原因。2024年下半年以来，美国和全球PMI回落，但出口价格的持续负增以价换量支撑中国出口增速保持韧性，因此12月全球PMI回落并未对中国对美国外的国家出口造成显著负面影响。对美出口环比增速再度强于季节性，反抢出口品类扩大、力度增强。在11月对美出口环比增速已超季节性2.7个百分点的基础上，12月再度强于季节性3.5个百分点，说明抢出口行为扩大到更多行业。抢出口现象短期内具有持续性，不排除进一步加力扩围的可能。从历史经验来看，抢出口往往持续到关税威胁落地当月方止，且环比强于季节性幅度通常在10个点以上。2024年11月、12月合计未达到这一经验值，即后续抢出口具有一定持续性，表现为出口增速较高，不排除2025年1月对美出口环比增速再度显著超季节性。

2024年净出口对GDP的拉动显著，2025年人民币计价出口有望维持韧性。2024年货物与服务净出口有望拉动GDP增速1.4个百分点。展望2025年：

• 一季度内抢出口预计仍强，中期看转口贸易的存在仍将支持中国出口。
• 两点关键因素可能导致人民币计价的出口增速超预期：
  1. 人民币汇率快速贬值，将导致人民币计价的出口增速较美元更具韧性。
  2. 人民币计价的出口价格有望跟随中国PPI在2025年一定回升，二者均有利于支撑2025年全年出口增速与出口商营业收入增速。

风险提示：全球经济波动加大；外部不确定性因素增多。