2022年9月外贸数据点评：出口增长韧性足，高端制造业强劲

分析师：黄付生 SAC登记编号：S1340522060002 Email：huangfusheng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC登记编号：S1340121120032 Email：cuichao@cnpsec.com 《出口增长再超预期，制造业竞争力强劲-7月外贸数据点评》-黄付生 -20220807 2022年9月外贸数据点评 证券研究报告：宏观研究2022年10月25日 研究所 出口增长韧性足，高端制造业强劲 主要数据 以美元计价，9月我国出口3227.55亿美元，同比+5.7%，前值+7.1%；进口2380.12亿美元，同比+0.3%，前值+0.3%。9月贸易顺差847.4亿 美元，前值793.53亿美元。 近期研究报告 核心观点 9月出口增速回落，主要受欧美经济衰退需求下降影响，整体看我国出口仍保持了可观的增长速度，出口商品结构逐步优化，高端制造业表现强劲。未来欧洲经济衰退预期高于美国，欧美高通胀、高利率对需求的抑制是我国出口压力的主要来源，但我国出口仍将保持一定韧性，主要原因一是出口结构逐步优化，汽车、手机、高技术产品出口强劲；二是东盟经济增长预期强于欧美，对东盟出口或将维持较高水平；三是国内完备产业链能够保障出口商品的竞争优势。 欧美经济衰退，出口面临压力 9月出口同比增长5.7%，增速较8月下降1.4个百分点，预计四季度仍将面临一定压力，主要原因：第一，欧美经济衰退预期加深，需求下降。9月欧元区PMI指数48.4%，连续三个月位于景气线以下；欧元区19国消费者信心指数-28.8，再创历史新低。与全球经济景气度密切相关的韩国出口增速大幅下降至2.8%。第二，欧美高通胀高利率降低了消费者购买力。9月美国CPI同比增长8.2%，欧盟HICP为10.9%，英国为10.1%，通胀水平仍处于高位，美联储加息力度不减，消费者购买力下降。第三，去年同期高基数也对四季度出口同比增速存在压力。 汽车、手机维持高增速，高端制造对出口形成支撑 从重点出口商品金额上看，居民消费品整体呈下行趋势，一定程度上反映了欧美居民购买力及需求的下降。服装、鞋靴、箱包累计同比增速分别较8月-2.2、-2.9、-0.8个百分点；地产下游家用电器、家具、灯具等累计同比增速分别较8月-1.4、-0.9、-1.8个百分点；日用品 塑料制品、玩具、音视频设备累计同比增速分别较8月-1.1、-5.3、- 0.5个百分点。基本金属材料走弱，钢材、铝材累计同比增速分别较8月-4.5、-7.3个百分点。 汽车、手机出口呈现较高韧性，高端制造业将对出口形成支撑。1-9月汽车（包括底盘）出口数量累计同比增长51.6%，出口金额累计同比增长64.6%，量价齐升，在海外经济衰退背景下体现了我国汽车产业竞争力的提升；手机出口数量累计同比下降9.9%，出口金额累计同比增长6.7%，量跌价升，出口手机向高端化迈进。高技术产品出口稳健增长， 1-9月出口金额累计同比增长4.3%。 对东盟出口增速扩大，对欧美日增速下降 9月对东盟出口当月同比增速为29.49%，较8月扩大4.36个百分点。对欧盟、美国、日本出口同比增速分别-5.49、-7.8、-1.82个百分点。东盟新兴经济体通胀处于温和水平，经济具有较强韧性，衰退预期目前不及欧美，RECP的逐步推进带动东盟部分需求转向我国，此外我国部分产业链向东盟的转移也增加了对我国原料及中间品的需求。对美国出口同比下降11.56%，主要受去年9月高基数影响，环比较8月增长0.02%。 进口同比增速持平，内需有待改善 9月进口同比增长0.3%，与8月持平；环比增长1.1%，低于8月的 1.9%，内需仍待改善。受国际粮食价格影响，进口大豆、食用植物油进口金额累计同比增速分别较8月提升2.1和5.5个百分点。能源类产品是支撑进口同比增长的主要因素，原油、成品油、煤及褐煤、天然气进口金额累计同比增速分别为47%、16%、43.3%、43.9%，维持高增长。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、国际关系恶化、海外经济超预期衰退。 图表1进出口金额当月值图表2进出口总值当月同比变化（%，美元计价） 50 4000 出口总值:当月值（亿美元） 贸易差额:当月值（亿美元） 进口总值:当月值（亿美元） 3000 2000 1000 0 1000 2000 3000 进出口总值:当月同比 进口总值:当月同比 出口总值:当月同比 40 30 20 10 - 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 0 - -10 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 --20 -30 据来源：iFinD，中邮证券研究所整理数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 图表3欧元区各国制造业PMI（%）图表4非欧元区各国制造业PMI（%） 欧元区意大利 德国 景气线 法国 美国 韩国 英国 景气线 日本 6070 65 60 55 55 50 50 45 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 40 45 2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 图表5前五大贸易伙伴进出口总额月度值（百万美元）图表6进出口总值当月累计同比变化（美元计价） 东盟 韩国 欧盟 日本 美国 2019-092020-092021-092022-09 30 20 17.89 10 0.45 0 东盟 欧盟 美国 韩国 -10 -2.95日本 -2.34 -10.10 -20 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 0 -30 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 图表7中国向主要地区出口当月同比增速（%） 东盟 欧盟 美国 日本 韩国 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 图表8重点商品出口金额当月同比增速 2022-07 2022-08 131.38 2022-09 128. 63.51 23.23 7.31 -4.39 -2.24 -4.43 -1.11 86 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 图表9重点商品进口数量与金额当月同比增速 进口金额当月同比（%） 进口数量当月同比（%） 34.2 40.3 33.9 12.2 4.3 7.7 9.5 1.50.5 2.3 大豆 铁矿 铜矿 -11.6 煤及褐煤 原油-2.0 成品油 天然气 -4.5 集成电路 -5.6 -12.4 -38.8 60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 谨慎推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限