量化CTA周报：大宗商品价格出现反弹，自研截面与时序策略表现良好

| 量弹化，C⾃TA研周截报⾯：与⼤时宗序商策品略价表格现出良现好反 报告要点 近一周，商品市场震荡上⾏，中证商品期货指数周度上扬0.25%。上周多数大宗商品 价格出现反弹，品种的产业支撑增强，然而近期海外宏观压力依然存在，将限制反弹 空间，短期市场将继续关注特朗普就任前后可能带来的进一步影响；四大风格因子⼤ 部分下⾏。三大自研策略表现有所差异，截面多因子——表现良好，价差套 利——横盘震荡，时序择时——表现良好。 2025-01-13 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 摘要 策略配置环境： 利好因子占5/8，市场环境中性。 市场环境中性偏弱 1月份CTA策略环境监测框架显示，CTA趋势策略的胜率为37%左右，盈亏比约为0.6，利好因子占3/8，；CTA套利策略的胜率为69%左右，盈亏比约为2.2， 震荡上⾏ 商品市场指数及因⼦： ⼤部分下⾏ 近一周，商品市场，中证商品期货指数周度上扬0.25%。上周多数大宗商品价格出现反弹，品种的产业支撑增强，然而近期海外宏观压力依然存在，将限制反弹空间，短期市场将继续关注特朗普就任前后可能带来的进一步影响。 四大风格因子，动量因子逆势上涨、周度冲高0.17%；持仓因子、波动率因子和期限结构因子震荡走低、周度分别下探0.2%、0.8%和0.9%。 团队特⾊策略： 近一周，截面多因子策略表现良好，价差套利策略横盘震荡，时序择时策略表现良好 ⾦融⼯程组 研究员：盛博文 从业资格号F03107915投资咨询号Z0021449 孔如玉 从业资格号F03108272投资咨询号Z0021459 。 ⻛险提⽰：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 监测（指数端和因⼦端）CTA市场环境 ⼀、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和 。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA市场环境监测环节，我们通过构建宏观环境因子和商品市场因子，追踪CTA市场环境，来对策略未来的投资胜率与盈亏比进行预判。 震荡上⾏ （⼀）指数端回顾 近一周，商品市场，中证商品期货指数周度上扬0.25%。五大细分板块走势出现分化：有色金属领衔上涨、周度冲高2.06%，贵金属周度上行1.41%；能源化工、农产品和黑色建材震荡下挫，周度收益分别回吐0.71%、0.8%和0.95%。 贵⾦属： 上周多数大宗商品价格出现反弹，在库存相对健康的背景下，品种的产业支撑增强。然而，近期海外宏观压力依然存在，美国12月非农数据强劲，导致美债利率再度显著上升，美元指数也创下新高。在国内进入需求淡季的情况下，这些海外宏观因素限制了大宗商品反弹的空间。短期内，市场将继续关注特朗普就任前后可能带来的进一步影响。 有⾊⾦属： 上周贵金属市场延续震荡偏强。1）央行数据显示，2024年12月底黄金储备增至7329万盎司，全年增加了142万盎司，其中12月环比增加了33万盎司，央行持续的购金行为提振了短期市场情绪；2）特朗普的言论，包括对格陵兰岛的兴趣和与加拿大的纠纷等，增加了市场的不确定性，对金价显示利好；3）美国非农数据超预期，加上原油价格上涨，再通胀交易的环境支持了金价上涨。综合来看，短期市场环境有利于贵金属，预计黄金价格将继续震荡走强，需关注特朗普就任后的政策动向。 能源化⼯： 上周有色金属价格震荡上行。1）宏观面整体中性略偏负面，但投资者对负面消息有些脱敏，对正面消息较为敏感；2）美国12月就业数据超预期，美联储降息预期减弱，美元保持强势，继续对有色形成压制；3）特朗普加税言论反复，投资者重新评估此前的悲观预期，美铜表现强劲；4）国内两新政策扩容且支持资金继续落地，提振市场情绪；5）供需尽管季节性趋弱，但春节前下游备货积极，支撑价格。综合来看，短期内，基本金属从震荡区间下沿回升，若宏观面转好，铜铝锌等品种有较强上涨潜力，值得关注低吸做多机会。 ⿊⾊建材： 上周能源化工板块维持震荡，原油震荡偏强。油价在天气和制裁因素支撑下持续强势，对宏观利空敏感度下降。1）美国首波寒潮未实质影响原油生产，但1月中下旬寒潮可能影响墨西哥湾；2）特朗普上任前，市场对受制裁石油贸易更谨慎，伊朗和俄罗斯原油出口下降，供应紧张支撑油价。综合来看，短期内油价受天气和地缘政治因素支撑，或延续震荡偏强走势，而宏观和需求变化则构成潜在压力。 农产品： 上周黑色建材板块震荡偏弱。1）铁矿石未来2-4周到港量预计下降，冬储期间钢材库存低，钢厂有利润，环保限产后铁水复产障碍较小，供需预计边际改善；2）焦煤供应恢复快于预期，库存压力大，适合空头配置；3）钢材淡季表现平平，缺乏驱动，需待节后需求验证；4）玻璃冷修增加，基本面强于纯碱；5）锰矿港口库存快速去化，关键报盘调涨后情绪释放，叠加发运减量传闻支撑价格上行预期。综合来看，短期黑色板块整体或延续震荡格局，其中铁矿石和锰矿显示积极信号，而焦煤和钢材面临压力，玻璃优于纯碱。 上周农产品板块震荡下行。1）近日油脂市场仍面临着诸多矛盾，贸易关系、生柴政策、油脂油料供应或是近期油脂市场的主导因素，而在USDA和MPOB报告偏利多的影响下，近期油脂或震荡反弹，但预计仍缺乏持续上涨的动力；2）国内周中下游备货启动，双粕先跌后涨，国内供应预期下降，双粕料近强远弱运行；3)生猪近期价格震荡，春节前市场供需双增，出栏压力下，预计旺季对价格的提振力度有限；4）合成橡胶延续震荡偏强趋势，短期随着周内以及尤其上周五晚原油价格大涨，成本面继续存一定利好指引。 图表2：中证商品期货指数收益率（%） 近一周收益率 近一月收益率 25年以来收益率 24年以来收益率 中证商品 0.25 -1.4 -0.08 -0.55 农产CFCI -0.8 -2.76 -1.02 -6.28 有色CFI 2.06 -0.63 1.11 6.8 贵金CFI 1.41 0.54 3.02 28.58 能化CFI -0.71 -1.14 -0.71 -10.02 黑金CFI -0.95 -3.96 -1.77 -18 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 上周商品指数短/中波先上行再回落、在不同程度上走出倒“V”型走势，长波在震荡中表现出微弱的上扬势头；指数收益率短/中/长波均在低位小幅波动、同时表现出一定的下行趋势。上周指数各统计口径的波动率总体上体现为“筑底企稳”，同时近期市场波动率持续表现出“底端挣扎”迹象，传统节假日在即，市场情绪依惯例趋冷，提示谨慎判断后市波动走势。CTA产品获利分化度较高，建议关注策略组合和品种权重分配等问题。 （⼆）因⼦端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表5：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、白糖(SR)、纸浆(SP)、橡胶(RU) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG)、燃油（FU） 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS)、硅铁（SF）、锰硅（SM） 资料来源：中信期货 动量因⼦ 期限结构因⼦ 领衔上涨，周度冲高0.17%。从动量因子持仓的角度来看，当前市场情绪进一步“降温”：上周动量因子多头端持仓数量进一步下降，在4~7个之间波动，空头端持仓数量则维持在21~24个。在持仓结构方面，动量因子多头端持仓主要由农产品和能源化工两个板块中的品种构成，同时也包含有色金属板块的沪铜；空头端覆盖全部五大板块，同时黑色建材板块所占权重最高。上周动量因子持仓波动剧烈，整体趋势体现为多个品种从多头端往空头端切换。同时，上周沥青维持在动量最大的位置。本组合中正收益主要贡献品种为双焦和玉米淀粉等，负收益主要贡献品种为菜粕、沪铝和菜油等。 震荡下行，周度收益回吐0.9%。上周，期限结构因子多空两端方向均未发生调整。截面视角下多空组合内部不同品种之间因子排序较为稳定，虽然有所波动、但均为相邻位次交替变化；按因子值升序角度来看：多头组合整体上依次“成簇（2~5个）”稳定在农产品 →能源化工→农产品→黑色建材四大板块，而有色金属（沪锌、沪铝、沪铅和沪铜）和软商品（白糖）板块也有部分品种分散分布；空头组合则主要由能源化工板块中的品种构成，同时农产品（鸡蛋和玉米淀粉）和软商品（棉花）板块也有所涉及。本组合中正收益主要贡献品种为沪铝、沪铜和棕榈油等，负收益主要贡献品种为双焦和菜粕等。 持仓因⼦ 波动率因⼦ 窄幅下探，周度下挫0.2%。期间多空两端持仓较为稳定，多头端周内无变化，空头端则发生两次变化——甲醇入场、沥青出场以及沥青入场、苯乙烯出场。截面视角下，多空两端的因子排序均波动较小，多头端因子值最大的三个品种仍然稳定在橡胶、豆粕和豆油；空头端因子值最小的三个品种则稳定在沪锌、沪铝和棕榈油。在持仓品种方面，多头端主要集中在黑色建材、农产品和能源化工三大板块，同时也包括软商品中的橡胶；空头端持仓则主要集中在有色金属板块，同时覆盖全部五大板块。收益主要贡献品种为PVC、焦煤和菜粕等，负收益主要贡献品种为沪锡、热卷和沪铝等。 延续下行，周度下探0.8%。上周波动率因子的多头端持仓波动较小，周内发生两次变化——甲醇升波入场、鸡蛋降波出场和PTA升波入场、甲醇降波出场；而空头端持仓波动更加剧烈，周内发生4次变化——在品种视角下，所有变动均来自6个品种（甲醇、沥青、PVC、白糖、热卷和沪锌）。周内多头端持仓主要由黑色建材和农产品两大板块构成，同时包含软商品板块的橡胶和能源化工板块的PTA；空头端则覆盖了全部五大板块。近期波动率因子持续表现低迷的原因是市场整体低波，波动率因子对不同品种的区分度下降，因子空头端持仓的剧烈波动也可以佐证这一原因。持仓正收益主要贡献品种为橡胶、白糖和鸡蛋等，负收益主要贡献品种为双焦和沪铝等。 图表7：各风格因子收益率（%） 近一周收益率 近一月收益率 25年以来收益率 24年以来收益率 动量（20） 0.17 0.02 0.52 -0.95 期限结构 -0.9 -2.7 -1.43 -7.14 持仓 -0.2 0.36 -0.51 1.85 波动率（20） -0.8 -2.37 -1.27 -7.23 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）CTA市场环境监测 趋势策略环境监测框架CTA CTA策略主要受到宏观环境和商品市场的影响，针对CTA趋势策略和CTA套利策略，本团队均搭建了市场环境监测框架，通过构建宏观环境因子和商品市场因子，追踪CTA市场环境，来对策略未来的投资胜率与盈亏比进行预判。每个策略环境监测框架均包含8个市场环境因子， CTA套利策略环境监测框架 中宏观环境因子用CPI、人民币存款余额、出口总值、以及美国10年期国债收益率等数据构成，商品市场因子则用代表市场趋势强度、市场投机度、市场轮动速度、以及成