量化CTA：时序动量与截面动量策略孰优孰劣？

1001201401601802002202401031051071091111131152020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-232021-07-07中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-11-24 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品量化组 研究员： 魏新照 021-80401773 weixinzhao@citicsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 中信期货研究|量化CTA 时序动量与截面动量策略孰优孰劣？ 摘要： 报告第一部分介绍了动量策略及其适用的环境。从风险补偿和行为金融角度可以解释动量效应存在的原因，动量策略可以分为时序动量和截面动量策略，当市场存在流畅趋势行情时，时序动量策略表现较好，而对于截面动量策略，品种之间趋势发散和相关性较高时，其效果表现较好。 第二部分总结了前期的研究，对比了日间和日内的时序与截面策略，发现时序策略各参数下的卡玛比率呈现倒U型，比较稳定，而截面策略跳跃性较大，呈现出不稳定特征，日间和日内时序策略卡玛比率分别为2.15、1.74，优于日间和日内截面策略的1.47、1.62。 第三部分借鉴海外研究，选取国内期货市场15个品种，在统一框架下构建最优组合策略，动态在时序动量和截面动量之间分配权重，取得了一定的效果，无交易成本的最优组合卡玛比率最高达到0.66，高于时序的0.58和截面的0.22，最优组合与时序动量策略相关性超过0.99，时序动量贡献了最优组合70%的收益。 通过研究可知，无论从实证角度，还是统一框架下构建策略，时序动量策略相对于截面动量策略，均表现出一定的优势，这也是时序动量策略，也即趋势跟踪策略成为市场主流策略的重要原因。 风险提示：模型过度优化；策略逻辑失效报告从实证角度发现时序动量策略在参数稳定性和收益绩效方面均优于截面策略，在统一框架下构建时序截面最优组合起到一定效果，时序动量贡献了70%的收益。因此从两个角度看，时序动量策略优于截面策略，这也是其成为市场主流策略的重要原因。 报告要点 中信期货专题报告 2 / 22 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、动量与动量策略 .................................................................................................................................................. 4 （一）动量成因 .................................................................................................................................................. 4 （二）动量策略分类 .......................................................................................................................................... 5 （三）动量策略适用环境 .................................................................................................................................. 5 二、实证角度时序与截面动量策略........................................................................................................................... 6 （一）参数稳定性 .............................................................................................................................................. 6 （二）收益绩效 .................................................................................................................................................. 8 三、统一框架下时序与截面动量策略..................................................................................................................... 11 （一）策略构建 ................................................................................................................................................ 11 （二）策略回测 ................................................................................................................................................ 13 1、最优组合策略 ........................................................................................................................................ 13 2、时序策略 ................................................................................................................................................ 15 3、截面策略 ................................................................................................................................................ 16 4、时序与截面等权组合策略 ..................................................................................................................... 17 5、策略相关性 ............................................................................................................................................ 17 （三）收益贡献 ................................................................................................................................................ 18 四、总结 .................................................................................................................................................................... 21 免责声明 .................................................................................................................................................................... 22 中信期货专题报告 3 / 22 图表目录 图表1： 不同阶段价格的行为金融特征 ................................................................................................................... 5 图表2： 时序与截面动量策略适用环境 ................................................................................................................... 5 图表1： 日间时序与截面策略各参数下卡玛比率 ................................................................................................... 6 图表2： 日内时序与截面策略各参数下卡玛比率 ................................................................................................... 7 图表3： 日间时序与截面策略收益率曲线 ............................................................................................................... 8 图表4： 日间时序与截面策略收益率参数 ..........................................................