量化CTA周报：国内延续政策真空期，价差套利策略表现良好

| 量化CTA价周差报套：利国策内略延表续现政良策好真空期， 报告要点 近一周，商品市场震荡上⾏，中证商品期货指数周度上扬0.3%。近期国内延续政策真 空期，国内的宏观溢价继续回落，市场的主要矛盾仍然在于美元指数上涨对于风险资 产的压制，短期市场或延续震荡走势，后续继续关注美国进一步的经济数据对市场的 影响；四大风格因子全部下⾏。三大自研策略表现有所震荡回调，截面多因子——横 盘震荡，价差套利——表现良好，时序择时——横盘震荡。 2025-01-06 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 摘要 策略配置环境： 利好因子占5/8，市场环境中性。 市场环境中性偏弱 1月份CTA策略环境监测框架显示，CTA趋势策略的胜率为37%左右，盈亏比约为0.6，利好因子占3/8，；CTA套利策略的胜率为69%左右，盈亏比约为2.2， 震荡上⾏ 商品市场指数及因⼦： 全部下⾏ 近一周，商品市场，中证商品期货指数周度上扬0.3%。近期国内延续政策真空期，国内的宏观溢价继续回落，市场的主要矛盾仍然在于美元指数上涨对于风险资产的压制，短期市场或延续震荡走势，后续继续关注美国进一步的经济数据对市场的影响。 四大风格因子，动量因子窄幅波动、周度下挫0.09%，持仓因子和波动率因子震荡走低、周度分别下探0.19%和0.54%；期限结构因子宽幅下跌、周度收益回吐4.14%。 团队特⾊策略： 近一周，截面多因子策略横盘震荡，价差套利策略表现良好，时序择时策略横盘震荡 联系信息研究员：盛博文 从业资格号F03107915投资咨询号Z0021449 孔如玉 从业资格号F03108272投资咨询号Z0021459 。 ⻛险提⽰：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、周度市场回顾··········································· 2 （一）指数端回顾·········································· 2 （二）因子端回顾·········································· 4 （三）CTA市场环境监测······································· 6 二、团队特色策略净值跟踪······································ 7 三、商品ETF市场············································ 9 图表目录 图表1：图表1：中证商品期货指数净值······························· 3 图表2：图表2：中证商品期货指数收益率（%）···························3 图表3：图表3：中证商品指数的波动率·······························3 图表4：图表4：中证商品指数收益率的波动率···························4 图表 5：图表 5：商品品种库····································· 4 图表 6：图表 6：风格因子净值···································· 5 图表 7：图表 7：各风格因子收益率（%）······························ 5 图表图表 8：图表9：图表 8：CTA趋势策略环境监测框架·····························9：CTA套利策略环境监测框架····························· 66 图表 10：图表 10：CTA趋势择时策略净值······························ 7 图表 11：图表 11：CTA套利择时策略净值······························ 7 图表 12：图表 12：金融工程团队CTA策略研究框架························· 8 图表 13：图表 13：基于延展式窗口夏普加权仓位策略净值_A 8 图表 14：图表 14：基于Kalman滤波价差套利IF与IM净值_B 8 图表 15：图表 15：基于含VIX的双波动差分策略大盘宽基择时净值_C 9 图表 16：图表 16：团队特色策略评价指标······························ 9 图表 17：图表 17：商品ETF净值··································· 9 图表 18：图表 18：商品ETF净值表现（%）······························ 10 监测（指数端和因⼦端）CTA市场环境 ⼀、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和 。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA市场环境监测环节，我们通过构建宏观环境因子和商品市场因子，追踪CTA市场环境，来对策略未来的投资胜率与盈亏比进行预判。 震荡上⾏ （⼀）指数端回顾 近一周，商品市场，中证商品期货指数周度上扬0.3%。五大细分板块走势出现分化：贵金属领衔上涨、周度走高0.76%，能源化工周度上行0.54%；黑色建材和农产品窄幅波动、周度分别收益回吐0.25%和0.27%，有色金属出现明显调整、周度下挫1.41%。 贵⾦属： 近期国内延续政策真空期，国内的宏观溢价继续回落，短期内宏观的变量仍然主要在海外，市场的主要矛盾仍然在于美元指数上涨对于风险资产的压制。近期美债利率出现回落，美元指数和美债利率出现背离，主要原因在于非美国家经济的弱势，使得美元指数被动走强。短期内美元走强继续对风险资产施压，市场或延续震荡走势，后续继续关注美国进一步的经济数据对市场的影响，特别是即将公布的非农就业数据，以及特朗普入主前后相关政策的进一步影响。 上周贵金属市场震荡上行。国内权益资产近期大幅下跌，长端国债价格再度上行，对避险资产配置偏好的增强，带动贵金属短线保持强势。另外，美元兑离岸人民币突破7.3后震荡向上，汇率贬值预期对内盘贵金属价格形成利多。短期来看，目前仍处于特朗普上任前的政策空窗期，特朗普交易和美联储转鹰的利空现实仍未逆转，黄金前期高点的压力较大， 有⾊⾦属： 突破现有区间较难，预计价格维持区间震荡。短线白银价格表现出更大的弹性，但风险资产普遍走势较弱的背景下，白银的工业属性仍然承压，尚难跑赢黄金。 能源化⼯： 上周有色金属价格震荡下行。宏观层面，近期公布的12月制造业PMI数据略偏弱且环比回落，美元指数维持偏强势，整体对有色形成压制。供需层面，季节性趋弱，但各品种表现有所分化，关注下游春节前备货力度，部分品种传出供应端有恢复或者有好转的消息，这也在当前板块偏弱势下加大了冲击，比如：氧化铝、铅和锌等；新能源金属供需表现分化，工业硅延续累库，碳酸锂小幅累库，多晶硅继续大幅去库。综合来看，有色金属板块短期预计还是延续震荡，当前处于震荡区间偏下沿。 ⿊⾊建材： 上周能源化工板块震荡上行。近期油价上涨带动石油链相关品种走势偏强，油价上涨的主要驱动在于天气因素与海外天然气价格上行，美国寒潮与俄气停供均导致欧美天然气价格上涨，并提振取暖用油需求预期，美国本轮寒潮将于1月中旬结束，短期油价或维持偏强走势，市场目前对于需求提振计价较为充分，后期关注寒潮是否会导致美国原油生产及炼厂开工中断。 农产品： 上周黑色建材板块延续震荡运行。随着淡季深入，板块内多数品种呈现供需双弱的格局，而周内供给持稳或者略有增加的品种处于板块内相对领跌的位置，如纯碱、焦炭、铁矿。具体来看，钢材品种保持淡季供需下降的特征，今年冬季以来的低库存格局维持，使得钢材的矛盾以及钢价下行压力皆不明显。随着春节临近、钢企检修增多，铁水保持减量对应炉料实际需求下行，而供给端稳中有增的铁矿和焦炭继续呈现库存累积，基本面保持弱化。反观焦煤因春节供给减量显著，库存下降一改前期价格颓势。玻璃矛盾有限，但年底前纯碱企业的复产使得其供需边际转弱、库存止降，价格继续表现弱势。综合来看，淡季背景下，短期板块预计延续震荡格局，部分品种供需格局转弱进而利空价格。 上周农产品板块反弹冲高后回落。新年度大豆基本面更加宽松，短期阿根廷高温，市场炒作南美天气，短期可关注棕油、豆油、豆粕的反弹做空机会。生猪方面，母猪存栏量持续增加，故延续偏空思路。橡胶方面，短期由于处于海外高产季，季节性因素使得橡胶价格偏弱，但中长期维持偏多思路，可关注一季度去库及低产阶段的低吸机会。 图表2：中证商品期货指数收益率（%） 近一周收益率 近一月收益率 25年以来收益率 24年以来收益率 中证商品 0.3 -0.85 -0.33 -0.8 农产CFCI -0.27 -2.47 -0.23 -5.53 有色CFI -1.41 -2.12 -0.94 4.64 贵金CFI 0.76 0.48 1.6 26.8 能化CFI 0.54 0.29 0.01 -9.37 黑金CFI -0.25 -2.08 -0.83 -17.21 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 上周商品指数短波进一步下探后略有回升、但当前仍处于历史低位，中/长波窄幅震荡、维持在前期的水平；指数收益率短/中波在低位小幅波动、未见明显单边趋势，而长波走出下行走势。上周指数各统计口径的波动率总体上体现为“筑底企稳”，同时近期市场波动率持续表现出“底端挣扎”迹象，传统节假日在即，市场情绪依惯例趋冷，提示谨慎判断后市波动走 势。CTA产品获利分化度较高，建议关注策略组合和品种权重分配等问题。 （⼆）因⼦端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表5：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、白糖(SR)、纸浆(SP)、橡胶(RU) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG)、燃油（FU） 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS)、硅铁（SF）、锰硅（SM） 资料来源：中信期货 动量因⼦ 期限结构因⼦ 窄幅波动，周度下行0.09%。从动量因子持仓的角度来看，当前市场情绪有所回暖，但整体“偏冷”依旧：上周动量因子多头端持仓数量从7个上升到11个，空头端持仓数量则对应从21个下降到17个。在持仓结构方面，动量因子多头端持仓主要由农产品和能源化工两个板块中的品种构成，同时也包含软商品板块的白糖和有色金属板块的沪锌；空头端覆盖全部五大板块，同时黑色建材板块所占权重最高，而有色金属板块的权重出现明显上升。上周动量因子持仓波动剧烈，每天均有至少1个品种在多空两端发生切换，同时上一周菜粕